最近两个交易日，聚酯品种表现较强。本周五，PX和PTA期货主力合约开盘后增仓上行，双双创下近3个月以来的新高。 　　其中，PX期货价格创下自3月以来的阶段高点，PTA期货价格成功突破年内高点4900元/吨。在当前原油和化工品市场整体表现偏弱的背景下，PX和PTA的价格表现引发市场关注。

一、核心驱动因素分析

1.2026年产业链预期反转：产能投放格局分化

本轮上涨的核心驱动是市场对2026年聚酯产业链的乐观预期，特别是PX与PTA产能投放节奏的显著分化：

· PX环节：2026年计划新增产能约260万吨（集中在三季度投放），产能增速约6.0%

· PTA环节：2026年进入投产真空期，全年无新增产能落地，产能增速明显放缓

· 投产错配：在2026年三季度PX新产能释放前，PX需求增速高于供应增速，预计存在供应缺口，成为产业链中基本面最强的品种

2."反内卷"政策推动供应端优化

在"反内卷"政策背景下，供应端收缩可能在未来几年成为常态，进一步优化产业供需结构。PTA行业加工费长期低位（250-400元/吨），龙头企业联合减产条件成熟，供给端有望改善。

3.短期基本面扎实支撑

尽管处于传统淡季，但短期基本面表现稳健：

· 库存去化：12月PTA维持去库态势，聚酯库存压力可控

· 高开工负荷：聚酯开工率维持91%以上，年底前保持高位

· 装置检修：PTA主流供应商检修持续至年后，季节性累库压力不大

· 产销放量：本周聚酯产销连续放量，刚性需求支撑强劲

4.季节性交易规律

历史数据显示，PX和PTA价格每年12月至次年1月上涨概率较高（过去10年中有8年上涨），体现"淡季看预期、旺季看现实"的交易逻辑，市场提前交易春检预期和需求回暖预期。

5.PX价格弹性更强

· 产能周期差异：2024年起PX基本无新增产能，供应压力小；PTA过去几年产能增速快于PX，部分存量装置在高加工费下存在重启预期

· 利润分配：当前PX占据产业链主要利润，PXN（PX-石脑油价差）已反弹至300美元/吨以上

· 产业链地位：2025年全球PX无新增产能，国内产量增速仅0.6%，而下游PTA有近千万吨装置待投产，供需错配凸显

二、相关受益公司梳理

PX环节受益企业

PX作为产业链中基本面最强的品种，占据主要利润，拥有PX产能的企业显著受益：

1. 荣盛石化

o 拥有国内最大的PX产能之一，产业链一体化程度高

o 浙江石化PX产能400万吨，充分受益于PXN价差扩大

2. 恒力石化

o 全球领先的PX-PTA-聚酯一体化企业

o 大连恒力PX产能长，成本优势显著

3. 东方盛虹

o 拥有PX-PTA-聚酯完整产业链

o 盛虹炼化PX产能160万吨，2025年无新增产能投放背景下盈利能力强

PTA环节受益企业

PTA受益于2026年投产真空期和"反内卷"政策，加工费有望修复：

4. 桐昆股份

o PTA名义产能达1020万吨，一体化龙头地位稳固

o 产业链配套完善，90% PTA产能内部消化，成本优势显著

o 作为六家龙头企业之一，产能占比达74%，充分受益于行业供给优化

5. 新凤鸣

o PTA实际产能已达770万吨，预计2025年底突破1000万吨

o 形成"PTA—聚酯—纺丝—加弹"全产业链一体化布局

o 涤纶长丝产能845万吨（市占率超15%），短纤产能120万吨（全国第一）

6. 恒逸石化

o PTA产能位居行业前列，文莱炼化项目提供原料保障

o 一体化布局完善，受益于PTA加工费修复预期

投资逻辑总结

三、风险提示

1. 估值已部分透支：当前PXN价差已反弹至300美元/吨以上，PTA加工费小幅回暖，整体估值已反映不少长期利多因素

2. 下游负反馈风险：需重点关注下游是否出现需求不及预期的负反馈

3. 政策与产能变数：需持续跟踪产能投放情况、政策变动及下游需求复苏力度

4. 原油价格波动：成本端原油价格大幅波动可能影响产业链盈利

投资建议：虽然长期供需格局改善逻辑清晰，但短期估值偏高，建议关注回调后的布局机会，重点跟踪龙头企业桐昆股份、新凤鸣的PTA加工费修复进度及PX企业荣盛石化的价差收益。