量增价跌？2025白酒半年报只有一个关键词

唯一亮点竟是它？你猜到了吗？

T6白酒2025半年报已披露完毕，除开极个别下滑比较凶猛的酒企，多数酒企业绩表现在预期之内。因众所周知的原因，今年仅解读了茅台和汾酒的中报，其余酒企就不单独码文了。

应粉丝要求，此文从面上对T6白酒基本面趋势作出述评，相关内容涉及具体企业时，也作不具名处理，相信对相关酒企保有日常跟踪并阅读了财报的投资者能一一对应。

今年上半年，除开茅台，T6白酒的分化之势进一步体现，表现之一是：

小羊呈现出量价齐跌之势（销售量同比下滑32%+，吨价下滑4.5%）；另外三家浓香酒企则出现出“量增价跌”势头（汾酒半年报未披露销售量等数据，无法计算其吨价数据）。其中，某酒企中高档酒呈现“量增价跌”，而低档酒则呈现出量价双跌之势，消费需求不足的压力持续显现。

由于吨价降低，因此普遍的出现了中高、低档酒全线毛利率同比降低。

对此，酒道说酒的理解是（ID：zhjd99）：

①25H1报表端体现出来的量增价跌、量价齐跌，才是当前白酒行业和企业真实发展现状的写照。

②通过产品曲线降价（如：提高渠道终端投入、加大价格低阶产品的渠道投放等）来推动产品惯性放量，企业在量和价之间，选择“要市场”也就是要产品销量，希以量的增长来尽量弥补价跌带来的业绩大幅波动。

假设，未来五个季度（今年第四季度至2026年底），“双面”（宏观面、消费面）复苏不及预期，则可以预见，届时白酒不仅面临价跌的局面，同时还将面临量减的压力。

如出现上述局面，才是酒企业绩呈现大幅波动之时。谁都不愿意看到发生此种情况，这里提出的也只是一种假设。站在今天，未来几个季度“双面”的走势我们没有能力作出预测。

不过，消费端的持续颓势，我们在8月1日就发出了信号：

白酒到了“既不走价、更不走量”的最凶险的时候？2025年上半年发生了什么？几个关键词告诉你（点击链接回看）。

酒企半年报呈现“量增价跌”趋势，而线下烟酒店终端出货清淡、不走量，这不是矛盾的吗？是哪个环节出了问题？

我们理解，这里可能存在两种情况：

一是，线下烟酒店生意被分流了，比如：被各平台“闪购”等即时零售分流了单量，导致部分传统烟酒店生意清淡——也就是说，线下烟酒店的生意也在“强分化”，有的生意过得去，有的没有生意。但不管有没有生意，价格是稳不起的，你真心购买，可以跟店主讲价，这在以前是不可能的事（像不像当下的大A，热点板块前排题材股涨到飞起，3连板、5连板、7连板每天都在火热上演，而白酒等板块却是冷锅冷灶清汤寡水）。

二是，上半年酒企聚焦核心单品，让经销商打款，即同比不增加经销商打款压力，你把核心单品的计划执行完就好了，于是酒企完成一波放量，体现到报表上，酒企的量仍然是增长的。

上半年酒企放出去的量，一部分还躺在平台商（大户）仓库里。终端出货缓慢，不卖完不进货，他们的库存压力大到晚上睡不着觉。

下个月是销售口径下本财年最后一个月，11月开启新财年，不久就要展开“开门红”打款，酒企又是一波出货——据此我们预计，酒企报表端的吨价大概率还将进一步降低——逻辑是，如果没有配套的优惠政策，本身压力就大的经销商，如今惨淡行情下谁愿意提前打款呢？

③“以价换量”是企业面临行业调整周期本能的反应之举，历史上行业历次调整，酒企主流产品价格体系均遭受巨大考验和压力，但该降就得降，早降早主动（看看1935最近上市的新品以及那个低度酒新品，你懂的）。

④名酒产品本质上是文化产品，情绪属性大于物质功能属性，因此，在特定时期和场景下，价格具有极大弹性和跨度：在调整期可以下降较大幅度，而进入高景气顺周期之后往往又能快速上调价格，且幅度也较大。这是头部名酒所独有的品牌溢价效应，是其他消费品无可比拟的，也是头部名酒业绩持续增长的秘密武器之一。

以后有人说白酒是“价值股”，不是成长股，你就问他，有哪些行业能像白酒这样，每隔几年就上调出厂价？

我们看到，上半年T6白酒除了古井贡以外，无一例外，净利润增速均低于营收增速。古井贡净利润增速（2.49%）高于营收增速（0.54%），主要是因为控制了销售费用，同时所得税率下降所致。

与兄弟酒企相比，从吨价降幅来看，古井贡的亮点在于：

中高档酒（年份原浆、黄鹤楼）降幅小于中低档酒（古井贡酒），另一家酒企是中高档酒降幅大于低档酒，还有一家酒企则是系列酒降幅远超核心主品。

从酒道说酒近几年的跟踪来看，古井贡报表总有亮点（所以，其报表披露时虽然还未阅读，但凭感觉

应该是有亮点的，不要多，一两处就够了，三四五处那就更好）。

事实上，上半年五粮液公司也有可圈可点之处，如：

「五粮液1618、39度五粮液开瓶量和宴席场次稳定增长……新增进货终端7,990家；抢抓宴席消费场景，上半年开展宴席场数及开瓶扫码同比均保持两位数增长，服务消费者超过283万人次；成功开发企业型客户60家；持续推进“三店一家”建设，合计新增242家，填补18个空白区县；在20个核心城市实行终端直配，终端订单稳步增长」。

上述数据显示，五粮液酒和五粮浓香酒终端动销向好，宴席场次、开瓶保持增长，终端网点数量进一步增加、覆盖面进一步扩大，“三店一家”布局实现新突破，营销改革落地见效。

文末拉呱：

牛市期间，板块快速轮动，每个板块都会“雨露均沾”。

本周启动的是以固态电池为核心的新能源板块。这玩意距离量产还早着呢，更别说对业绩有何贡献了，但本轮牛市是“科技牛”、政策牛，技术上哪怕是一星半点的突破，叠加政策催化，这个板块可能瞬间就被点燃了……

还没有轮动到的板块，不要急，都有肉吃……还没涨的板块，先待着别动，不要两头挨打。

前几个月的牛市，是政策+资金+产业三重叠加带来的大行情。酒道说酒理解，下一阶段，市场将进入以业绩催化为主导的牛市行情，前排业绩好的涨的多。

（来源：酒道说酒）