最新行业数据显示，2025年第三季度，军工板块核心标的迎来业绩拐点，营收与归母净利润实现双双同比大幅回正。这一数据证实了军工行业底部复苏的趋势已经确立。

从162家军工板块重点公司情况来看，25年三季报板块共实现营业收入6003.75亿元，同比回升16.99%。国防军工板块归母净利润Q1业绩筑底，Q2景气度逐步改善，25年三季报板块共实现归母净利润298.22亿元，同比回升14.01%。

行业从过去依赖国内单一需求的模式，演进为“内需筑基、外贸扩张、民用反哺”的三轮驱动新发展格局。

业绩拐点：营收利润双回升，子板块分化明显

2025年第三季度，军工行业呈现出“营收普遍回暖、利润分化显著”的结构性增长特征。

营收端各环节基本实现正向增长。除中游-信息化配套及软件板块同比微增5.24%外，其余环节增速均体现了行业进一步回暖。

其中，中游-分系统表现尤为突出，营收增速达73.77%，下游整机板块也实现25.70%的较快增长，上游电子元器件及芯片板块则从2024年同期的负增长大幅回升至12.56%，反映整体需求持续恢复。

从子板块来看，除航发仍小幅承压外（同比-0.86%），国防信息化、航空、航天（弹）、地面兵装、船舶、商业航天等板块均呈现底部复苏态势，同比分别增长73.60%、26.51%、26.14%、21.96%、14.84%和3.76%。

利润端则呈现明显分化。下游整机与中游-分系统归母净利润分别增长48.92%和89.71%，凸显其强势的议价能力与成本传导效率。

然而，上游材料（-14.36%）、中游-加工制造（-20.16%）及中游-信息化配套及软件（-4.50%）等环节利润仍持续承压。航发、商业航天板块仍持续承压，同比分别下降37.11%、35.23%。

复苏动力：三曲线驱动，行业迈向全面成长

中国军工产业已从过去依赖国内单一需求的模式，演进为三轮驱动的新发展格局，增长动能更加多元和可持续。

第一曲线国内军工需求是行业的基本盘。这部分需求聚焦“备战打仗”和装备现代化，需求来自国防预算稳定增长及装备升级换代。在2027年建军百年背景下，2025至2027年行业向好趋势确定性强，叠加“十四五”收官与“十五五”交替，行业需求端机会较多。

第二曲线军贸出海成为新引擎。中国军工企业凭借性价比优势、体系化作战能力和地缘战略合作，在全球军贸市场份额持续提升。军贸订单的持续落地，不仅带来经济效益，还能提升国家战略影响力，实现双赢。

第三曲线军用技术民用化正拓展产业新边界。尖端军工技术向民用领域溢出，催生商业航天、低空经济、未来能源、深海科技、大飞机等万亿级新产业。这些新兴领域拉动新工艺、新材料、新器件发展，形成“军技民用，反哺军工”的良性循环。

营运指标：现金流改善，订单充裕保障未来增长

军工行业的营运指标在2025年第三季度整体实现稳定增长，为未来业绩提供了保障。

合同负债和存货小幅增加，反映当前部分公司订单好转并组织生产备货。板块合同负债从2024Q3的1992亿元增长到2025Q3的2399亿元，存货从2024Q3的3，594.80亿元增长到2025Q3的4，041.67亿元。

同时，合同负债和存货占营收比例下降，体现了军工行业需求回暖、企业积极备产，营收规模以更快的速度复苏增长。

受客户人事调整部分落地的影响，板块公司交付及回款情况有所回暖。从应收账款来看，2025Q3应收账款绝对金额持续上升，但占营收比例下滑0.97个百分点至73.78%。

2025Q3，军工行业经营性现金流净额为 -314.26亿元，虽仍是负值，但对比2024Q3的-590.41亿元，同比大幅改善。鉴于军工行业回款多集中在四季度，预计2025年全年的经营性现金流状况有望得到进一步改善。

产业格局：结构性增长背后的逻辑

导致当前“结构性增长”的主要原因来自两个方面。一是订单释放节奏差异：“十四五”规划进入收官年，前期延迟的订单进入集中交付期，但不同领域订单释放节奏不同。

例如，导弹等兵装领域需求集中释放，订单量呈现历史级增长，船舶制造受民船周期上行影响表现强劲，而航空发动机等领域仍处于去库存周期，商业航天则可能因技术转化或市场应用节奏问题短期承压。

二是产业链议价与成本传导能力不同：下游主机厂和部分中游分系统企业通常拥有较强的议价能力和订单确定性，能更好地将成本压力向上传导，因此利润修复更快。

而上游原材料和中游加工制造环节可能仍需消化前期成本压力，或面临更激烈的市场竞争，导致利润空间暂时承压。

从盈利能力来看，在军品采购低成本背景下，2025前三季度毛利率从2024Q3的18.6%进一步下降到17.7%，同比下降0.92个百分点，净利率从2024Q3的5.10%下降到4.97%。

产业链各环节毛利率，除下游基本持平外，其余均有所下降。其中，上游材料和电子元器件毛利率分别下降1.08和2.62个百分点；中游加工制造、信息化配套和中游分系统毛利率分别下降1.78、1.61、和4.06个百分点。

发展前景：新质生产力引领产业变革

军工板块基本面的改善已经从25年上半年的局部改善转向多领域协同增长。随着“十四五”收官与“十五五”规划交替，军工行业正迎来基本面和发展模式的双重重塑。

国内需求增长点加快扩散，同时军贸订单持续落地，整体复苏力度有望明显加大，整合预期持续升温。这种由“内需、军贸、军转民”三轮驱动的新发展格局，正在深刻重塑我国军工产业的面貌和边界。