全球低利率时代结束！史上最大泡沫，新一轮下跌开始

本周四，美联储主席鲍威尔的一番表态在全球金融市场掀起波澜，其重要性却被多数投资者低估。

鲍威尔明确表示，美联储正在全面评估自2020年以来的货币政策框架，并暗示长期低利率时代可能已经结束。这一表态标志着美联储货币政策可能正经历根本性转折，将对全球资产定价、科技股估值以及宏观经济格局产生深远影响。

2020年3月新冠疫情爆发后，美联储迅速将联邦基金利率降至0-0.25%的历史低位，并启动无限制量化宽松政策。尽管2021-2022年通胀飙升迫使美联储开启激进加息周期，但实际利率(名义利率减去通胀率)长期处于负值区间。即使在2023年CPI同比增速一度突破9%的情况下，经通胀调整后的实际利率依然为负3。

这种超宽松的货币环境催生了资产价格泡沫，特别是科技股估值被推升至历史高位。

值得注意的是，2020年框架调整时，美联储将就业目标置于通胀目标之前，改变了传统"物价稳定优先"的货币政策排序。

进入2025年，美联储货币政策立场发生了显著变化。直接动因是原框架在实际运行中暴露出的结构性缺陷。首先，"灵活平均通胀目标制"在实施过程中变成了单向容忍通胀超调，而缺乏对通胀下行的对称约束。其次，将就业目标置于首位的排序方式，使美联储在面临通胀与就业两难时缺乏明确指引。第三，量化宽松政策从最初的危机应对工具演变为常规宽松手段，模糊了政策边界并积累了巨大风险。

美联储暂停降息的决定也反映了对金融稳定风险的担忧。2024年9月，美联储在非危机环境下意外降息50个基点，这一"衰退式降息"推动了股市进一步泡沫化。，标普500指数的周期性调整市盈率(CAPE)高达40，远高于其长期平均水平17.63。与此同时，科技股估值与基本面严重脱节。

鲍威尔关于重新评估货币政策框架的表态最初被市场部分忽视，但其潜在影响正逐渐显现。利率预期的重置是最直接的反应。芝商所美联储观察工具显示，市场对2025年降息次数的预期从年初的3-4次大幅下调至0-1次。更关键的是，长期利率预期明显上移，10年期美债收益率在2025年5月已回升至4.5%左右，反映出市场开始price in"更高更久"(higher for longer)的利率环境。

科技股作为低利率最大受益者首当其冲受到冲击。高成长科技公司的估值高度依赖未来现金流折现，对利率变动极为敏感。2025年1月美联储暂停降息后，纳斯达克指数当日下跌0.51%，英伟达股价大跌超4%，特斯拉跌超2%。摩根士丹利分析指出，若长期利率维持在4%以上，科技股估值可能面临15-20%的调整压力。特别值得警惕的是，许多科技公司通过低息环境下的债务融资支撑增长和回购，利率上升将显著增加其财务成本。