2025年秋天，全球市场迎来了一场“资产盛宴”。黄金创新高，股市高歌猛进，比特币也不甘示弱，就连债市都走出了一波“赚钱行情”。但在这些令人眼红的涨幅背后，一个问题也越来越清晰：这轮行情，是不是泡沫？如果是，该怎么参与？什么时候该下车？

一、从黄金到股市：一场被政策“吹大”的资产盛宴

美联储转向降息的风声刚起，市场已经先嗨了起来。

截至9月22日，黄金年内涨幅高达 35.4%，全球股市整体上涨 14.3%，比特币也涨了 17.2%。债券市场也不甘落后，高收益债和投资级债券分别上涨 8.5% 和 8.3%。而与之相反，美元指数下跌 9.3%，原油价格下跌 11.4%。

资产涨得越猛，市场的泡沫讨论就越多。

美国银行策略师 Michael Hartnett 指出，这轮行情背后，是一整套“高热运行”的政策组合拳：降息、减税、宽财政。这些政策就像是市场的“隐形安全垫”，让投资者觉得——即使泡沫破了，也不会摔得太惨。

但泡沫真的已经见顶了吗？还真不一定。

Hartnett 统计了自1900年以来的10次股市泡沫，发现从启动到顶点的平均涨幅是 244%，顶点时的市盈率平均 58倍，股价通常比200日均线高出 29%。而这轮代表“泡沫中坚”的科技七巨头，自2023年3月低点以来上涨 223%，市盈率才 39倍，离“泡沫破裂”的临界点可能还有一段距离。

换句话说：泡沫可能还没见顶，行情也许还有得赚。

二、怎么交易？泡沫未破前的五种“生存策略”

面对眼下这轮“膨胀中的泡沫行情”，Hartnett 提出了一套实用的五点交易策略，既能参与上涨，又能避免被最后的崩盘拍在沙滩上。

1. 做多泡沫核心资产
   泡沫阶段的上涨往往集中在少数资产上，比如现在的科技巨头、AI、黄金、比特币。这种集中式上涨在历史上并不少见。比如2000年科网泡沫的最后半年，科技板块涨了 61%，而其他板块却在下跌。要赚泡沫的钱，就得勇敢站在风口上。
2. 构建“哑铃式”投资组合
   一头押注在泡沫资产，另一头配置被严重低估的价值资产。历史上也有过类似情况：1998年俄罗斯刚经历债务危机却反而成为唯一跑赢纳斯达克的市场。现在的英国、巴西以及全球能源股（市盈率低于13倍）就是典型的“便宜货”。
3. 做空泡沫股的公司债
   信用市场往往比股市更早感知风险。在2000年科网泡沫中，科技公司债在泡沫破裂前就已经开始下跌。现在泡沫股的债券也可能是“先知”。
4. 做空美国长期国债
   历史上几乎每一轮大泡沫的终结，都是因为资产价格上涨传导到通胀，最终引发加息。泡沫不破，利率难降，美国长期债价格就难有好日子。
5. 做多债券波动率，做空股票波动率
   当前股市情绪高涨，VIX等波动率指标低迷，适合做空。而由于利率预期不稳，债券波动率可能会上升，适合做多。

这套策略的底层逻辑其实很简单：泡沫还在，就参与，但要留好退路。

三、风险浮现：别只盯着行情，忽略了这些“隐形炸弹”

虽然行情还在继续，但潜在风险也在积蓄。尤其是政治层面的不确定性，可能成为“泡沫刺破”的导火索之一。

比如，美国前总统特朗普在通胀问题上的不满意度高达 59%，而资产价格的上涨很容易再度推高消费品价格，从而引发新一轮通胀。为此，政府很可能采取更多干预手段，尤其针对大型能源、医药等“搅动物价”的行业。

此外，电价飙升使得大型公用事业公司成为潜在风险点。Hartnett 警告说，这些公司可能成为下一个“雷区”。

不过，美元的长期走弱也为海外市场打开了机会窗口。比如日本，20年来首次出现“日元走强股市上涨”的正相关，被视为日本真正牛市的信号。对于想做全球配置的投资者来说，这是一个不容忽视的新方向。

写在最后：

这轮行情到底是不是泡沫？其实大家心里都有数。但泡沫并不意味着不能赚，关键是你要知道什么时候上车，怎么配置，什么时候下车。

历史已经无数次告诉我们：泡沫最疯狂的阶段，往往利润最大，但风险也最高。这个阶段，赚的是钱，拼的是眼光和纪律。

市场永远不会亏待那些既敢于冒险、又懂得风险控制的人。