无惧逆风，“海外滴滴” Uber 执行力依旧杠杠的

北京时间 5 月 7 日晚美股盘前，“国际滴滴”$优步.US 发布了 2025 年 1 季度财报，概括来看，当季业绩表现有些瑕疵，但对下季度的指引超预期对冲了当季不佳表现的负面影响，详细要点如下：

1、网约车增长大幅放缓是最大 “雷点”：本季订单额同比增速仅 13.5%，环比滑坡 4.7pct，也明显低于并不高市场预期的 15%。即便剔除汇率影响后，增速同样是从 24% 滑坡到 20%，可见放缓并不能全部归结于受逆风汇率的影响，业务确实有实质性的放缓。

2、另一支柱外卖业务的增长则意外的坚挺，（昨日 DoorDash 业绩是指向外卖增长偏弱的）。本季订单金额同比增长了约 15%，虽看也环比放缓 3pct，但高于市场预期的 14.3%。且剔除汇兑的拖累后，增速环比维持在 18% 不变。

据公司披露生鲜及日用品等非餐外卖的年化订单额已达$100 亿，已相当于当前整体外卖订单额的 12%，应当是增长的主要贡献来源之一。

3、分价量驱动因素看，核心业务订单量同比增速实际维持在 18%，相比上季并未减速，也高于市场预期的 16%。量的层面本季增长并不差。

主要是平均客单价本季同比显著下跌了 3.2%，拖累了订单额的增长。不过本季汇率对订单额的逆风影响是 4pct，较上季度仅走高了 1pct，可见汇率逆风并非客单价显著跳水的主要原因。

海豚投研猜测可能是由于产品结构和市场占比结构中，低价产品和新兴市场的比重走高，或者是近期油价下跌导致打车业务定价走低所导致。实际原因关注管理层的解释。

4、除了订单额的增速放缓，本季网约车业务的收入增速更加是跳水式下降，同比增速仅 15%，上季度则高达 25%。

背后诱因是本季打车业务 的 take rate 同比仅增长了 50bps，相比过去两个季度 160bps 以上的提升幅度大幅收窄。变现率提升趋势 “受阻”，订单额与变现率增长双双放缓共振放大影响，最终导致了收入增速的跳水。

相比之下，外卖业务的变现率虽同比提升幅度也仅 38bps，但近 3 个季度以来一直如此，并不会边际拖累营收同比增速。可变汇率下，外卖业务本季收入同比增速为 18%，环比放缓幅度仅 3pct。但剔除汇率逆风影响后，外卖业务的收入增速达 22%，反而环比加速了 2pct。同样可见外卖业务增长更加坚韧。

5、盈利方面，本季毛利同比增长 16%，与市场预期增速大体一致、稍稍偏低，但依然跑赢收入增速。尽管增长放缓，take rate 提升幅度收窄，毛利率依旧同比走高了 73bps，是近 6 个季度提升幅度最大的。可见公司依靠提效释放经营杠杆的能力。

费用角度，本季度依旧仅有营销费用有明显增长，同比增加了 15%，其他各项费用普遍低个位数增长，乃至同比下滑。且即便营销费用的增速也仅是和收入及毛利润增速大体相当，并不会对利润率产生明显拖累。

即便在业务增长有明显放缓的情况下，公司依靠仍然出色的费用控制和提效，继续推动利润率走高。本季调整后 EBITDA 为 18.7 亿，比预期略高约 0.2 亿的，同比增长仍达 33%。调整后 EBITDA 利润率同环比提升幅度分别仍达 0.7pct 和 0.3pct。

分业务板块看：1）网约车业务的adj.EBITDA 为 17.5 亿美元，与预期一致。主要归功于网约车业务占订单额的利润率为 8.3%，比预期市场预期高出 0.2pct，对冲了增长不及预期的影响。

2）而外卖业务在增长坚韧的同时，adj.EBITDA 利润率也环比小幅走高 0.1pct 到 3.7%，高于预期的 3.6%。 最终利润为$7.6 亿，比预期高 3.6%。

