非农大爆冷，【衰退】狼又来了？

1，非农爆冷！就业大幅降温

周五，又出了一个重磅数据。

美国非农就业数据再次爆冷，美国劳工部数据显示，8月非农就业人数增加2.2万，市场预估为增加7.5万，前值为增加7.3万。

与此同时，6月和7月非农就业人数合计下修2.1万人（5/6月份的数据7月份才刚刚大幅下修28万，劳工局局长因此被特朗普免职），失业率升至2021年以来新高。计入本次报告的修正后，过去三个月的月均新增就业人数仅为2.9万人。

挑战者数据还显示，2025年8月裁员人数8.8万人，为2020年8月以来的最高值。2025年以来，裁员人数达到89.2万，同比2024年增长66%。

虽然此前公布的一些数据已经预示了这种结果，比如职位空缺数据大幅下滑，ADP就业人数下滑，上周初请失业金人数也大幅增长，美国8月PMi数据疲软。

但，经济数据的疲软程度还是超出了市场预期，衰退的担忧再次升温。

这份数据里面还有一些容易让人忽视的内容。

第一，结构性行业问题

教育和医疗是就业增加的主要行业，合计新增4.6万人，而这些都是消费性行业，而不是生产性行业。相比之下，耐用品和商业服务就业分别下降1.9万和1.7万人。

第二，兼职就业上升

8月份全职工作岗位数量锐减35.7万个，这是连续第二个月出现大幅下降。与此同时，兼职工作岗位飙升59.7万个，创下自2月以来的最大增幅。

全职走向兼职，往往是经济走弱的领先指标。因为失业率的统计是以家庭为单位的，这种兼职不会体现在失业率上，但实际上已经是劳动力走弱的信号。

第三，多重职业者增多

拥有多份工作的人数（即多重职业持有者）在8月意外激增超过44.3万人，达到878.5万，这是自新冠疫情以来的最大单月增幅。

这说明，劳动者收入不足，需要承担更多的工作，以保持消费水平。但，考虑到7月份刚刚大幅减少，这个数据的可靠性还有待验证。

所以，报告发布后，美国总统特朗普再度批评美联储主席鲍威尔，称早就该降息了。但，问题来了：美国真的会衰退吗？

2，衰退往事：狼来了一直上演

关于美国衰退的声音，自从2022年美国快速加息之后，就一直没有断过。

2023年上半年，甚至出现了一些苗头，由于美债价格的持续大跌，引发了硅谷银行危机，叠加利率倒挂在历史上预示衰退的准确性，当时有关衰退的声音是非常响亮的。随着美联储直接下场，宣布贷款给银行，硅谷银行危机也就很快过去了。

直到2024年初，美国失业率快速飙升，市场认为疫情期间的超额储蓄已经消耗完毕，衰退的声音再次响起，美联储吓得直接降息50个基点，但很快，失业率又停止了上升，美国劳动力市场非常强劲，预期又落空了。

那么，为什么大家会害怕衰退呢？一直又预期衰退呢？

其实也很简单，疫情期间，美国政府进行了一轮财政大扩张，美联储资产负债表规模直接增加了4万亿美元，无形中创造了需求，随着美联储开启加息和缩表，理论上来说，由美联储带动需求扩张也就结束了，没有刺激力量，需求下滑，自然很容易带来经济衰退。

按理说，这个时候应该衰退了？可是为什么没有衰退呢？

实际上，衰退的本质是需求下滑，但如果需求没有下滑呢？谁规定加息之后，需求就一定下滑呢？显然不是这样的，这是一个反常识的知识点！那么，到底这中间发生了一些什么呢？

✔芯片与科学法案

2022年8月9日，美国总统拜登在白宫正式签署《芯片和科学法案》。法案将为美国半导体的研究和生产提供520多亿美元的政府补贴，还将为芯片工厂提供投资税抵免。法案另授权拨款约2000亿美元，用于促进美国未来10年在人工智能、量子计算等各领域的科研创新。

✔通胀削减法案

2022年8月16日，美国总统拜登签署《通胀削减法案》（Inflation Reduction Act，IRA）。根据该法案，联邦政府将在气候和清洁能源领域投资约3700亿美元；在医疗保健领域投入约640亿美元，以降低处方药价格、强化医疗保障。法案包括对部分大企业征收15%最低税等内容，致力于在未来十年内创造近7400亿美元财政收入。

实际上，这两个法案都有影响，但都不是大头，真正的大头是美国政府。美国政府用债务利息，实现了变相的财政扩张。这是一个很反常识的知识点，听我细细拆解。

根据最新的数据，美债海外持有者只持有9.1万亿美元，而美债总规模达到了37.3万亿美元，占比为24.39%，也就是说，将近3/4的美债是美国人自己持有的。我们记住一句话，一个人的支出是另一个人的收入。

