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外资，正在大举押注中国AI！

2025年初，国产大模型创业公司Deep Seek发布新一代推理模型R1，用不到600万美元的训练成本，做出了敢跟GPT-4对标的东西。

事件之后，恒生科技指数里面的中国AI赛道上的核心资产出现了一波明显的涨幅，更重要的是，这轮上涨背后的放大器，是外资。

根据LSEG的持仓数据统计，美国的Vanguard、贝莱德、富达等大型资产管理公司，在2025年都明显增持了在香港上市的阿里巴巴等公司的股份。

虽然美国政治层面在不断卡中国AI的发展，可美国这些给养老金、捐赠基金打工的专业投资机构，行为却很诚实，还在悄悄加仓中国AI。

根据富途和Global Times整理的市场数据，2025年7月，五只主要的海外中国股票ETF单月就吸引了27亿美元净流入。其中，iShares MSCI China ETF资产规模当月增长12.38%，而KWEB的管理规模一个月就膨胀了20%到76.48亿美元。

根据的LSEG数据，在美国市场上市的那只KWEB ETF，2025年以来资产规模已经翻了一倍多，逼近30亿美元，而且7月份的资金流入中，大约15%来自美国投资者。

KWEB在2025年底的FAQ中提到：它的持仓里，阿里的通义千问（Qwen）、百度的文心一言、快手的Kling视频生成模型、腾讯的混元大模型等，已经是非常重要的业务线。

基金公司估算，2024年大约有6%的收入，来自AI相关服务，而且这个占比仍在快速上升。

更关键的是，KWEB认为中国的AI创新主要是由上市互联网平台主导，而不是美国那种OpenAI这样的非上市独角兽。

对公募资金来说这种结构反而方便，想押注中国AI，不需要去挤一级市场，买一篮子上市公司就行。

东财和烯牛数据的统计显示，仅在2025年8月一个月，中国人工智能领域就发生了163起投融资事件，披露金额76.8亿元人民币，比2024年同期多了66起。

为什么外资愿意在地缘风险下押注中国AI？

这一轮，外资对中国AI的态度，本质上还是被技术发展本身的不确定性震住了。

当Deep Seek用不到600万美元的训练成本，做出R1这样被认为接近GPT-4水平的推理模型时，外资就开始觉得未来谁能在AI牌桌上胜出，还真不一定，而且也有可能出现东西并存。

在外资的世界观里，AI的全球格局，已经基本是中美两极结构。

AI最难的阶段，其实不是做出模型，而是把模型喂到各种场景里赚钱。这一点上，中国市场也有明显的优势，中国的互联网用户超过10亿，电商交易额世界第一，且移动支付和线上服务渗透率极高。

在这样一个天然实验场里，像阿里、腾讯、百度、快手这些平台，只要把大模型接入搜索、电商、支付、广告、短视频，就能立刻拿到海量反馈，快速迭代。

在美国，AI创新的领导者多为OpenAI这样的未上市公司，而中国的AI创新主要由上市互联网平台主导。对全球机构来说，这还不用在非公开市场抢额度，直接买ETF等就能覆盖大部分龙头了。

如果说技术和落地场景让中国AI变成必须研究的资产，那估值偏低就是外资敢押重注的另一个重要原因了。

按Bloomberg数据，恒生科技指数的远期市盈率约17倍，而纳斯达克100是27倍。KWEB自己的测算显示，它持仓中的中国互联网公司，3–5年平均营收增速与美国互联网公司相近，但整体估值大概要打5折。

SCMP引述春华资本和富兰克林邓普顿的观点：在可再生能源、电动车和AI等领域，中国和美国的技术差距在快速缩小，但中国相关公司估值却明显打折，这种技术接近、价格打折的组合，是国际资金最喜欢的性价比结构。

所以在全球AI泡沫已经把美国部分资产推到很高水平的情形下，配置一点中国AI，既能参与AI长期成长，又能对冲美国估值泡沫，这就是很多全球多资产组合目前在做的事。

结尾

看下当前的局势，一边是AI技术突破和中国经济结构转型带来的长期机会，一边是美国对外投资监管、中国本土监管不确定性、宏观经济波动叠加的短期风险。

虽然外资对于中国AI的收益预期不低，但是他们在目前也很注重风险。

从Global Times、路透到各大投行的报告都在强调，对中国科技和AI的看多，是建立在估值低和政策友好的假设上的，可一旦宏观数据或政策节奏不及预期，波动也可能会非常剧烈。

对普通投资者来说，如果你相信AI是未来十年的主线之一，那适度的把中国AI资产纳入长期资产配置，其实也是有逻辑的。

但要记住，我们该选的，是哪些真正从事于AI工作的公司，而且必须是已经有了不少市场反馈和份额的龙头公司。虽然有一些纯粹的概念炒作，让许多公司估值也很高，但是那个风险很显然会更大…

一定一定看清公司是真的有价值，还是在概念炒作，纯粹的概念炒作在A股里也可以涨很高，但那是没有未来的…

价值投资或价值投机，第一要义都是先找到价值。