一季报率先“交卷”的紫金矿业，底气来源于布局？

各位的学生时代，想必都会发现这样一个规律：每次考试交卷最早的几位，往往都是班里的“学霸”——胸有成竹，方显淡定！其实资本市场也有类似的规律，披露信息早的，通常有早的自信！

2024年年报还没完全交卷，2025一季报的大战已经拉开帷幕。在已经公布一季报的企业中，紫金矿业，这家老牌矿企，以炸裂的“开门红”业绩，成为其中“最靓的仔”——知道它业绩好，但没想到会这么好！

事实上，目前二级市场上，紫金矿业已经开始触底反弹，而就在4月11日当天，在有色板块整体平平的基础上，紫金矿业依然逆势上涨2.39%，不得不让人怀疑——是不是有“聪明钱”提前布局！截至昨日，紫金矿业的股价已经“六连阳”，股价距离近期低点（15.19元）涨幅已经超过15%。

利润创单季度新高

根据上周五晚间发布的财报，公司一季度实现营业收入789.3亿元，同比增长5.55%，环比增长7.76%，归母净利润101.7亿元，同比增长62.39%，环比增长32.15%，实现扣非归母净利润98.81亿元，同比增长58.76%，环比增长24.37%。受益于主要产品铜金量价齐升，公司2025年一季度单季度归母净利润创新高。

整体来看，2025一季度公司单季度毛利润同比增45.5%、环比增7.1%至180.63亿元，不过毛利率同比增6.3个百分点、环比下降0.1个百分点至22.9%。

民生证券认为，公司2025一季度毛利润同比大幅增长，主要得益于铜金产品量价齐升，尽管部分被成本抬升抵消，单位毛利持续增长。2025一季度综合毛利率同比增长6.3个百分点，主要是由于主要金属产品铜金量价齐升，毛利率均有所抬升。

近年来，紫金矿业毛利润稳步抬升

图片来源：民生证券

2025年一季度公司主要矿山品种毛利率均实现同比提升，主要依靠的是售价的提升幅度，跑赢了成本的提升幅度，这也符合大宗商品的一贯“套路”——成本的提升相对可控，而终端产品售价的波动比较剧烈。而在公司主要业务的金矿、铜矿等项目上，这一点表现得尤为显著。请看下表：

一季度紫金矿业毛利率详细数据

图片来源：太平洋证券

具体数据也证明了这一点：2025一季度，公司的矿山产金单价由去年同期的457.99元/克涨至641.51元/克，同比上涨40.1%；而矿山产铜单价则由53156元/吨上升至62030元/吨，同比上涨16.7%。由此撑起了紫金矿业毛利的主要部分！

图片来源：一季报

紫金矿业业绩“爆表”，与近一年来，金、铜价格的一路大涨形成极好的映衬，其中黄金的狂飙，更是让人瞠目结舌！

据媒体整理，去年以来，现货黄金涨了27%，而今年一季度，现货黄金已涨19%，创下1986年第三季度大涨24%迄今最大涨幅。仅仅是今年以来，国际黄金已经近20次创新高，特别是突破3000美元/盎司之后，在不到两周的时间内再度突破3100美元/盎司，呈现出气势如虹的上涨之势。K线图体现得更加淋漓尽致！

2024至今黄金的“疯狂”涨幅

图片来源：东财网

“机会总是偏爱有准备的头脑”，紫金矿业能有今天的“扬眉吐气”，当然和相关大宗商品一路向上密不可分，但先决条件是，紫金矿业之前早已有所布局，在市场相对低迷时大胆并购，同时对现有资产足够精细化管理，才能充分享受市场上涨的红利！

大胆并购，终于结出硕果

众所周知，无论任何领域，并购往往都是成就巨头的必由之路，而在紫金矿业的发展史上，“买买买”同样发挥了重要作用，特别是近十余年来（2013年），紫金矿业在全世界四处扫货，特别是在铜和金领域，真可谓“该出手时就出手”。下面这两张表格，简要总结了近年来紫金矿业并购的主要成果：