2022年，美债利息支出为4750亿美元，而2025财年这个数据将会来到1.3万亿美元，也就是说，每年的利息支出增长了近8000亿美元。

那么这些钱去哪儿了呢？通过利息的方式，还是给了美国人！也就是说，美国政府通过加息的方式，给美债持有者又发了将近8000亿美元。有了钱，自然就会支出，总需求上升，也就不会衰退了。

为啥别的国家加息就会导致衰退呢？为啥教科书告诉我们加息会衰退呢？

因为利息增加支出会挤压其他政府支出，从而导致总需求下滑。经济预期走弱，又会影响到消费和投资，从而形成了衰退螺旋，或者也叫通缩螺旋。但，加息导致衰退的前提是财政收缩。

如果一个国家在加息的同时，又实施财政扩张，相当于两个水龙头，一个在收水，一个在放水，放的水比收的水还多，结果就是池子里的水不但没有下降，反而出现了上升。

所以，加息并不一定代表衰退，降息也并不一定代表扩张。从国债利息支出的角度来看，降息反而可能是危险的。

3，未来降息路径演绎：衰退Or滞胀

未来会怎么走呢？衰退真的来了？还是演变成滞胀呢？

我们还是回到最初的原点，看看总需求扩张的方向，到底朝向哪一边？

如果美联储真的降息，未来将会遇到两个问题：

✔美元贬值：利率降低，内外利差缩小，美元贬值，这会导致进口商品价格上升，从而形成通胀压力。

如果劳动力市场非常强劲的话，消费者就会要求更高的工资，从而形成通胀螺旋；当然如果需求跟不上，失业率上升，物价上涨反而会遏制总需求，最终演变成为衰退或者是通缩。

✔需求收缩：降息会导致美债利率下降，也就意味着居民和投资者从美债中获得的利息收入减少，一个人的支出是另一个人的支出。降息就会导致原来的这部分利息带来的需求会收缩。

如果不从其他地方补充的话，就有可能演变成为衰退。如果从其他方面进行补充，那么需求就不会收缩，叠加美元贬值和关税带来的高物价，就有可能引发通胀螺旋，最终变成滞胀。

所以，美联储降息的结果，并不是确定的，美国政府的不同行为会带来不同的结果。看到这里，也许大家就会更能理解特朗普的关税政策和《大而美》法案了。

美国国会预算办公室预计，未来十年，该法案将使政府直接支出减少约1.1万亿美元，政府收入下降约4.5万亿美元。这意味着，美国财政赤字将增加约3.4万亿美元。

也就是说，特朗普的《大而美》法案，在降息之后，承担了新的财政扩张来源，成为美国总需求的支撑。那么，从这个角度来看，衰退很难发生，因为需求并没有变少。

当然，如果按照这个执行下去，美国的通胀风险就会大幅上升，所以特朗普搞了一个对等关税，每年可能会征收3000多亿美元的关税，相当于某种程度的财政收缩，对冲了《大而美》法案的影响。

特朗普的目的，是通过加杠杆的形式，为美国经济重新获得一次加速的机会，把蛋糕做大，然后每一个人都能分到一点，事情不就解决了。如果真的能够做到，那么特朗普恐怕真的得在国会山上留下一个位置了。

类似的事情，不是没有发生过，80年代初，里根就顶着通胀压力，进行了大规模减税，结果通胀往下走，经济往上走。

但，当时的背景是油价从高位开始回落，且当时正是信息革命和全球化大爆发的年份，经济动力本身就很强，现在情况不太一样了。大宗商品反而处在低位，全球还处于逆全球化中。

所以，在这种大背景下，特朗普的《大而美》法案就是对抗衰退最有利的武器，目前已经生效，即便短期经济因为预期兑现等问题有所调整，只要美国的总需求仍然是扩张的，衰退不太可能发生。

最终，美国经济还是要走向滞胀。而滞胀可能会演变出各种活动，因为目前美国是二战以来贫富差距最大的时刻，内部矛盾十分尖锐。

而这份大而美法案，又是一部劫贫济富的法案，如果没有达到想要的效果，反而可能会导致差距进一步拉大。

比如，该法案给有钱人减税的同时，削减了大量针对穷人的援助，与此同时，为了应对财政赤字而增加的关税，最终还是会转移给消费者，而这些消费品是穷人的必需品。

所以，特朗普想让美国再次伟大(Make America Great Again，MAGA)的这顿操作，一步险棋，做成了继续保持现在的老大哥地位，败了，美国国运恐怕会发生变化。

4，一切问题的根源都在中美

橘生淮南则为橘，生于淮北则为枳。

同样的政策，在不同的国家，效果不一样，在同一个国家不同阶段，也会不一样。

而决定这一切问题的根源，本质上都是中美问题。

我们站在中国的角度，似乎很难去理解特朗普的行为，但如果深入到美国本土，就很容易理解。

为什么美国人痛恨移民？因为在过去40多年的全球化中，本土的大多数白人从中产的蓝领，变成了最底层，财富快速向少数人集中，包括那些从国外移民而来的精英。（参考：《美国债务模式的破产与演绎》《怎样才能让美国制造业回归？》）

