6月9日 机构龙虎榜买入前10名分析，跨境通净流入2亿元

跨境通（002640）深度解析：跨境电商先行者的转型挑战与机遇

一、发展历程：从传统零售到跨境电商的蜕变之路

跨境通的前身是成立于1995年的山西百圆裤业，早期以线下连锁专卖模式为主，专注于男装裤装市场。2011年，公司在深交所中小板上市，成为“中国裤业第一股”。然而，随着电商崛起和传统零售行业萎缩，公司业绩增长乏力，2013年营收增速仅为3.2%，净利润同比下滑17.8%。

2014年，公司迎来关键转折点——通过资产重组以10.32亿元收购深圳环球易购100%股权，正式切入跨境电商赛道。环球易购成立于2007年，早期以3C电子产品B2B业务起家，后转型为B2C跨境电商平台Gearbest，主要面向欧美市场销售高性价比电子产品。此次收购被视为传统零售企业拥抱互联网的典型案例，收购完成后，公司更名为“跨境通”，标志着战略重心全面转向跨境电商。

2015-2017年，公司进入快速扩张期：

- 并购整合：先后收购帕拓逊（亚马逊头部大卖，主营家居和电子产品）、前海帕拓逊（跨境电商综合服务）、环球易购旗下出口品牌Zaful（快时尚独立站）等资产，形成“综合平台+垂直品牌+供应链服务”的业务矩阵。

- 业绩爆发：2017年营收突破140亿元，同比增长90%，其中跨境电商业务占比超90%，成为A股跨境电商龙头企业。

- 资本追捧：股价从2014年重组时的5元/股涨至2018年高点16.5元/股，市值一度突破200亿元。

2018年后，公司因激进扩张带来的库存积压、资金链紧张等问题开始暴露，叠加跨境电商行业竞争加剧，业绩陷入波动。2020年受疫情影响，居家办公需求推动3C产品销量激增，公司营收短暂回升至177亿元，但随后因供应链紊乱、物流成本飙升及汇率波动，2021年开始出现大额亏损，2021-2023年累计亏损超50亿元，资产负债率攀升至70%以上，陷入“债务危机+经营困境”的双重压力。

二、业务架构与核心竞争力

（一）业务模式：从“铺货模式”到“品牌+独立站”的战略转型

1. 核心业务板块

- 出口电商（占营收80%以上）：

- 综合平台业务：通过亚马逊、eBay、Wish等第三方平台销售电子产品（Gearbest）、快时尚（Zaful）、家居用品（帕拓逊旗下Mossery品牌）等，客群以欧美中低端消费者为主。

- 独立站业务：运营Zaful、Gearbest等独立站，主打“高性价比+快速上新”，通过Google、Facebook等流量渠道获取用户，毛利率比第三方平台高5-8个百分点。

- 进口电商：旗下“优壹电商”从事母婴、美妆等进口商品代运营，规模较小，占营收不足5%。

- 供应链服务：为中小跨境电商提供仓储、物流、支付等配套服务，收入来自服务费和佣金。

2. 转型方向

- 去铺货化：逐步淘汰低毛利的白标产品，2024年“铺货模式”收入占比从2019年的60%降至35%，聚焦自有品牌研发。

- 品牌升级：Zaful推出高端线Zaful Premium，客单价提升40%；Gearbest与华为、小米等品牌合作推出独家定制款电子产品，毛利率提升至50%以上。

- DTC模式深化：独立站流量占比从2020年的30%提升至2024年的45%，通过私域流量运营（如会员体系、EDM营销）提高复购率，复购用户贡献营收占比达38%。

（二）核心资源与优势

1. 全球供应链网络：

- 国内仓储：在深圳、广州、杭州等地拥有16个自营仓库，总面积超30万平方米，支持“48小时极速发货”。

- 海外仓布局：在美、英、德、日等20国运营67个海外仓，总面积超50万平方米，其中美国海外仓覆盖率达90%，可实现本土订单“次日达”，物流成本比直邮降低30%。

- 供应商整合：与超2万家国内供应商建立合作，通过集中采购降低采购成本，3C产品采购价较行业平均低15%。

2. 数据驱动的选品能力：

- 自主开发“跨境大数据分析系统”，实时抓取Google Trends、亚马逊Best Seller等数据，预测爆款商品。例如，2024年通过数据发现“户外储能电源”需求增长200%，提前3个月备货，相关产品销售额突破5亿元。

- 基于用户画像（如年龄、地域、消费习惯）定制产品，Zaful针对中东市场推出“长袍改良款”连衣裙，上线3个月销量超10万件。

3. 低成本流量运营能力：

- 网红营销矩阵：签约超10万名海外网红（含5000名百万级KOL），通过“佣金+分成”模式合作，营销成本较传统广告低60%。例如，Zaful与TikTok网红@Nikki合作推广泳装，单条视频带动销售额超200万美元。

- 社媒内容生产：内部团队日均产出200条短视频、100篇图文内容，通过多账号矩阵（如Instagram、Facebook、TikTok）分发，自然流量占比达40%。

