瑞幸可以说是中国餐饮业最为跌宕起伏的企业之一，从作为贴钱卖咖啡的开创者上市后成为资本宠儿，再到浑水公司做空，陆正耀退场后的长期阴霾，再到资产盘活扭亏为盈，几年内实现了周期的反复变化，而在最新的瑞幸2025年二季度报中，其营收和盈利分别刷新历史最好成绩，业绩优秀的让资本市场一时不知道瑞幸开了什么外挂。

财报显示，瑞幸咖啡二季度营收达到123.6亿元，超出彭博一致预期近13亿元，经营利润猛增至17亿元，两项指标均刷新历史新高。在餐饮行业内卷加剧的2025年，瑞幸的优秀业绩似乎让人难以理解，但是随着招银国际发布的报告，真相逐渐显示：“瑞幸是外卖大战最大受益者。淘宝、美团、京东三家公司在冲单量过程中投入的外卖补贴，最终却悉数流入瑞幸的囊中。

外卖大战的直接受益人

为什么说瑞幸是外卖大战的直接受益人呢，因为观测外卖订单对瑞幸的影响，有一个非常直观的指标：配送成本。配送成本指的是外卖订单的配送费用。在已上市的现制饮品公司中，瑞幸是唯一一家按季度公开披露配送成本的企业，这使得能够直观地评估瑞幸外卖订单量的变化情况。

过去多个季度，瑞幸的配送成本一直呈现稳步上升的趋势，然而在今年第二季度却迎来了爆炸性增长，单季配送成本高达16.7亿元，同比骤增175%，这一涨幅与外卖市场竞争的激烈程度基本一致。与之形成鲜明对比的是，瑞幸本季度的营收增幅“仅为”47%，这一增幅仅相当于配送成本增幅的四分之一。根据财经媒体“有数”的统计，2025年第二季度瑞幸配送成本首次突破10亿元，刷新历史新高。

尽管瑞幸咖啡因补贴而导致客单价相应下降，但订单量的显著增长完全弥补了客单价下滑所带来的损失。在第二季度，瑞幸直营门店的单店盈利达到了11.3万元，同比增加了近1万元。

外卖帮助瑞幸拉新

根据弗若斯特沙利文的评估，2022年，国内连锁茶饮市场的渗透率已达62.7%，预计到2027年将提升至72.8%。换言之，平均每年渗透率的增幅仅为2%，会去消费茶饮的人已经基本上发掘殆尽，市场趋于饱和的迹象已十分显著。

然而，在2025年第二季度，瑞幸的交易用户中，新用户的比例显著提升。根据财报数据，瑞幸的月均交易用户数达到9169.7万人，其中新用户超过2870万人，占比接近32%。这相当于在用户规模趋于饱和的情况下，外卖平台主动承担成本，助力瑞幸获取新客户。

另一个关键指标是用户下单频率。尽管瑞幸没有直接披露这一数据，但根据招银国际的测算，本季度瑞幸的单用户价值达到了135元，较去年同期的121元增长了11.6%。鉴于瑞幸本季度的客单价有所下滑，单用户价值的提升必然归因于用户交易频率的增加。由此可见，外卖补贴确实能够显著提升消费者购买咖啡和奶茶的频率。

而这一切，瑞幸几乎没有付出额外的成本，单季销售费用率不仅未升，反而有所下降。本季度瑞幸的销售费用率为4.8%，相较于去年同期的5.1%呈现明显降低。

外卖大战下，头部餐饮品牌吃到更多红利

在本轮外卖行业的激烈竞争中，现制茶饮无疑是主力输出，4月15日，京东宣布其单量成功突破500万大关。其中，咖啡领域的两大巨头库迪与瑞幸当日联手贡献了超过百万单的佳绩，而茶饮界的代表品牌茶百道、喜茶等也各自贡献了十几万单的销量。和正餐相比，咖啡、奶茶等现制饮品凭借出餐速度快，不占肚子，消费频次更高的特点，可谓冲单量最完美的武器。

瑞幸之所以能在外卖大战中斩获最大的战利品，其核心优势仍在于其头部规模的显著地位。目前，瑞幸的门店数量已超过2.6万家，这一数字几乎等同于库迪、霸王茶姬、喜茶、奈雪的茶以及爷爷不泡茶几家品牌门店总和。瑞幸凭借其庞大的规模优势，自然能得到比竞争对手更多的资源与机遇。

蜜雪冰城尽管规模庞大，但其直营门店占比几乎为零，主要定位为品牌运营及原材料供应商，门店实际由加盟商运营。随着加盟品牌订单量的增加，虽然客观上会从品牌方采购更多原材料，但大部分利润仍归加盟商所有。相比之下，瑞幸的直营门店占比高达65%，订单利润基本全部流入自身囊中。

然而，瑞幸咖啡如今的大幅盈利与其前期的巨额投入密不可分。自2018年至2020年，瑞幸累计亏损超过100亿元。直至2021年，瑞幸的规模效应逐渐显现，业绩增长开始与营销开支逐步分离。在过去三年中，瑞幸的季度营收从24亿元稳步攀升至100多亿元，而在此期间，其销售费用率基本维持在4%-5%，最低时甚至仅为3.9%。2025年第二季度，瑞幸的成本费用率成功降至86.2%，较此前下降了1.3个百分点。与此同时，其经营利润的绝对值显著提升，从10.5亿跃升至17亿，同比增长高达61.8%。

本就处于上升通道的瑞幸，搭上了外卖补贴的快车，自然创下了历史新高业绩！