希望这家消费垄断型公司能继续再多跌一点

众所周知，五芳斋有着粽子大王之称的美誉，是一家非常具备消费垄断属性的公司，旗下的粽子产品在消费心智中基本可算整个品类的代言，这一点与涪陵榨菜、东阿阿胶颇有些相似之处，都能以品牌代表自身所处的细分品类。

此外，由于粽子属于节令食品，所以还具有利基市场壁垒这一特点。即市场太小，大咖看不上这块肉，顶多浅尝而止，但是对小玩家而言，仅仅不足个把月的销售窗口期，有关产销规划、渠道掌控、营销尺度的要求实在太高，又难以胜任。其结果就是新进入者有限，原有玩家始终能守住固有的市场份额。

正因为具有这两大特质，所以我一直对这家公司都比较关注，将其纳入自选，进行跟踪观察。

从最新的2024年年报看，面对国内经济承压、消费低迷的大环境，五芳斋的总体表现不太理想。全年仅实现营业收入22.51亿，同比下降14.57%；归属于上市公司股东的净利润1.42亿元，同比下降14.24%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比下降9.66%。

数据尽管不大好看，但是考虑到与之类似的元祖股份、广州酒家表现基本都不好，所以某种程度上讲也不算不能理解。毕竟粽子属于可选消费项之一，受一定冲击实属有些在所难免。

当然，凡事也不可能全是槽点，年报中的亮点也是有的：

一是经营现金流净额同比增长了12.5%，上市三年来持续得到改善，说明公司的内生造血能力依旧健康。

二是综合毛利率明显回暖，同比提升2.66pct，达到了39.05%。毛利率之所以得以回暖，主要得益于粽子系列的毛利率同比提升了5.25个pct，上升至44.16%，带动了整体毛利。

粽子系列的毛利率，为什么会出现如此显著的变化呢？公司给出的解释为主要系原材料成本下降以及产品结构优化所致。前者受益于原材料价格波动，后者意味着高端粽子产品占比有所提升（例如礼盒之类），算是一个比较好的现象。

三是分红较为给力，公司拟向全体股东每10股派发现金红利5元（含税），合计拟派发现金红利0.97亿（含税）。如果叠加全年采用集中竞价方式已实施的股份回购金额0.48亿元（不含印花税、交易佣金等交易费用），现金分红和回购金额合计1.45亿元，占2024年度以合并报表归属于上市公司股东净利润的比例101.81%，表明公司有着朝现金奶牛方向发展的觉悟。

不过，遗憾的是尽管造血能力、回馈力度不算差，但是当前的股价仍是明显有些偏高。

首先，公司近五年的平均净利润为1.562亿，截至4月16日收盘的总市值38.76亿，对应PE值24.81倍。考虑到公司极弱的成长性，显然有些不太匹配。

其次，派息力度虽然不低，但是每股派0.5元，对应每股19.55元的股价，股息率只有2.56%，还进不了高股息的范畴。

当然，估值高主要还是发行溢价和上市初期炒作的结果，始终需要时间才能慢慢回归理性。个人认为作为消费股，只有当PE值降到15倍以下，股息率上升至４％以上，该公司才算是有点看头。

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