东阿阿胶昨晚公布了2025年的一季度业绩，营收17.19亿，同比增长18.24%；净利润4.25亿，同比增长20.25%；扣非净利润4.16亿，同比增长26.69%。这业绩看起来不错啊，为什么股价快要跌停了呢？

这事还得从头说起。东阿阿胶的主营业务是阿胶和阿胶系列及其他中成药等产品的研发、生产和销售。主要产品有阿胶，复方阿胶浆，“桃花姬”阿胶糕，阿胶速溶粉，“皇家围场 1619”，“壮本”阿胶肉苁蓉原浆，其他战略储备产品 40 余种。

一季报看似业绩不错，其实还是暗藏隐忧。

一是，收现比和净现比出了问题。

收现比

净现比

收现比：企业卖东西收到的现金，占营业收入的比例，用来衡量收入有多少真的变成了现金，避免“只卖货不赚钱”，比值最好大于1。

净现比：经营活动赚到的现金净额，占净利润的比例，反映利润中有多少是“真金白银”，避免“账面盈利但兜里没钱”，比值最好也大于1。

但东阿阿胶的一季报显示，公司的收现比和净现比，均呈现出了明显的下滑。其中，收现比89..7%，首次破1；净现比75.4%，也是近几年来首次破1.

这说明可能是厂家为了冲销量，让经销商先拿货后付钱压货。如果经销商卖不动，未来可能像2019年一样，砸手里甩卖，导致价格暴跌、利润大降。2019年的经营困境，相信了解东阿阿胶的人，应该不陌生。当时就是因为渠道压货太多，公司现金流恶化，最后整个价格体系出现了大问题，公司的业绩也遭受到了重大的挫折。

二是，对医保依赖太大了。

复方阿胶浆是公司的大单品，也是增长主力，但60%的收入靠医院渠道，也就是走医保。现在国家医保查得严，发现有些地方违规刷医保，虽然不是公司的错，但也暴露出公司渠道管理也有一些问题。更危险的是，如果未来被纳入“药品集采”，价格可能跌20%~30%，每年利润直接少34亿。而且，医院渠道增长到顶了，目前覆盖率超过了40%，增长空间很难再提升。

此外，针对年轻人的桃花姬阿胶糕，以前靠抖音、小红书卖得快，2024年涨45%，但2025年一季度只涨28%，而且竞品太多，价格只有桃花姬的1/5，年轻人觉得太贵，买得少了。另一个新品“小金条”速溶阿胶，靠跨界奶茶、酸奶吸引年轻人，但复购率低，增速从75%腰斩到40%。男性滋补品比如“皇家围场”瞄准三四线城市，但药店铺货率才35%，很多人还觉得阿胶是“女人吃的”，认知改不过来，卖不动。

总体来说，虽然一季度收入和利润都涨了，但 “内功”没跟上,有点“虚胖”，隐患不少。靠压货冲销量，钱没到账，现金流危险；太依赖医保这个“大腿”，政策一变就摔跤；年轻人和男性市场没打开，新品不给力……，这些都是新挑战。如果接下来不解决这些问题，继续走压货的老路的话，2019年的情况，还可能再次出现。所以，一看到公司开始压货了，就勾起了股东们的痛苦回忆了，股价自然扛不住了。