【国金晨讯】宏观：政治局会议攘外且安内

目录

重点推荐

1. 政治局会议点评：攘外且安内

2. 从“抢出口”到“抢转口”

3. 哪些高频数据可以看到外贸情况

4. 债市基本面跟踪报告：债市温度计

5. 债市读心术

6. 万能险新业务允许最低保证利率可调，利差损风险继续下降

业绩点评

1. 国金研究 | 2024年报&1Q25业绩点评合集

重点推荐

政治局会议点评：攘外且安内

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：4月政治局会议通稿的脉络非常清晰，充分展现了高层对当前形势的冷静判断和应对方略。首先，“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”，意味着“攘外”和“安内”紧密联系，存量政策要用（兜住对内底线）、增量政策要等（取决于外交成果）；其次，“办好自己的事”永远不会错，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”；最后，针对外部环境的不利影响，会议既强调底线思维，也做了诸多部署，为下一阶段的政策方向给出指引。

风险提示：1）外交活动的时间进度和实际成效存在不确定性；2）存量政策的使用速度和增量政策的推出节奏存在不确定性。

从“抢出口”到“抢转口”

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：随着美国对除中国外的国家延迟90天征收“对等关税”，对中国则按照145%或者更高的关税加征，中国出口可能进入“抢转口”阶段。无论靠转口贸易、转移产能、还是转嫁成本，当美国自身的需求走弱、补库结束后，中国的出口增速都难免出现暂时的回落，而前期抢出口带来的透支效应也会对回落的出口增速构成额外压力。

风险提示：关注后续美国国内需求的变化，补库存周期整体已经接近尾声。

哪些高频数据可以看到外贸情况

宋雪涛

宏观组

首席经济学家

核心观点：在“对等关税”让中国的出口形势变得复杂时，我们梳理了一些可以有效跟踪美国进口和中国出口节奏的高频指标。第一类是中美港口数据，第二类是集装箱运价数据，第三类是中美工业生产和需求高频数据，第四类是韩国旬度公布相对详细的出口数据。

风险提示：关注后续中美关税摩擦的进展，关税进展会显著影响到后续的出口。

债市基本面跟踪报告：债市温度计

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：本周（4月20日至4月26日），国金证券固收基本面监测体系中,共有47个高频指标更新。总体上，“利好”与“利空”指标个数分别为27个与20。利率十大同步指标释放的信号中，以 “利空”为主，占比6/10；较上周的变化有：重点企业粗钢产量同比（6MMA）发出“利空”信号。

风险提示：统计口径误差。数据统计大多为抽样，恐与现实情况有些许出入。

债市读心术

尹睿哲

首席资产配置官&常务副所长&固收首席

核心观点：利率择时模型：总信号维持看利率震荡。久期全知道：4月21日至4月25日，公募基金久期中位值上升至2.94年，处于过去三年74%分位。久期分歧度指数为0.57，处于过去三年77%分位。

风险提示：模型适用性风险，模型估算误差。

万能险新业务允许最低保证利率可调，利差损风险继续下降

舒思勤

非银组

非银首席分析师

核心观点：近日，金融监管总局发布《关于加强万能型人身保险监管有关事项的通知》，本通知自2025年5月1日起实施，对不符合《通知》要求的存量业务，给予一年的过渡期，原则上应当于2026年4月30日前完成整改。我们认为，一方面，万能险产品新业务允许最低保证利率可调，有助于更好防控利差损风险；另一方面，从产品管理、账户管理、资金运用管理、销售管理等方面，进一步强化万能险监管，市场秩序将进一步规范，利好规范经营的大型险企。

风险提示：1）权益市场波动；2）利率大幅下行；3）经济修复不及预期；4）监管趋严。

业绩点评

阳光电源24年报&1Q25业绩点评：Q1业绩大超预期，经营现金流创历史新高

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：逆变器出货稳步增长，丰富阳台光伏产品布局：2024年光伏逆变器全球发货147GW，同比增长13%。毛利率30.90%，同比-1.94pct。公司2024年发布了首个微型逆变器系列，MLPE产品（微逆、关断器、优化器）实现批量发货，丰富在阳台光伏领域的产品布局。

风险提示：国际贸易政策风险；汇率波动风险；竞争加剧风险。

珀莱雅24年报&1Q25业绩点评：1Q25盈利表现超预期，多品牌、多品类战略持续深化

杨欣/赵中平

纺服分析师

副所长/可选消费首席分析师

核心观点：毛利率优化、经营提质，1Q25盈利表现超市场预期。珀莱雅品牌、彩棠增长稳健，OR、原色波塔增速亮眼。珀莱雅持续夯实大单品策略，升级红宝石、源力系列，推出防晒新品、光学和净源新系列；彩棠继续发力底妆、主推小圆管气垫/粉底液等。

风险提示：新品孵化/渠道拓展/营销投放不及预期，行业竞争加剧。

容知日新24年报&1Q25业绩点评：Q1收入超预期，下游多点看花

满在朋

机械组

机械首席分析师

核心观点：多元化增长带动公司收入增长，连续三个季度收入端保持高速增长。根据公告，24Q3-25Q1公司实现营收1.23、2.41、0.84亿元，同比+30.79%、+21.65%、+37.51%。分行业来看，公司多个行业实现高增，根据公告，24年公司在电力、冶金、煤炭行业分别实现收入2.29/1.04/0.80亿元，同比+17.9%/+41.4%/+63.6%。多个行业的快速发展带动公司营业收入高速增长。

