饺子界“蜜雪冰城”，要上市了

“饺子卖出奶茶速度”——袁记云饺把招股书往港交所一递，围观群众才惊觉，菜市场口那家十块钱一袋的云吞，悄悄长成了四千多家门店的隐形巨兽。翻文件像拆盲盒：一年二十多亿营收，九毛八净利，数字薄得能透光，却靠每天两百多万单硬生生叠出规模。秘诀写在明面上，不卖饺子卖原料，向加盟商批发馅料面皮，赚的不是堂食掌声，而是后台流水，和蜜雪冰城一个路数，把“小生意”做成“大批发”。

故事听起来带劲，风险也暗搓搓露头。现包现煮是招牌，却被顾客拍到蚯蚓，一条小虫让单店营收直接腰斩，再次提醒“口味统一”与“现场感”天然打架。更尴尬的是毛利，单均两块三，利润比配送费还薄，一旦订单减速，整个模型像多米诺。为了找新肉，袁记扑向下沉市场，把店开到县城入口，同时把冷冻版云吞塞进便利店冰柜，海外门店也插旗到新加坡，试图复制“广东味道”。只是县城人对价格更敏感，海外对“鲜”定义又不同，供应链拉长，12天库存优势瞬间被关税和运费吃掉。

上市募来的钱，公司计划继续盖厂、升级冷链、刷品牌存在感，每一步都像给自行车换飞轮，只求踩得更快。但资本市场不信汗水信护城河，当“现包”故事被拆成中央厨房+门店二次加工，估值逻辑就从“餐饮”滑向“预制菜”。袁记必须证明，自己不是另一个靠门店数量吹大的泡沫，而是能把九毛八利润滚成雪球、把四千店变八万店的真连锁。饺子皮擀得再薄，也得包得住投资者的胃口，这一步，比包云吞难多了。