观点：

（1）国内方面：

10月外需超预期下滑，国内消费动能亦有所减弱，四季度经济或延续弱复苏态势，在当前增量政策有限的背景下，或将提升债市的做多胜率。

资金面预期整体乐观，但短期存在扰动：一方面，央行长期资金投放维持积极，且重启购债预计释放流动性；另一方面，下周政府债供给压力有所抬升，且央行可能维持净回笼操作。

货币政策预计保持中性偏松，但传统工具空间收窄。央行本轮买债更重视长期机制建设，后续节奏需客观看待。

公募基金费率新规的正式落地仍是影响行为的关键变量，可能引发债基结构变化。

（2）海外及其他：

需重点关注美国通胀路径及全球货币政策转向。

（3）上周债券市场：

上周（2025年11月3日-2025年11月7日，以下简称上周）债市在多重因素交织下呈现震荡走弱态势。

展望后市，尽管短期内市场面临公募基金费率新规等不确定性，但债市总体或趋于谨慎乐观，预计市场将呈现震荡格局，并存在结构性机会，进一步突破需要更多利好因素的驱动。公募基金费率新规的正式落地及其潜在影响，仍是悬在市场上的主要不确定性。在政策真空期，市场难以出现单边趋势，但年底前机构配置行为可能为债市带来支撑，利率下行过程或将更为曲折。

1、上周高频数据

截至11月7日，美元指数跌0.18%，在岸人民币跌0.13%，日元涨0.65%，英镑涨0.18%。

图一：主要货币变化率

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251103-20251107

2、上周债券市场

资金面延续宽松。DR001上行1.37bp至1.33%，DR007下行4.21bp至1.41%，R001下行1.53bp至1.39％，R007下行2.46bp至1.47％，GC001下行8.50bp至1.28%，GC007下行0.60bp至1.47%。

债市收益率维持窄幅震荡。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化2.19bp、2.11bp、1.88bp、1.50bp至1.4045%、1.5873%、1.7954%、2.1581%。

图二：资金面变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251103-20251107

图三：国债周度变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251103-20251107

央行净回笼15722亿元，资金面整体宽松，1Y国有股份制银行存单发行价格下行至1.6367%，DR007加权价格下行至1.4130%。

信用债收益率下行减缓，部分品种长端品种下行惯性较大。从利差看，多数品种短期、长期品种利差均收窄，长期依旧呈大幅收窄。

图四：信用债收益率变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251103-20251107

图五：信用利差变化

数据来源：wind，富荣基金；统计区间：20251103-20251107

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