一、债市回顾

近期关键词：债市脱敏、资金宽松、慢牛预期

上周，权益市场高位震荡，成交量多次突破3万亿，而债券市场并未出现大幅调整，呈现脱敏特征，股债双牛的可能性逐步提升。10年期国债收益率收于1.78%，30年期国债收益率收于2.018%；短端品种表现稳健，1年期国债收益率稳定在1.365%，1年期存单利率维持1.66%。整体利率曲线保持平稳。

从每日走势来看，周一受央行大额净投放6219亿元及MLF中枢可能下移的预期推动，叠加上海放松外环楼市限购政策的影响，债市在权益市场大涨的背景下逆势修复。周二央行转为净回笼，但市场资金面依旧宽松，短端利率震荡下行1.25BP，长端利率早盘受股市压制小幅上行，午后随权益市场回落及央行增持国债预期升温，最终实现翻红。周三权益市场午后大幅跳水，沪指从3900点回落至3800点，但债市修复力度有限，长端利率仅小幅下行后再度回升。周四权益市场午后在芯片、通信板块带动下快速拉升，债市长端利率受此影响上行。周五资金面平稳跨月，权益市场高位震荡，债市情绪边际转暖，全天维持窄幅波动。

从市场逻辑来看，当前股债双牛的基础已初步具备。一方面，流动性宽松格局未改，跨月资金面保持平稳，隔夜利率中枢稳定在1.3%附近，为资产价格提供支撑。另一方面，权益市场虽处高位，但杠杆资金入市迹象不明显，相比2015年“杠杆牛”更为健康，慢牛预期逐步强化，这既避免了债市资金大规模流出，又通过高股息板块吸引部分配置型资金，形成股债市场的良性互动。此外，本轮“反内卷”政策聚焦下游先进制造民企，对PPI拉动有限，未引发通胀大幅回升担忧，也为债市提供了稳定环境。

二、投资观点

利率债：从当前市场环境看，流动性宽松空间仍存，叠加经济基本面数据偏弱，利率中枢仍有下行空间。操作上，建议逢长端利率上行时点增持超长端利率债，尤其是30年期品种当前收益率水平已具备较高配置价值，若后续权益市场波动加大，超长端利率有望进一步回落至2.0%以下。

信用债：信用债市场上周维持窄幅震荡，高等级中短期信用利差稳定在20BP左右的低位，长久期品种受长端利率波动影响略有调整。从供需来看，上周信用债净融资额101亿元，较前周减少171亿元，城投债、产业债净融资均为负，显示一级市场情绪偏谨慎。后续操作建议以短端高等级信用债为底仓，重点把握高等级短久期二级资本债的交易机会，同时跟踪信用债ETF成份券的利差变化，把握品种间套利机会。

可转债：可转债市场上周经历估值快速压缩，中证转债指数下跌2.58%，部分高估值品种回调幅度超过5%。从供需来看，新券发行提速，但需求端受权益市场波动及债基赎回影响有所减弱，供需失衡情况边际缓解。当前市场环境下，偏债型转债估值仍处于历史高位，而偏股型转债随正股调整后，转股溢价率已回落至合理区间。操作上，建议重点布局转股溢价率低、正股基本面良好的偏股型转债，规避正股估值过高及临近赎回期的品种，同时控制仓位以应对权益市场波动风险。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.8.29。

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