6、虽然当季业绩有一些瑕疵，但公司对下季度的指引却好于预期，对冲了当季业绩不算很好的负面影响。公司指引订单总金额的中值$457.5 亿～472.5 亿，指引下限就接近市场预期的 458.4。指引中值对应 16.4% 的同比增速，意味着下季度较本季是不降反而提速 2.7pct。不过值得注意，下季度的汇率逆风影响为 1.5pct，而本季影响为 4pct，因此总订单额增长提速中有 2.5pct 是来自汇率影响的改善。不过即便如此，由于关税的影响在 2Q 会更加明显，即便指引实际意味着下季的增长相比本季是大体持平、略有改善，也依旧是个好消息。

利润角度，adj.EBITDA 指引中值为 20.7 亿之间，稍高于预期的 20.5 亿。不过隐含的利润率为 4.5% 与预期基本一致，超预期主要是因为订单额比预期高。

海豚投研观点：

如前文所述，本次 Uber 的业绩是属于当季业绩有些瑕疵，但对下季度超预期的指引则部分对冲了当季表现不算好的负面影响，因此业绩后公司跌幅并不大。

具体来看，本次业绩体现出的主要问题在两点：

1）是网约车业务的订单额增长放缓相当显著，且并非是完全受汇率这类非经营性因素的影响。结合价量因素，大概率是产品结构有所下行，或是油价下跌的影响。

2）除了之外，网约车和外卖业务的表现率提升幅度都已相当有限，若该趋势延续着意味着后续收入增长中枢会逐步向订单额约 15% 的上下的增长中枢靠近，会降低之后的营收、利润想象空间。

但对应的，当季业绩好的方面则体现在：1）首先外卖业务无论是订单额还是收入增速都保持着坚韧的增长。尽管高频数据显示餐饮消费不佳，昨日 DoorDash 的业绩也验证了这一观察，但 Uber 却逆势交出了不俗的表现。

2）尽管增长端表现不佳，凭借着降本提效，Uber 在利润端的表现依旧稍好于预期，验证了公司即便在逆风下，依旧能实现利润率提升的能力。

3）虽然公司指引下季度订单额增长提速的主要原因是归功于汇率逆风影响的消退，在 2Q 关税影响理论上会更显著的前提下，较本季持平不恶化也已算得上不错的表现。

整体上，业绩前市场对 Uber 的看法是看多和看空情绪参半的，看空者认为外卖等可选 “轻奢型” 消费，在宏观经济走弱的情况下，缩减弹性会较大。而网约车需求虽相对刚性，但相当比重的需求是与返还机场等长途出行相关的，随着跨境商务出行的减少，也会受到冲击。

而看多者，则相信公司能够靠海外业务的发展，对冲美国本土增长的减弱。而相对而言，网约车需求的弹性是比较低的，且经济较差时，更多的司机供给也会利好平台方。因此 Uber 反而能作为防守型标的。

虽然之后美国宏观经济的走势仍难以判断到底会何去何从。但从本次业绩来看，Uber 在经济下行期，看起来更可能起防守型标的作用，受到显著冲击的概率则更低些。

以下为本季度财报详细解读：

一、网约车放缓&外卖坚韧，客单价走低是 “背后祸首”

核心指标--订单额（Gross booking）本此的最大问题在于网约车（Mobility）业务增长超预期的显著放缓。本季同比增速仅 13.5%，环比滑坡 4.7pct，也明显低于并不高市场预期的 15%。即便剔除汇率影响后，增速同样是从 24% 滑坡到 20%，因此并非主要是受逆风汇率的影响，而是实际业务上的放缓。

相比之下，Uber eats 外卖业务的增长则有些出人意外的坚挺。（高频数据显示美国居民餐饮支出增速明显下滑，昨日发布业绩的 DoorDash 也确实不及预期的）。本季订单金额同比增长了约 15%，虽看似环比放缓 3pct，但高于市场预期的 14.3%。且剔除汇兑的拖累后，增速是环比维持在 18% 不变的。 实际上近 5 个季度以来，外卖业务的订单额恒定汇率下的增速一直维持在 17%~18% 之间不动，呈现出了相当的韧性。