图片来源：天风证券

和股民炒股一样，“高抛低吸”同样也是并购的最终理想，但要想真正做到并不容易，“买在最高点”的例子更是举不胜举，而紫金矿业的并购，往往有一个鲜明的特点：熊市买入，牛市投产！

2015年，紫金矿业并购卡莫阿铜矿的经典例子自不必说，以近年来的西藏巨龙为例，据中国矿业报，在2020年，受到宏观经济形势影响，铜价跌破4万元时，紫金矿业果断并购该项目，仅用18个月就建成了年矿产铜超16万吨的超大型矿山，及时追上了行情的列车。

“时间就是金钱”，一座矿山的投产周期往往以数年为单位，紫金矿业能做到比同行快，关键由于具备矿山建设运营全流程自主研究、设计和施工能力，建设速度更快、效率更高、成本更低，能够使项目在并购后迅速实现从资源转换为产能。这一点在价值更高的金矿上体现得更为显著！

现如今，公司金矿已经遍布全球，主产区包括南美洲、大洋洲、中亚及非洲、以及中国境内。

据民生证券，仅仅是2024年，公司接连并购多个铜-金资产。其中有以较小的代价参股项目的，例如参股加拿大的Solaris Resources、蒙太奇黄金、万国黄金集团，也有收购控股权的，例如从泛美白银处收购LaArena铜-金矿、从纽蒙特处收购Akyem金矿。而Solaris Resources由于受到审查遗憾终止。

2024 年 公司共年度勘查新增探明、控制和推断的权益资源量为：黄金159.75吨、铜264.86 万吨、钨 4.05 万吨、钼 2.66万吨、银 266.73 吨，当量碳酸锂 207.87万吨。下面这张表格，总结的就是当年新增资源情况：

图片来源：民生证券

“买买买”只是第一步，消化吸收才是关键。2025年，光是黄金，公司内生性的增量主要来自于：

①南美洲罗斯贝尔金矿选厂1000万吨年技改扩能已完成正加速向年产10吨黄金提升

②大洋洲波格拉金矿持续复产爬坡带来产量增长；

③中亚及非洲地区塔吉克斯坦最大黄金生产企业泽拉夫尚25年计划产金6吨，同比增长1吨；

④中国境内陇南紫金旗下金山金矿 2,000 吨日采选工程建成投产增效，生物预氧化500吨日冶炼项目计划2025年7月开工建设，后续仍有增量等。

细心的财友可能已经发现，公司2024年新增的资源量中，有84.6万吨是碳酸锂，这与公司进军新能源的规划完全契合：2025年公司将视市场行情，规划形成4万吨当量碳酸锂产能。根据公司披露的各个项目的产能计划，预计其中阿根廷3Q盐湖、西藏拉果错盐湖和湖南道县湘源锂多金属矿或将分别实现0.8、2、1.2万吨产量。公司不但玩金，还玩起了锂！

中东巨头，早已悄悄布局

一季报显示的，还有股东的变化情况：2025年第一季度末，阿布达比投资局再次进入紫金矿业前十大股东名单，为第十大股东，持股数量约为1.63亿股，比例约为0.62%。阿布达比投资局是较早投资中国市场的中东国家主权财富基金之一，近年来多次真金白银入手中国资产。

一季度末前十大股东

图片来源：东财

2024年第三季度末，阿布达比投资局为紫金矿业的第十大股东，但在2024年第四季度末退出了前十大股东名单。数据显示，2024年第三季度末至2025年第一季度末，阿布达比投资局合计增持紫金矿业2013.04万股股份。

此外，UBS AG在2025年第一季度末退出了紫金矿业前十大股东名单，而在2024年第四季度末为紫金矿业的第九大股东，持股数量约为1.81亿股。在目前这种形势下，跨国投行的加仓减仓值得关注！

尾声

事实上，随着黄金价格持续上涨，多家黄金行业上市公司2024年业绩实现增长。2025年，至少目前来看，这种趋势依然有持续的可能。例如，山东黄金预计，一季度净利润为9.50亿元至11.30亿元，同比增加35.74%到61.45%。

那么紫金矿业此番率先公布一季报，是否意味着新一轮“报喜”的预演呢？且让我们拭目以待~

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