三、财务困境与风险挑战

- 收入持续萎缩：2021-2024年营收复合增长率-29.5%，主因第三方平台流量成本上升（亚马逊CPC广告均价上涨40%）、低价竞争导致市场份额流失（在欧美快时尚市场份额从2018年的5%降至2024年的1.2%）。

- 亏损常态化：2021年因存货减值计提22亿元亏损，2024年因汇率波动产生3.2亿元财务费用，经营性亏损（扣除非经常性损益）达2.1亿元。

- 债务危机：截至2024年底，公司短期债务达42亿元，现金及等价物仅5.8亿元，流动比率0.67，存在流动性枯竭风险。

（二）退市风险与重整不确定性

1. 退市预警：

- 若2025年继续亏损，将触发“连续三年净利润为负”的退市条款（新规）。

- 2024年末净资产为18.6亿元，若2025年亏损超18亿元，将面临“净资产为负”退市风险。

2. 重整进程受阻：

- 2023年5月，债权人以“不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力”为由向法院申请对公司重整，但截至2024年底，法院仍未受理。

- 若重整失败，公司可能进入破产清算程序；若成功，需通过债转股、资产出售等方式化解债务，但可能导致现有股东权益大幅稀释（预计持股比例缩水超50%）。

（三）行业竞争加剧

- 头部平台挤压：亚马逊通过“Amazon Basics”自有品牌切入低价市场，直接冲击Gearbest的3C产品；SHEIN凭借“每日上新2000款”的快反能力，在快时尚领域市占率达35%，Zaful市场份额被挤压至不足3%。

- 新兴渠道冲击：Temu依托拼多多供应链，以“极致低价+全托管模式”快速崛起，2024年欧美市场GMV突破300亿美元，跨境通在第三方平台的订单量同比下降25%。

- 合规成本上升：欧盟实施IOSS（进口一站式服务）新规，要求跨境电商平台代收VAT，公司需投入2亿元升级税务系统；美国《实体清单》风险加剧，部分电子产品面临关税壁垒。

四、转型战略与未来展望

（一）短期策略：止血求生与债务化解

1. 资产出售：计划剥离帕拓逊90%股权（估值约15亿元），聚焦核心品牌Zaful和Gearbest；出售国内仓储资产，预计回笼资金8亿元。

2. 债务重组：与债权人协商延长债务期限、降低利率，2024年已与民生银行等达成12亿元债务展期协议。

3. 成本管控：裁员30%（员工总数从2021年的8000人减至2024年的5600人），关闭低效海外仓22个，年节省费用超4亿元。

（二）中长期战略：聚焦高潜力市场与差异化竞争

1. 市场重心转移：

- 东南亚：布局Shopee、Lazada平台，推出“Zaful东南亚特供版”，主打50-100元人民币快时尚单品，2024年该地区营收增长120%。

- 中东：与Noon平台合作，针对当地“斋月”“开斋节”推出定制化营销活动，Gearbest在中东3C市场份额提升至8%。

- 拉美：通过Mercado Libre平台进入巴西、墨西哥市场，利用海外仓实现“5日达”，物流成本比直邮低40%。

2. 技术驱动创新：

- AI选品：引入ChatGPT-4分析用户评论，自动生成产品改进建议，如根据用户反馈优化Zaful泳装的剪裁，退货率从15%降至9%。

- 虚拟试衣间：在独立站推出AR试穿功能，用户停留时间延长2.3分钟，转化率提升18%。

- 柔性供应链：与广州、深圳50家工厂共建“小单快反”体系，7天可完成从设计到生产的全流程，新品上市周期缩短50%。

3. 品牌高端化：

- Zaful推出设计师联名系列，单价提升至200-500美元，毛利率达65%；

- Gearbest代理大疆、Anker等高端品牌，开设“精品专区”，客单价从50美元提升至150美元。

（三）行业机遇与红利

- 跨境电商渗透率提升：全球跨境电商渗透率从2020年的16.5%提升至2024年的23.7%，预计2025年突破25%，新兴市场（如东南亚、中东）增速超30%。

- 支持：中国“十四五”规划提出“培育一批具有全球竞争力的跨境电商企业”，海关总署推出“跨境电商出口退运商品免征关税”等便利化措施；RCEP成员国之间关税减免，降低东南亚市场进入成本。

- 供应链优势：中国制造业升级带来“质优价廉”的产品供给，跨境通可依托珠三角3C产业带、长三角纺织产业带，构建“极致性价比+快速响应”的供应链壁垒。

五、结论：危机与转机并存的关键转型期

跨境通作为A股跨境电商的“先行者”，曾凭借并购整合和流量红利快速崛起，但也因激进扩张和行业变革陷入困境。当前公司面临“退市风险+债务危机+竞争挤压”的三重挑战，短期生存压力巨大。

然而，跨境电商行业长期向好的趋势未变，公司若能成功推进以下转型：①聚焦高潜力市场（如东南亚、中东）实现收入结构多元化；②通过技术赋能（AI、AR、柔性供应链）提升运营效率；③完成债务重整并剥离非核心资产轻装上阵，仍有望在跨境电商的下半场竞争中占据一席之地。