赛道风向标丨新能源，两大方向有望困境反转！

来源：市场投研资讯

（来源：中信证券）

《赛道风向标》专栏准时与您见面了，为您聚焦赛道热点，捕捉风向变化。

多变行情，我们希望借助中信证券的投研力量，通过热点事件解读、资金流向透视、未来一周大事件梳理，助力大家捕机会、防风险，掌握投资先手。

本文为专栏第47期，供您参阅

热点透视

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01 复盘新能源近年行情，我们需要敬畏周期的力量。

回顾过去几年新能源的行情表现，经历了2020-2021年持续上涨、略创新高的高光时刻；经历了2022年快速下跌后的反弹；也经历了2023-2024年的长期持续回调。今年以来，新能源行情又从底部开始回升，让投资者看到了新一轮上涨行情的希望。

分析新能源行情背后的驱动力，周期的力量不可忽视。

2020-2021年上涨，主要原因是新能源产业周期迎来爆发式增长推动业绩高增，同时市场增量资金活跃推动估值上行。具体来看，2020年9月中国双碳目标提出，同时动力电池技术进步提升电动车续航里程、光伏技术进步实现平价上网，打开了新能源行业的需求空间，产业周期进入爆发增长阶段。此外，股市行情好转，吸引增量资金入市，新能源作为领涨主线，受到资金青睐，估值被不断拔高，交易出现拥挤。

2022-2024年深度调整，新能源产业周期由于供需失衡进入调整期，市场环境走弱拖累估值。由于前期需求快速增长，带动行业投资火热。但2022年以来行业需求增速自然回落，但供给持续释放，形成供给过剩局面，各环节产品价格下跌，拖累企业盈利，行业周期进入调整期。同时股票市场受宏观经济等多重影响，整体偏弱也拖累板块估值。

今年以来，市场环境好转，同时新能源在“反内卷”和需求回暖带动下，产业周期进入上行周期值得期待。

因此，复盘新能源行情，我们想提示投资者“敬畏周期的力量”。一方面，产业自身发展存在周期波动，即使是长期空间巨大、发展方向明确的行业；另一方面，股市情绪也存在周期，过度乐观和过度悲观均存在回归均值的可能，投资者需要关注相关风险和机会。

02 目前，新能源赛道的交易拥挤度和估值均处在偏低位置。

估值方面，以新能源赛道最主要的新能车和光伏产业为例，中证新能源汽车产业指数最新PE为36倍，处在历史60%分位；中证光伏产业指数最新PB为2.8倍，处在历史53%分位。均处在历史中枢附近，位置不高。

交易拥挤度方面，截至2025年三季度末，主动权益基金在电力设备行业的重仓持股比例为12.3%，环比有所提升，但相比此前最高21%，仍然属于偏低位置。

03 新能源两大细分赛道，有望迎来困境反转机会。

我们认为要寻找“困境反转”的机会，可以从两个角度入手：①看哪些行业在过去几年受损最严重。②看哪些行业的“反内卷”方向最明确。

从工业企业盈利数据看，过去几年传统地产基建链，以及新能源板块下滑最为明显。以新能源产业链为例，在“反内卷”之前：截至2025/05，汽车制造毛利率降至11.9%，处在历史最低；行业内亏损企业数量占比28%，处在历史70%分位。电气机械毛利率13.6%，历史分位8.7%；行业内亏损企业数量占比29.4%，历史分位98%。

此轮“反内卷”最明确的方向可能在新能源。7月以来“反内卷”不断加码，从政策表态看，新能源最受关注。如6月29 日人民日报评论文章，点名光伏、储能、新能源车行业，提出深化要素市场化改革，破除内卷式竞争。9月9日，国新办新闻发布会，工信部强调将会同相关部门依法依规治理新能源汽车、光伏等重点行业的非理性竞争，绝不能容忍非理性竞争毁掉企业、行业。

所以，整体来看，我们认为新能源行业，包括光伏和新能源汽车相对更有可能迎来“困境反转”的机会。

04 光伏板块各环节均具有盈利回升的可能，其中硅料环节的弹性可能最大。

首先在“反内卷”加码之前，由于供给过剩，光伏陷入全行业亏损，主要环节价格均跌破现金成本。7月“反内卷”加码后，可以看到各环节盈利均有回升，往后看预计均有盈利改善趋势。

