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文 | 段小草（自由撰稿人）

导读：亚马逊最近的暴跌，不是因为财报数字不好，相反，恰恰是因为财报数字太好了，给了公司决策层“毕其功于一役”式的 Allin AI 的勇气。华尔街不是不认可财报，而是不敢陪着亚马逊一起继续押注。

上周，亚马逊发布了一份相当好的财报，营收和利润实现大幅双张。但几乎同时，股价却应声大跌。从近 $249 的高点，差点跌破 $200。

虽说最近巨头普跌，但当科技股其他几兄弟开始修复股价，亚马逊，依然在挣扎。

这种矛盾现象，唯一合理的解释就是：华尔街认可亚马逊的过去，但不认可它的未来。股价的波动，恰恰揭示了短期金融逻辑与长期科技基础设施建设之间的分歧。

一份“好财报”，一场“坏反应”

我们先简单过一下亚马逊2025Q4的业绩，因为数字真的很亮眼。

营收约2134亿美元，同比增长13.6%，超出了市场预期；营业利润250亿美元，同比增长17.9%；广告收入同比增长 22%；云服务 AWS 营收增长 24%，年化收入超过 1420 亿美元。

最重要的还有一个数字，AWS 的积压订单高达 2440 亿美元。

无论怎么看，这都是一份好财报。云服务加速，广告业务增长，之前拖后腿的国际电商也开始盈利。

问题不出在挣钱，而出在花钱。

亚马逊在财报会议中说：2026年，预计资本开支（CapEx）将高达2000亿美元。

这个数字，把华尔街吓坏了。此前，最大胆的分析师，也不过猜了个 1500 亿美元的数字。这一下就多了 500 亿美元支出，简直相当于重造一个头部公司的资金量。

当华尔街没有了信心，股价下跌并不奇怪。

资本支出的“黑洞”与自由现金流的“枯竭”

要理解华尔街的反应，首先需要明白两个金融概念：资本支出（CapEx）和自由现金流（Free Cash Flow, FCF）。

简单来说，资本支出是公司用于购买、维护或升级固定资产（如土地、建筑、设备）的投资。对于亚马逊而言，这笔钱主要用于建设数据中心、购买服务器、部署物流机器人等。

自由现金流则是公司在支付了所有运营开销和资本支出后，真正剩下的、可以自由支配的钱，可以分红，可以回购股票，也可以存起来。它是衡量一家公司“自我造血”财务健康状况和内在价值的核心指标。

资本市场最看重的，就是公司持续产生正向的自由现金流的能力。

亚马逊2025年的经营现金流高达1395亿美元，非常强劲。但它的自由现金流是多少呢？只有112亿美元。而在2024年，这个数字是382亿美元。

中间巨大的差额，就是被资本开支“吞噬”掉了，具体来说，是被 AI 投资吃掉了。

而2026年，亚马逊的资本支出还要进一步提高，这意味着，即便今年亚马逊继续保持良好的营收和利润情况，其自由现金流也会进一步萎缩，甚至变成负数。

对于以季度为单位、追求短期回报的金融市场来说，这是一个极其危险的信号。

华尔街的逻辑很简单：不管你赚再多钱，如果都得重新投进去，一分钱也到不了股东口袋里，那我为什么要为你的高利润支付高估值？

为下一个十年构建基础设施

亚马逊CEO安迪·雅西在财报电话会议上明确表示，这笔巨额投资的核心将流向人工智能（AI）。

他认为，AI是一个“非同寻常的机会”，将重塑公司所有的客户体验。

这并非一句空话。这2000亿美元的支出，实质上是亚马逊在AI时代的一场“基础设施豪赌”。它主要包含两个层面：

1. 建设更大、更强的AWS数据中心。

生成式AI对算力的需求是空前的。无论是训练大型语言模型，还是提供AI推理服务，都需要海量的服务器和专用的AI芯片。AWS作为全球最大的云服务商，必须保持其基础设施的领先地位。

