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文｜陈雨霏

过去三个交易日利率期货持仓量暴涨，市场似乎已“确信”美联储将在12月再次降息。摩根大通客户调查显示，投资者的美债净多头头寸已升至约十五年来的最高水平。

这种市场情绪的剧烈转变源自多位美联储重量级官员近期的鸽派表态。然而，在这表面共识之下，美联储内部却存在着近年来少有的深刻分歧，让12月的利率决策充满悬念。

市场预期逆转，降息概率短期暴增

就在几天前，市场对12月降息的预期还仅有30%，但短短数日内这一概率已飙升至约80%。这一戏剧性逆转反映了市场情绪的剧烈变化。

与美联储基准利率挂钩的期货合约持仓量在过去三个交易日显著飙升。与此同时，10年期美国国债收益率一个月来首次跌破4%，从债市表现来看，投资者正在大举押注宽松货币政策。

SOFR（有担保隔夜融资利率）期权市场的活动也同样活跃，与2025年12月到期合约相关的看涨期权持仓量在过去一周激增。这些市场动向表明交易员正在积极布局，迎接美联储可能的政策转变。

美联储官员鸽派言论助推市场预期

多位美联储重量级官员的鸽派表态是推动市场预期转变的关键因素。纽约联储主席威廉姆斯作为美联储“三把手”，其“近期降息有空间”的表态被市场解读为政策转向的重要信号。

旧金山联储主席戴利则明确支持降息，她警告称 “就业市场突然恶化的可能性比通胀骤然上升更大，且更难控制” 。这一担忧得到了经济数据的支持——ADP报告显示，截至11月8日的四周内，私营企业每周平均减少13500个工作岗位。

美联储理事沃勒也加入了鸽派阵营，主张在12月进行“预防性降息”。这些官员被视为美联储主席鲍威尔的亲密盟友，他们的集体发声被市场解读为反映了领导层的共识。

数据疲软与通胀放缓提供降息依据

近期的经济数据显示美国经济确实出现了降温迹象。世界大型企业研究会公布的消费者信心指数从10月的95.5显著降至11月的88.7，为今年4月以来的最低水平。

同时，因政府停摆而推迟发布的9月零售销售数据仅环比上升0.2%，低于预期的0.4%和前值的0.6%，表明消费者支出动力减弱。

通胀方面也传来了令鸽派鼓舞的消息。美联储理事沃勒指出，关税对通胀的影响是“一次性的，影响不大” ，剔除关税后的通胀率约为2.4%或2.5%，并非市场此前担忧的“顽固高企”。

美联储内部存在严重分歧

尽管市场预期高涨，但美联储内部远未达成共识。波士顿联储主席柯林斯认为“维持利率不变更为合适”，在通胀仍高于目标的情况下，她对进一步降息持谨慎态度。

达拉斯联储主席洛根甚至走得更远——她质疑此前两次降息的必要性，明确表示除非看到“明确证据”显示通胀加速回落或就业急剧恶化，否则难以支持12月再次降息。

更复杂的是，10月和11月的关键就业与通胀数据因政府停摆而延迟发布，意味着美联储将在“数据真空”中做出决策。这种罕见情况进一步加剧了政策判断的不确定性。

市场可能误判的潜在风险

历史经验表明，市场对美联储政策的预测并非总是准确。在过去两年多的20次美联储会议中，仅有三次交易员在如此接近政策决定时未完全消化结果，这意味着市场偶尔会误判美联储的决策。

一些顶级投资银行对12月降息持保留态度。摩根士丹利的策略师上周取消了对美联储将放松政策的预测，表明他们不再确信12月会降息。

摩根大通也倾向于认为美联储下月将按兵不动，但同时承认“12月的会议仍将是一个非常艰难的决定”。这种不确定性反映出，即使是在专业机构之间，对美联储政策的判断也存在巨大分歧。

太平洋投资管理公司（Pimco）的经济学家Tiffany Wilding指出：“虽然今年美国经济从增长角度看表现非常出色，但劳动力市场仍存在下行风险，且通胀率似乎在3%左右，‘明显高于目标’”。这一观点揭示了美联储面临的复杂局面。

美联储正站在货币政策的十字路口。一方面，劳动力市场显露疲态为降息提供了理由；另一方面，通胀仍高于目标水平令决策复杂化。

市场对12月降息的预期已近乎狂热，但美联储内部的分歧与关键数据的缺失为这一预期蒙上了阴影。无论最终结果如何，这一次，市场确实可能再次误判了美联储的意图。（本文为作者观点，不代表本头条号立场）