观点：

5月PMI如期修复但幅度不大，内需偏弱或意味着基本面压力仍存。近一两月的经济表现仍需观察，PPI同比大概率进一步下探，工业企业利润回升或将持续性受制约。

从目前情况看，央行或将继续呵护流动性，资金面大概率无虞。但6月央行连续双降的可能性不大，同时曲线也显示，市场对降准降息预期较低。

海外方面，尽管美国关税政策再现反复，但市场对此类冲击的脱敏效应或将日益凸显。

上周（2025年5月26日至2025年5月30日，下同），在债基赎回叠加关税反复等因素的扰动下，债市收益率先上后下。

6月债市预计延续震荡格局，10年国债收益率或阶段性波动。

1、上周高频数据

美联储会议纪要显示可能在未来几个月面临艰难的权衡，通胀上升和失业率上升影响政策调整。截至5月30日，美元指数上涨0.32%，非美货币普遍下跌，在岸人民币跌0.08%，日元跌1.05%，英镑跌0.64%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250526-20250530

2、上周债券市场

税期走款叠加跨月压力，央行持续呵护流动性，资金面整体维持宽松。DR001下行8.30bp至1.48%，DR007上行7.85bp至1.66%，R001下行4.52bp至1.57%，R007上行7.06bp至1.70%，GC001下行5.10bp至1.62，GC007下行7.30bp至1.64。

资金延续宽松，债市整体下行。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化0.71bp、-0.10bp、-4.96bp、0.7bp至1.4552%、1.5640%、1.6712%、1.8960%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250526-20250530

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250526-20250530

央行OMO延续净投放，在银行存款挂牌利率调降、存单到期及跨月扰动下，资金面宽松短暂收敛。

信用债收益率走势不一，1Y以内收益率普遍上行 3-4bp，5Y收益率略微上行1bp。信用利差短端走阔1-2bp，5Y收窄1BP左右，整体利差呈现进一步扁平化特征。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250526-20250530

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20250526-20250530

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