据公司披露生鲜及日用品等非餐外卖的年化订单额已达$100 亿，已相当于当前整体外卖订单额的 12%，是增长的主要贡献之一。

由于外卖业务显著放缓拖累，部分被坚韧的外卖业务对冲，外卖 + 打车的核心订单金额增速为 14.3%，小幅跑输预期的 14.7%。

分价量驱动因素看，量的角度核心业务订单量同比增速实际维持在 18%，相比上季并未减速，也高于市场预期的 16%。即量的层面本季增长并不差。

主要是平均客单价本季同比显著下跌了 3.2%，拖累了订单额的增长。不过从本季汇率对订单额（Gross Booking）的逆风影响是 4pct，较上季度仅走高了 1pct，可见汇率逆风并非客单价显著跳水的主要原因。

因此，海豚投研猜测可能是由于产品结构和市场占比结构中，低价产品和新兴市场的比重走高，或者是近期油价下跌导致打车业务定价走低所导致。实际原因关注管理层的解释。

用户数据层面，本季月活用户为 1.7 亿，同比增速持平在 14%，比较平稳。平均单月活用户每季下单 17.9 次，同比提升 3.5%。两个指标较上季度都基本持平。

二、变现率提升趋势暂停，收入放缓幅度更大

收入角度，打车业务不仅是订单额增速明显放缓，收入增速更是跳水式下降。本季同比增速仅 15%，是疫情后最低的单季增速。背后诱因是，本季打车业务 的 take rate 同比仅增长了 50bps，相比过去两个季度 160bps 以上的提升幅度大幅收窄。

变现率提升趋势 “受阻”，进一步放大了订单额增速下滑的影响，导致了收入增速的跳水式滑坡。

外卖业务的变现率虽同比提升幅度也仅 38bps，但由于近 3 个季度以来变现率提升幅度一直如此，相比之下倒并非预期外的坏消息。外卖业务本季收入同比增速为 18%，环比放缓幅度仅 3pct。并且剔除汇率逆风影响后，恒定汇率收入增速实际为 22%，反而是环比加速了 2pct。

Uber 货运业务，本季度营收约 12.5 亿元，同比略降 2%，增长仍无起色。

加总各项业务，Uber 本季度总营收约 155.3 亿美元，同比仅增长 13.8%，较上季 20% 的增速明显滑坡，也低于市场预期的 14.7%。 若剔除汇率影响，收入增速放缓幅度则会收窄到 4pct。

三、即便增长放缓，靠降本提效仍能带动利润率上涨

由于公司的收入口径因部分业务 1P/3P 模式时长改变，并不稳定，导致毛利/收入比重的指标并不完全可比，因此考量费用的增长情况时，我们以毛利润为基准。

本季毛利同比增长 16%，与市场预期增速大体一致稍稍偏低。 但依旧跑赢收入增速，毛利率同比走高了 73bps，反而是近 6 个季度提升幅度最大的。毛利率的改善幅度倒并未收入增长放缓，以及 take rate 提升幅度收窄的影响。

费用角度，本季度依旧仅有营销费用仍有明显增长，同比增加了 15%，其他各项费用普遍地低个位数增长，乃至同比下滑。并且，即便是营销费用的增速也仅是和收入及毛利润增速大体相当，也并不会对利润率产生多少拖累。

另外值得注意的是，管理费用支出，从同比和环比角度都明显下降，主要是由于同期有比较高的法务、税务等一次性支出，导致基数较高。

因此，即便在业务增长有明显放缓的迹象下，公司依靠仍然出色的费用控制和提效，依旧能继续推动利润率走高。

公司主要关注的调整后 EBITDA 指标本季则为 18.7 亿，在订单额和营收稍低于预期的情况下，利润仍是比预期略高约 0.2 亿的，同比增长仍达 33%。调整后 EBITDA 利润率同环比提升幅度分别仍达 0.7pct 和 0.3pct。体现出公司的利润率仍有继续走高的能力。

分业务板块看：1）网约车业务的adj.EBITDA 为 17.5 亿美元，却是与预期一致的。主要是网约车业务占订单额的利润率为 8.3%，比预期市场预期高出 0.2pct，对冲了增长不及预期的影响。

2）而外卖业务在增长坚韧的同时，adj.EBITDA 利润率也继续环比小幅走高 0.1pct 到 3.7%，高于预期的 3.6%。 因此最终利润为$7.6 亿，比预期高 3.6%。

3）货运业务，本季度亏损小幅收窄到$0.07 亿；

4）集团总部层面的亏损为$6.4 亿，环比上季度小幅增加 0.1 亿。

<正文完>