极简投研：沥青——道路之王

本文是《极简投研》的第513篇文章。文章仅记录个人思考，不构成投资建议，作者没有群、不收费荐股、不代客理财。

一、沥青介绍

1、概述

沥青是有机物残骸堆积深埋沉淀后，经过漫长的物理化学反应而形成的，本质上是一种碳氢化合物。

沥青是一种高黏度有机液体，多半以液体或半固体的石油形态存在，表面呈黑色。

沥青主要可以分为煤焦沥青、石油沥青和天然沥青三种。其中，煤焦沥青是炼焦的副产品；石油沥青是原油蒸馏后的残渣；天然沥青则是储藏在地下，有的形成矿层或在地壳表面堆积。

沥青的制备，目前有煤化工&天然形成&石油化工，共三种技术工艺，但以石油化工为主。

在人类社会中，沥青通常作为一种防水、防潮、防腐的有机胶凝材料，主要用于涂料、塑料、橡胶等工业以及铺筑路面等。

2、历史&现状

沥青的发展历史可以追溯到公元前1600年，当时约旦河上游的沥青矿被用于制作涂料。

公元前600年，巴比伦人使用沥青铺筑了路面，但这一技术不久后失传；直到17世纪，沥青再次被用于道路建设；1850年，法国首次将岩沥青用于道路路面，标志着现代沥青路面的开始；到了20世纪，石油沥青开始广泛应用于道路工程，沥青路面成为重要的路面类型。

由于沥青拥有防水、防潮、防腐作用，也被用作屋顶防水层的密封、水坝的密封、电线电缆的包线上。

3、产业链

原油——蒸馏——重油渣油（+液化气石脑油汽油柴油煤油燃料油）——沥青——基建（53%）防水卷材（11%）防腐涂料（10%）防水涂料（10%）电线电缆（8%）

根据如上分析，沥青的制备以石油为主，以原油提炼后所剩的重油渣油为原材料，进一步加工而成，因而，沥青本质上是石油的副产品，属于石油化工。

沥青的下游，基建主要指沥青公路，卷材主要用于铺设屋顶，涂料主要用于涂抹墙面，电线电缆主要指包线。

4、供求

1）供给端

2024年，我国沥青产量为2528.22万吨，同比减少了18.16%。

我国的沥青生产方主要是三桶油，三桶油的产能占比高达80%，三桶油之间会形成一个价格，即领导价格，其他地方炼油企业以之为基础进行价格调整。

2）需求端

2024年，我国沥青需求量为2846万吨，同比下降16%。由此可见，我国消费量比产量略高，需要进口，每年大约3-500万吨，大约是1/10，进口国是韩国和马来西亚。

从需求结构来看，我国沥青的主要下游消费集中在道路建设及养护行业，占比约80%，其次是建筑防水方向，占比约15%，少量资源分流至船燃焦化方向，占比约5%。

沥青的需求存在季节性，在北方冬季和南方多雨季节，不宜进行沥青道路铺设，因而沥青的需求存在明显的淡旺季。

二、沥青期货介绍

期货沥青是70号A级道路沥青，所以大部分都用于修路。

沥青期货的报价单位是元/吨，交易单位是10吨/手，最低交易保证金是9%。如果做多1手沥青期货，假设沥青的价格是3000元，这意味着以3000元/吨的价格，购买了10吨，一共花费了3万元，由于沥青期货的保证金比例是9%，实际花费了2700元。

三、沥青期货的投资逻辑

1）供给端

由于沥青的制备以石油为主，属于石油化工，正因为如此，沥青与原油价格高度相关。因而，沥青的供给端主要看原油周期。

值得一提的是，沥青的原材料是渣油，而国际远洋船运的船用燃料油，其原材料也是渣油，因而，沥青和船用燃料油，二者是竞争性关系。换言之，如果沥青价格很低，不赚钱了，那么就会生产船用燃料油。

2）需求端

虽然沥青的下游应用十分丰富，但是由于期货交割品是70号A级道路沥青，绝大部分用于铺路，而非用于制作防腐防水的涂料和卷材，换言之，期货沥青的下游就是铺路，就是基建。因而，沥青的需求端主要看道路基建。

然而，在分析期货沥青的价格时，实际面临的情况更为复杂。

一般而言，沥青是根据消费量来决定产量，以销定产，而非沥青的供给和需求双方各玩各的。如果消费量增加，那么供给量增加，如果消费量减少，那么供给量减少，换言之，为了满足不断变化的沥青需求量，沥青的供给量变动很大，结果是沥青的价格波动不大。作为对比，如果供给和需求双方各玩各的，供给端不在乎需求端，根据过去产量来生产，那么沥青的价格波动会很大。

本质上，沥青是公共物品，修路是为了国计民生，修路的主体也是政府，正因为如此，价格稳定很重要，商家只能赚辛苦钱，不能赚取超额利润。

正因为如此，沥青的价格变动主因更多是上游原材料原油的价格变动，二者在统计学上存在正相关性，因而，沥青的价格就是在原油价格的基础上，加上一个辛苦费。

因而，沥青的价格周期，本质是原油的价格周期，沥青的价格底部就是原油的价格底部，我给自己设定的预警价是2100元。

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