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文｜陈品豪

日本金融市场正经历一场罕见的股债汇“三杀”，投资者们对这个第三大经济体的未来投下不信任票。

截至11月20日，东京股市两大股指连续4个交易日下跌，日经股指累计下跌2700多点。同时，日本国债市场遭遇猛烈抛售，10年期国债收益率飙升至1.825%，创下2008年金融危机以来的最高水平。

日元兑美元汇率则下探至157.48，创下10个月新低。这场全面抛售的核心触发点，是新任首相高市早苗力推的大规模财政刺激政策。

三杀局面：股债汇集体承压

日本金融市场当前呈现罕见的三重抛售局面。股市方面，日经指数连续四个交易日下跌，累计跌幅惊人。

不仅百货、运输、酒店等与入境消费关系密切的行业股票大跌，一些倚重中国市场的公司股票也因业绩前景难料遭到投资者抛售。

债市情况更为严峻。日本长期国债普遍遭到抛售，价格下跌导致收益率不断上扬。

不仅10年期国债收益率创下2008年6月以来最高水平，40年期国债收益率更是升至3.747%的历史峰值，显示市场对日本长期财政健康状况的极度担忧。

汇市方面，自高市早苗当选日本自民党总裁并出任首相后，日元重新进入下降通道。近日，由于媒体纷纷报道日本政府拟推出大规模财政刺激计划，日元贬值势头再度加剧。

政策根源：高市早苗的财政冒险

这场金融市场动荡的根源，在于高市早苗政府推出的大规模财政刺激计划。

据报道，日本政府正在考虑一项规模高达17万亿日元（约合1100亿美元）甚至可能达到25万亿日元（约合1610亿美元）的补充预算案。

这一规模远超去年13.9万亿日元的补充预算，相当于日本GDP的2-3%。

高市早苗的“Sanaenomics”政策取向被市场解读为“安倍经济学2.0”的延续，主张通过积极的财政支出刺激经济。

然而，在一个政府债务已经达到GDP的260%的国家，如此大规模的支出计划不可避免地引发了市场对日本财政可持续性的深切忧虑。

瑞穗银行首席策略师Shoki Omori指出：“市场担心政府目前的财政立场将格外鸽派。今日市场的反应或许过度，但显然人们认为日本政府将不得不发行长期债券，来为其支出计划筹集资金。”

经济基本面：增长萎缩与通胀高企

日本经济基本面疲软也是市场担忧的重要因素。日本内阁府11月17日公布的数据显示，三季度实际GDP环比下降0.4%，按年率计算下降1.8%，这是自2024年第一季度以来日本经济首次出现负增长。

外需与内需双弱是导致经济萎缩的主因。出口环比下降1.2%，主要受美国加征关税影响，特别是日本汽车出口遭受重创。

内需方面，持续的通胀和疲软的薪资增长抑制了家庭支出意愿，私人消费仅微增0.1%，民间住宅投资环比暴跌9.4%。

与此同时，日本通胀压力持续。东京10月核心消费者物价指数同比上涨2.8%，连续高于日本央行2%的通胀目标。

食品价格大幅上涨，其中大米价格涨幅超40%。持续上涨的物价与疲弱的薪资增长形成鲜明对比，8月经通胀调整的实质薪资同比下降1.4%，为连续第八个月下滑。

货币政策困境：央行与政府的博弈

面对经济困境，日本政府与央行之间的政策分歧日益凸显。政府追求积极的财政扩张，而日本央行则处于货币政策正常化的艰难道路上。

日本央行自今年1月以来一直将政策利率维持在0.5%，但通胀已连续36个月超过2%的目标。

首相高市早苗对加息持明确反对态度，认为当前通胀尚未实现“持久达成”。她的经济顾问Goushi Kataoka更是直接表示，日本央行在明年3月前不太可能加息，强调政策重点应优先通过约20万亿日元财政支出提振内需。

这种“先财政，后货币”的政策路径与市场此前的加息预期形成鲜明对比。

央行行长植田和男虽在10月暗示12月可能加息，但在政府明确反对和经济数据疲软的双重制约下，央行行动空间受限。

连锁反应：风险传导与未来走向

日本金融市场动荡已引发多重连锁反应。国债收益率大幅攀升意味着政府融资成本上升，进一步加剧财政压力。

日元持续贬值虽然利好出口企业，但会推高进口成本，加剧输入性通胀，进一步削弱家庭购买力。

对于海外投资者而言，日元贬值风险尤为关键。尽管日本股市今年表现强劲——TOPIX指数年内涨幅达22%，但日元贬值可能侵蚀以美元计价的回报。

未来，两大关键时点将决定市场走向：一是11月21日日本政府正式公布刺激方案细节，二是12月日本央行议息会议。

如果刺激规模超20万亿日元且缺乏财政约束承诺，可能触发日元进一步贬值；如果央行释放明确加息信号，或成为日元反弹的重要催化剂。

市场正在密切关注两个关键时点：11月21日日本政府正式公布刺激方案细节，以及12月日本央行议息会议。前者将揭示日本财政扩张的最终规模，后者则将检验日本央行在政治压力下能否保持政策独立性。#资本市场“抛售日本”#

这条路考验着决策者的智慧，也牵动着全球金融市场的神经。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）