AWS的增长重新加速到24%，这本身就证明了市场对云和AI算力的需求正在回暖甚至激增，亚马逊为了尽快兑现自己的挤压订单，选择加倍下注，并非不可理解。

2. 摆脱依赖，自研核心芯片。

在财报会议上，“Trainium”（亚马逊自研的AI训练芯片）被提及了27次，而GPU行业霸主“Nvidia”（英伟达）一次也未被提及。

这传递了一个强烈的信号：亚马逊不想在未来的AI竞赛中被单一供应商“卡脖子”。

当前，英伟达的GPU是AI领域的绝对硬通货，价格昂贵且供不应求。所有科技巨头都必须排队向英伟达购买“铲子”。

但亚马逊的策略是，不仅要卖“铲子”（通过AWS提供算力服务），还要自己“造铲子”。

亚马逊已经布局了两种核心自研芯片：

• Graviton：用于通用计算的ARM架构CPU。目前已经迭代多代，性能优越，提供了高达40%的性价比优势。超过90%的AWS头部客户都在使用它，其年化收入已超过100亿美元。
• Trainium 和 Inferentia：分别用于AI模型训练和推理的专用芯片。它们的目标是为客户提供比英伟达GPU更具成本效益的替代方案。

这2000亿美元的支出，有相当一部分将用于扩大这些自研芯片的生产和部署。短期内，研发和生产芯片会消耗巨额资金；但长期来看，它能为亚马逊和它的AWS客户带来成本、供应链方面的优势。

所以，2000 亿美元是能算出去向的，问题还是在于市场是否认可。

一场史无前例的“军备竞赛”

亚马逊的举动并非个例。2026年刚刚开年，整个科技行业就都卷入了一场围绕AI基础设施的“军备竞赛”。

除了苹果，美股哥几个都在继续加大投资，也因此，最近的股票走势都差不多。

微软虽然财报强劲，但由于Azure云业务增速略有放缓和同样高昂的资本支出（单季度375亿美元），股价下跌了10%。

谷歌宣布了高达1800亿美元的2026年资本支出计划，几乎是之前的两倍，同样用于建设AI基础设施。股价也下跌5%。

这里面，唯一的例外是 Meta，尽管资本支出计划也大幅增加，但股价却大涨了10%。

为什么 Meta 能走出独立行情？

答案在于投资回报的可见性。Meta 在广告方面的 AI 投资成果，已经迅速转化为实实在在的广告收入，年化收入已达600亿美元。投资者可以清晰地看到投入与产出之间的直接联系，并且这个回报周期非常短。

相比之下，亚马逊、微软和谷歌的投资，更多是底层基础设施建设。它们的商业模式更像是“出租算力”，回报周期更长，商业闭环也不如Meta的广告业务那么直接可见。

华尔街可以理解用AI优化广告投放，因为这能立刻反映在财报的收入栏里；但他们很难精确估算，建设一个数据中心能在未来五年带来多少回报。

市场奖励的是已经兑现的AI应用，而对未来才能兑现的AI基础设施则充满疑虑。

结语：这是典型的亚马逊

回顾亚马逊的历史，你会发现，今天发生的一切都似曾相识。这家公司自诞生之日起，其基因里就刻着“用短期利润换取长期统治地位”的路径依赖。

在电商时代初期，亚马逊常年维持着极低的利润率，甚至亏损，将所有赚来的钱都投入到建设物流中心、优化供应链和降低商品价格上。华尔街的分析师们曾经多年看不懂它的模式，认为它是一家“不赚钱”的公司。但正是这种疯狂的投入，最终构建了如今的电商帝国。

在云计算时代初期，AWS同样是一个需要持续巨额投入的业务。在很长一段时间里，它都是一个资本消耗的“黑洞”。但杰夫·贝索斯力排众议，坚持投入。最终，AWS不仅成长为亚马逊的利润奶牛，更开创了一个全新的产业。

今天，在人工智能时代，亚马逊正在做同样的事情。

只不过，这次的赌注史无前例，亚马逊能成功吗？

对于投资者来说，这是短期恐慌和长期押注的选择，取决于你的认知和耐心。

我们也许是站在十九世纪，用马车公司的标准去评估铁路公司。

我们也许是站在二十世纪初，随时有可能迎来泡沫的破裂。

没有人知道答案，没有人敢下断言，但市场分歧也正因此产生，机遇和风险在这里相遇。