过去40多年，美国引领信息革命，吃了最甜的那块高利润，但现在出了问题，中国正在迅速的追赶，而且是全方位的追赶，所以，美国采取了一些措施，在压制中国追赶速度的同时，让自己占领科技制高点。

美国商务部长雷蒙多就层在“里根国防论坛”上表示，要阻挡中国在高科技领域的发展是不现实的，美方的目标是“拖慢他们的进度”，以继续保持领先地位。

所以，美国现在的财政扩张，本质上目的就是为了加速这个过程。让美国重新在人工智能这条赛道上，获得领先，再度获取高利润。

一旦成功了以后，可能所有的国家又要被美国吃干抹净，就像在移动互联网时代一样，到时候美国经济起来了，财政收入增长，的确可以解决目前的财政困境。一旦失败了，结果就是债务危机。

而美国现在面临的不是一个问题，而是两个问题。

第一个问题：能否在人工智能领域获得制高点？

人工智能本身就有很多的风险，能不能成功？什么时候成功？成功了能不能带来足够的收入？这些都是不确定性。

目前，美国如此巨量的投资，如果一旦没有实现大规模商业化，或者是在新一轮人工智能高潮中，没有获得的利润份额，投资就会面临回报率不足的问题，引发新一轮债务危机。

第二个问题：能否守住既有的利润？

美国不仅需要与中国在人工智能进行竞争，还要在半导体、智能手机、汽车、飞机等传统领域与中国竞争，是否能够保住原有的高利润？连马斯克都说，如果没有关税，中国汽车会横扫全球。

如果说在人工智能领域有一些不确定性，在传统领域，几乎没有太大的疑问，不过是时间问题而已。

因为技术已经成熟，没有太大的争议，竞争的关键无非是成本而已。这也是为什么林毅夫说中国在2035年之前，还有8%增长潜力的原因。

换句话说，就算消化现有的技术，也足够中国未来10年增长了。而在传统领域更多是存量竞争，中国的升级恐怕将会带来传统发达国家的利润收缩，包括美国。

因为当技术处在同一个水平的情况下，其他国家几乎没办法与中国竞争。这不是什么一厢情愿的爱国主义幻想，而是从比较优势的角度得出的可靠结论。至少在这四个方面，其他国家很难竞争：

✔工程师红利：中国拥有全球最多的工程师，数量是其他国家的总和，这也意味着中国的工程师成本远低于其他国家。苹果的工程师不见得比中国的工程师更优秀，可能是系统的领先而已，但他们却有着5-10倍的薪资差距。

✔规模优势：中国有14亿人口，这是90%以上同文同种的14亿人，这是普遍高等教育的14亿人，这种人口优势是统一大市场的优势，全国一盘棋，这种规模优势不仅体现在成本端，更加体现在效率端，产业链集群相互配合。这不仅仅是一个国家，这是一个系统。

✔基础设施：如果说印度人多，也有规模和工程师的优势（暂不论真假），中国过去40年花了上百万亿建设的基础设施，包括铁路网、电网、高速网、通信网络、物流网络，另一个国家想要复制，恐怕得花更多的时间和更多的资金。大多数国家连电网都没办法保证，而中国大部分地区恐怕十几年都没因为缺电而停电。

✔天选之国：如果说上面三个，其他国家使劲够一下还能勉强达到，老祖宗“qiang”的地方就很难替代了。发展经济最重要的是物流和信息，物流看看中国的地图就知道了，长江这条运河直插内陆，基本上陆地大城市全在长江周边。长江货运量不仅世界第一，而且超过世界前十名河流货运量之和。相比之下，全球能有内部运河的国家屈指可数。

很多人很难理解这条运河的重要性，海边的国家，往往可以享受运输便利，但往往很难形成大规模集群，因为原材料向内陆运输成本比较高（除非是像日本一样的狭长地形）。

所以，很多国家只有少数几个沿海城市发展比较好，无法形成集群，而一条长江就创造了好几个城市群，比如成渝城市群，长江中游城市群，长江经济带等等。

在信息发送方面，中国的语言体系又是象形文字，不管各地用什么方言，最后交流用的文字都是一样的，这就大大增加了整个国家内部文化的统一性。

纵观全球，能和咱们拼一把的，也就老美了。但在传统领域，显然老美也不是对手，因为老美的人力成本太高，资源过于集中，导致国家产业已经空心化，而这是不可逆的，除非推倒重来。

就像很多动物，从海洋走到了陆地，进化出了陆地行走的器官，再想下海，就不太容易了。