从盈利弹性角度看，此前受冲击最大、目前“反内卷”力度最强的硅料环节，有望出现盈利最大弹性。目前硅料产能过剩最严重，7月以来硅料是“反内卷”力度最强的环节，硅料价格反弹超50%。近期媒体报道，备受关注的多晶硅重组“联合体”平台正在筹划中，收购方案具体细节仍在商讨。据悉，目前正在筹划中的“联合体”计划成立700亿元左右规模的基金，采用百亿资金撬动700亿元的“承债式”收购。

后续更多政策落地，有望推动硅料价格继续回升，成为弹性最强的环节。

05 新能车产业链，有望出现戴维斯双击机会。

展望后市，我们看好新能车产业链供需改善，景气和估值双升，建议把握戴维斯双击的机会。

供给端，“反内卷”基调下各环节盈利水平有望修复。

9月9日，国新办新闻发布会上，工信部强调“依法依规治理新能源汽车、光伏等重点行业的非理性竞争”，“绝不容忍非理性竞争毁掉产业、企业”。所以预计新能车产业链的“反内卷”同样会持续推进，此前产业链资本开支已有明显放缓。

需求端，看好产业链景气延续回升趋势，特别是锂电环节，下游需求存在支撑。

锂电景气持续受益动储双轮驱动。动力电池方面，1-9月我国动力电池装车量近500GWh，同比增长42.5%。四季度是新能源汽车传统旺季，将有利于动力电池需求维持快速增长。此外，欧洲市场汽车电动化形势持续向好，未来2年重要新车型或将放量。中国锂电出口管制暂停，出海空间巨大。②储能电池方面，全球储能市场迎来爆发，并成为锂电重要增长引擎。国内独立储能商业模式经济性跑通，代替配储成为增长主力，后续多省政策出台可期。同时新兴市场、欧洲大储在全球能源转型背景下，高增长可持续。多家机构上调未来几年储能电池需求。

估值方面，产业链估值仍在历史中枢位置，位置不高。

此外，催化剂方面可以受益固态电池、“反内卷”、辅助驾驶、机器人等多维度催化，估值可能具备较大上行空间。

资金捕风

正如我们常说，市场走势，表面看起来纷繁复杂，但无一不是资金博弈的结果。

利用市场大数据，我们可以清晰知晓资金在不同赛道间的调仓变动。为了方便大家更加落地投资，我们特以ETF为例，梳理近5个交易日（2025年11月13日至11月19日，下同。11月20日数据将于11月21日公布）的重要变动。

从数据来看，近5个交易日，A股波动有所放大，上证指数再次失守4000点，累计下跌1.33%。在此期间，股票型ETF净流入130多亿元，结束了此前5个交易日的净卖出态势，具体看点我们做如下梳理。

01 资金顺势买入

近5个交易日，盘面热点较为散乱，其中仅有稀有金属、CS新能车指数的区间涨幅超3%。

落地到ETF市场，由于上涨方向就少，资金顺势净买入ETF仅40多只。其中，跟踪港新能电池、SSH黄金股票指数的2只ETF获超5亿元资金净买入，获超亿元顺势净买入的ETF则有13只。

近5个交易日资金顺势净买入前20高ETF概况，如下表所示，供您参阅。

近5个交易日

资金顺势净买入TOP20 ETF一览

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；

数据截至数据截至2025年11月19日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统计结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

02 资金逆势布局

逆势入场，也就是我们说的越跌越买，也是一种常见的投资思路，我们同样做了梳理。

近5个交易日，下跌方向较多，尤其是港股通非银、港股通互联网、港股通科技指数的跌幅超过了5%。

落地到ETF市场，资金逆势买入近300只。具体来看，跟踪中证500、港股通非银、港股通创新药、沪深300、上证指数、CS电池指数的6只ETF均获超10亿元资金净买入，超亿元逆势净买入的ETF则超50只。

近5个交易日资金逆势净买入前20高ETF概况，如下表所示，供您参阅。

近5个交易日

资金逆势净买入TOP20 ETF一览

数据来源：Wind，中信证券客群发展中心整理；数据截至2025年11月19日。历史数据不代表未来表现，此处仅为历史数据统结果，不构成具体投资建议或宣传推介。

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