新天工开物|鹏华闫思倩:具身智能机器人是中国制造业下个突围机会

《天工开物》这一凝聚着中华民族古代科技智慧的巨著，曾系统性地记载了彼时工农业的巧思与精艺。数百年后的今天，“开物”的精神依然激荡——它已升华为中国高端先进制造业在全球舞台上“开物”新篇、引领创新的磅礴力量。

中国制造业的崛起绝非偶然。从“打铁”的质朴基础到精密制造的飞跃，再到如今在新能源汽车、光伏、风电等领域的全球领先，其核心动能深植于工程师红利、全产业链协同优势，以及背后更为珍贵的积极进取、追求卓越的民族精神。中国企业已从“学习者”、“模仿者”，华丽蜕变为众多赛道上的“领跑者”。当前，我们正站在新一轮科技革命的前沿，半导体设备、工业机器人、AI、科学仪器等尖端领域，既是闫思倩眼中中国制造亟待“开物”的新疆界，也是实现“国产替代”到“全球领先” 的关键战场。技术迭代日新月异，估值模型需动态演进，但不变的是对核心技术突破、产业链价值传导的深刻理解与前瞻布局——这恰是解读当下中国高端制造投资密码的核心逻辑。

本期鹏华基金“天工开物”栏目，邀请鹏华基金权益投资三部总经理/投资总监/基金经理闫思倩与大家分享最新的投资观点。

闫思倩

鹏华基金权益投资三部

总经理/投资总监/基金经理

1.与传统制造业相比，高端先进制造企业常面临技术迭代快、盈利周期长的特点，公募基金如何调整估值模型实现科学、合理定价？

闫思倩：

高端先进制造业因为产业发展快，技术迭代快，主动权益基金经理基于对某行业多年深度研究与跟踪，对盈利与技术迭代应该同样重视，不能只注重估值低，业绩好，而放弃技术升级与迭代的评估。但新技术往往还未产生业绩，对应着高估值，对于这类产业的估值需要动态调整，需要根据不同的产业发展阶段，选用不同的估值模型：比如在初创期：采用市研率（P/R&D）或者市销率模型来估值，产业的发展前景，龙头公司的卡位、壁垒和格局是核心观察的指标；在成长期：更多选用PEG等等估值模型，核心关注产业或者龙头公司收入增速、行业渗透率、市场空间，未来收入空间等等关键变量；在成熟期：更多选用PE或者现金流折现等等估值模型，更多关注利润质量和增速，现金流情况等指标。

2.在A股与海外市场对同一细分领域的定价差异中，您更关注哪些核心要素？这种差异是否带来跨市场配置机会？

闫思倩：

A股和海外定价差异背后是市场机制、上市公司和投资者结构的不同，比如光伏或者激光器领域，因为光伏是我们具备全球竞争优势的行业，核心的龙头公司都在A股上市，在其他市场上市的公司少或者质地弱一些，必然带来定价的差异；对于同一行业，核心关注的因素还是产业发展趋势、阶段，相关核心公司的质地、卡位和竞争力；由于不同的公司在不同的市场上市，这里面确实会带来跨市场的配置机会。

3.您认为中国高端先进制造行业的核心增长逻辑是什么？与德国、日本等制造强国相比，中国企业的突围机会在哪里？

闫思倩：

中国高端先进制造业的增长核心靠工程师红利、全产业链等等优势，但产业链集群的形成，工程师红利的背后其实是员工的积极进取，不甘于平凡，追求进步与品质的精神。中国平均工作小时数和专利申请数增速，都居全球首列，过去10-20年，中国制造已经实现了工程机械、家电、手机、笔记本电脑、服务器、汽车等多领域全球领先。中国企业突围的机会从最早的打铁，到精密制造，到汽车与手机等，通过不断高端化，技术升级和自主突破，实现学习到模仿，到领先。比如新能源车，光伏风电产业、家电、纺服等等领域，都是巨大的突围机会，接下来具身智能机器人是中国制造业下一个突围机会。

4.高端制造板块既有科技成长属性，又受宏观经济周期影响，当前环境下更应将其视为成长股还是周期股？配置权重应如何动态调整？

闫思倩：

高端制造板块涉及的细分行业很多，需要具体问题具体分析，比如工业机器人领域这几年已经渗透率比较高了，那它会更容易受到制造业投资等宏观因素的影响，应该把他视作周期股；但是比如其他很多渗透率非常低或者还完全需要进口的领域（国产替代的行业），这些行业和赛道，我们还是会把他归类为成长板块或者成长股。配置的权重核心根据产业发展阶段、渗透率、格局、壁垒、空间等因素来综合的评判，根据不同行业的情况做不同的调整。

5.相较于消费、医药等其他成长板块，先进制造行业在盈利确定性、政策支持力度、估值性价比等方面的相对优势如何？哪些信号可能触发资金大规模调仓？

闫思倩：

医药和消费的特点是成长相对稳健，先进制造业在盈利确定性上，相比医药消费弱一些，但是在成长的空间和弹性上比消费医药更大；在政策扶持和支持的力度上也往往更多更大一些；估值性价比上，需要看产业发展的阶段；制造业覆盖的下游行业较多，半导体芯片，服务器，手机，家电，汽车，甚至飞机制造等等都是制造业，他们在不同行业的供需情况和技术进步的速度是不一样的，估值性价比也不同。触发大规模调仓的信号还是产业发展的阶段，发展空间，政策支持力度等等，一旦产业进度爆发期或者收获期的时候，一般都会吸引大量的资金进入。

6.您更看好先进制造中哪些细分领域？选择时更侧重“国产替代空间”还是“全球技术领先性”？

闫思倩：

更看好当前技术发展迭代快，未来发展空间大，且中国具备全球比较优势的制造业或者国产替代的领域，比如机器人领域、半导体设备领域、科学仪器、AI领域等等。在选择时，在半导体或者科学仪器等等我们国内起步晚的领域更看重国产替代空间，在新能源、机器人等全球同一起跑线的赛道，我们更看重具备全球技术领先性的赛道和领域。

7.在投资实践中，您如何把握“基础材料→核心部件→整机设备”的产业链价值传导节奏？当前更倾向于布局上游技术突破型公司，还是下游应用场景明确的系统集成商？

闫思倩：

技术突破对应的是技术壁垒，应用场景对应的是实际的需求，技术最终是服务于需求，需求有时候也是技术突破或者供给创造的需求，所以他是产业发展过程中的不同方面，对于这两个层面，核心还是要围绕产业发展的阶段，需求空间、壁垒格局等等来判断，比如在一个行业成熟或者衰退期，可能选技术突破这个方向更好；在行业发展早中期，技术突破或者下游应用场景的集成商都可以布局。根据不同的行业，不同的产业发展阶段和发展趋势，做分析和选择。对于技术明显加速突破的环节，我们会优先布局，因为往往技术加速突破会带来需求的落地。

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