穆迪下调评级，“卖出美国”音量再起

穆迪下调美国主权信用评级对美国股市、债市的冲击依然在延续，目前看其对美债的负面影响最为显著。截至今日发稿前，美国20年期国债收益率升至5.105%左右，30年期国债收益率升至5.086%左右，均为2023年10月以来最高位置。

来源：Choice 数据

“卖出美国”音量再起

本周三，20年期美债的公开市场拍卖发行的最高中标利率达到了5.047%，这是史上第二次得标利率超过5%，投标倍数也从近六个月平均水平2.57下降至2.46，惨淡收场。这是本次美国主权信用评级被下调后的直接结果之一：美债市场受到冲击，价格出现疲软，吸引力出现下降。

长期以来，5%的水平一直被认为是一个重要的心理阈值——一旦越过这个阈值，可能会带来更多的抛售和更高的收益率。

美债价格的高低将直接关系到美元的地位以及美国股市的波动，吸引力下降的美债可能会导致部分避险资金流出美国，从而影响美元地位。而美联储为了支撑美债而采取的增持行动，从结果看也可近似看做增发美元，引发美元汇率下降。

据新华社报道，美国桥水投资公司创始人瑞·达利欧近日警告，穆迪对美国主权信用评级的下调文件描述中，对美国债务风险“轻描淡写”，穆迪未计入可能因为超印美元自购美债所产生的风险。说直白一点，即便美联储可以出手多印美元稳住美债价格，但随之而来的副作用将可能是美元贬值，到时候包括美国所有国债投资者在内的全世界债权人都将受额外损失。

另一方面，当美债吸引力下降时候，意味着美国财政部发行新债时，不得不提供更高的票面利率——也就是本周三公开拍卖发行20年期美债的情况。截至今年5月中旬，美国联邦债务总额已经接近37万亿美元。由于美国非常依赖“借新还旧”维持政府财政运转，这意味着融资成本更高，进一步增压美国财政赤字，拖累美国债务可持续性问题。

叠加的因素是，美国总统特朗普的税收法案预计将于本周在美国国会投票表决，投资者担心该法案可能会使当前已经历史最高的债务额外再增加约3.8万亿美元的减税成本，进一步加剧了投资者“出逃”美债的决心。

随着美债低迷，以及美元这两周的相对疲软，以及在经贸关税等问题上的反复无常、频繁滥施，投资者对美元资产的信心或再受打击，资本市场“卖出美国”的音量再起。很多人都在一边观望，一边查看其他可替代资产。

穆迪下调的具体理由

在有关本次下调评级的新闻稿中，穆迪称，下调评级反映了过去十多年来美国政府债务和利息支付比率的增加，其水平大大高于原有评级的主权国家。

历届美国政府和国会都未能就扭转年度巨额财政赤字和利息成本增长趋势的措施达成一致。穆迪认为：“目前国会正在审议的特朗普政府财政提案不会导致强制性支出和赤字出现实质性的多年削减。”

十多年来，由于持续的财政赤字，美国联邦债务急剧上升。在此期间，联邦支出增加，而多次的减税却减少了政府收入。随着赤字和债务的增加以及利率的上升，政府债务的利息支出显著增加。

如果不对税收和支出进行调整，穆迪预计美国政府预算的灵活性仍然有限，到2035年，包括利息支出在内的强制性支出预计将从2024年占总支出的73%左右上升到78%左右。如果《2017年减税与就业法案》得以延长（这是穆迪的基本假设），那么在未来十年中，美国联邦基本财政赤字（不包括利息支出）将增加约4万亿美元。

因此，穆迪预计联邦赤字将扩大，从2024年6.4%的GDP占比增加到2035年的近9%占比，主要原因是债务利息支出增加、福利支出增加以及创收相对较低。穆迪预计，到2035年，美国联邦债务负担将从2024年占GDP的98%上升到约占GDP的134%。

此外，穆迪还认为，尽管投资人对美国国债资产的需求很高，但自2021年以来美债收益率的上升导致了美国债务负担能力的下降。到2035年，美国联邦利息支出可能占财政收入的30%左右。作为对比，2024年和2021年分别约为18%和9%。

美国各级政府的利息负担（包括联邦、州和地方债务）在2024年占财政收入的12%，而Aaa级（下调前评级）主权国家的这一比例仅为1.6%。

最后，虽然穆迪承认美国在经济和财政方面具有巨大优势，但该国际信用评级机构认为这些优势已无法完全抵消其财政指标的下降。

可能还不至于“卖出美国”

尽管下调主权信用评级对美债、美元的负面效应明显，但也不是说“卖出美国”就是实打实的了，不宜非常武断地看问题。

华泰证券的相关研报指出，美国债务可持续并不是新问题，评级下调的直接冲击或相对有限：一是市场对债务问题已经有所定价；二是并不会直接冲击短期需求，更多是情绪扰动；三是历史两次评级下调对市场短期影响均相对有限。

穆迪在评级新文稿后段同样表述了对美国未来预期的平稳预测——美国仍有一些信用优势。

首先，美国经济依然是最大最好的，集规模大、平均收入高、增长潜力强和创新科技出色于一身，为该国的经济稳健增长提供有力支持。

其次，美元作为世界主要储备货币的地位为美国提供了重要的信用支持。美元的信用优势是广泛的，提供了超高的融资能力，可以帮助美政府以适度和相对可预测的成本为庞大的年度财政赤字融资，并为其庞大的债务负担再融资。

此外，下调评级后，虽然较高的国债收益率降低了现有美债的价格，但也为投资者创造了入场和购买的机会。

2023年8月1日，惠誉以美国长期财政纪律缺失削弱了债务可信度为主要理由，下调美国主权信用评级。随后美国十年期国债收益率一路走高，直到当年10月底的最高位置后便快速回落，让当时在最高峰时候投资美债的机构赚了不少。

除了2023年10月，上一次美国长期国债收益率超过5%的窗口期还在2007年，当时是30年期国债。算得上是比较稀少的机会期。（也可能不是机会哈）

最后，本次下调主权评级后，美国立法机构在审议后续涉及减税的财政政策时候，是否也会更加谨慎呢？这也值得观察，如果对减税政策的阻力加强，或也可弥补美国越来越加重的财政赤字负担。