风险提示：行业竞争加剧风险，应收账款回款不及预期风险，新领域业务拓展不及预期风险，限售股解禁风险。

比亚迪1Q25业绩点评：出海强势拉动，业绩符合预期

姚 遥

电新组

电新首席分析师

核心观点：业绩符合预期，出口量增长拉动盈利矩阵强势。本次业绩在此前业绩预告中值附近，整体维持稳健，符合我们的预期。其中：1）海外高利润带动公司单车盈利环比维持稳定：公司Q1出口量高增，Q1海外销售20.6万辆，同/环比+110.2%/+72.5%，出口占比提升至20.6%，超预期。事实上，Q1公司主流品牌受淡季影响波动、叠加公司策略清理库存，给予终端大额优惠，整体看国内的单车盈利确实受到影响环比下降，但在出口量增长的情形下维持了稳健。

风险提示：行业竞争加剧，市场需求不及预期。

三棵树24年报&1Q25业绩点评：逐步兑现利润

李 阳

建材建筑组

建材建筑首席分析师

核心观点：25Q1收入21.3亿元，同比+3.1%，归母净利1.1亿元，同比+123.3%。一季报体现了四大经营亮点：零售新业态增长强劲、毛利率企稳回升明确、费用率压降开始见效、首次Q1现金流转正。我们看好公司在新成长阶段，盈利能力更加稳定，一季度新业态保持高成长、且已逐步兑现利润。

风险提示：零售渠道拓展不及预期；其他建材和工业涂料等品类扩张不及预期。

兆易创新24年报&1Q25业绩点评：一季度淡季不淡，营收与利润持续增长

樊志远

电子组

电子首席分析师

核心观点：25Q1淡季不淡，下游需求强劲。一季度收入和利润双增长主要归因于：1）国补刺激消费电子需求，国家一揽子刺激措施等原因，消费领域需求得以提振；2）AI带动端侧存储容量升级，受益于AIPC等终端对存储容量需求的带动，一季度公司产品在存储与计算领域实现收入和销量大幅增长；此外，公司网通市场也实现较好增长。我们认为“国产替代+端侧AI”将成为驱动公司未来成长的主要动力。

风险提示：市场竞争加剧；原材料价格上涨；新产品推广不及预期；汇率风险；解禁风险。

中国海外发展港股1Q25业绩点评：销售短期承压，投资力度行业前列

池天惠

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：当期营收保持稳定，利润有所承压。受项目结转节奏以及高地价低毛利项目的结构性影响，今年以来公司营收保持相对稳定，经营利润均有所下滑。销售面临压力，销售排名回落。2025年1-3月公司实现销售额464.2亿元，同比-22.9%，而同期TOP10房企同比-7.4%，公司销售韧性弱于TOP10房企；销售面积219万方，同比+8.4%，反映2025年销售单价有所回落。2025年1-3月公司全口径销售额同位列克而瑞百强房企的第三名，较去年同期排名下降一名。

风险提示：房地产市场销售持续低迷；华北市场下行；人民币汇率波动。

滨江集团24年报点评：销售挺进行业前十，盈利逆势提升

池天惠

房地产组

房地产首席分析师

核心观点：毛利率下降，资产及信用减值损失大幅减少，净利率上升。2024年公司毛利率12.54%，较23年16.76%下滑4.22pct，主因期内主要结算2020-2021年获得的低毛利率项目，随着后续2022-2024高毛利率项目进入结转，未来毛利率有望逐步修复。2024年净利率5.48%，较23年4.05%上升1.43pct，主因24年资产减值损失仅8.69亿元（23年为37.8亿元）；信用减值损失仅2.62亿元（23年为5.27亿元）。

风险提示：宽松政策落地不及预期；土地市场竞争加剧；杭州市场大幅下行。

羚锐制药24年报&1Q25业绩点评：业绩稳健增长，期待并购整合进展

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：主业表现稳健，骨科等领域持续增长。24年公司骨科类产品收入约23.2亿元，同比+9.5%，同时毛利率提升3.9pct，可能与产品结构、降本增效等有关，通络祛痛膏年销售收入超 10 亿元，“两只老虎”系列产品年销量超 10 亿贴，品牌力持续增强；心脑血管类产品收入约4.5亿元，同比+3.3%，培元通脑胶囊稳步放量。此外，公司片剂24年收入约3.6亿元，同比+35.6%，丹鹿通督片增势明显。

风险提示：市场竞争加剧风险、政策风险、成本上升风险、收购不及预期风险等。

新产业24年报&1Q25业绩点评：销售业绩稳定增长，海外及大型机表现亮眼

袁 维

医药组

医药首席分析师

核心观点：全年业绩稳定增长，高端机型占比持续提升。2024年公司国内实现收入28.43亿元，同比+9.32%，国内市场完成化学发光免疫分析仪装机1641台，大型机装机占比达到74.65%。2024年海外市场实现收入16.84亿元，同比+27.67%，共计销售化学发光免疫分析仪4017台，中大型高端机型占比提升至67.16%。高速化学发光免疫分析仪MAGLUMI X8全球新增销售/装机1048台，截至2024年末累计装机达到3701台。

风险提示：医保控费及产品价格风险；新产品研发注册风险；产品推广不达预期风险；汇兑风险。