别等回调才想起固收+

作者：猫头鹰姚书恒

01、科技那么火，为什么还要看固收+？

2025年初以来，科技行业的大新闻一个接一个，DeepSeek横空出世，阿里大幅增加AI投资，华为医疗大模型加速推广。这直接推动了A股、港股科技板块的火热行情，成长风格的主动基金也再次迎来了春天。

与此同时，债券市场在2023-2024年经历一段火爆后，国债收益率越来越低，未来空间收窄。这时候研究以债券为主要仓位的固收+产品，似乎有点“不合时宜”。

但如果拉长时间，就会发现并非如此：

在2020/01/02-2024/12/31的5年里，非纯债基指数（930897）收益为14.76%，同期沪深300（000300）收益为-5.07%，中证1000（000852）收益为4.41%。

非纯债基指数（930897）是中证指数公司选取全市场可投资股票和可转债的债券型基金所做的指数，从上述数据可看出，在一轮为期5年的牛熊周期里，它竟然同时跑赢了大盘价值风格的沪深300、中小盘成长风格的中证1000。

这说明，“固收+”以大部分仓位配债券、少部分配股票和可转债的设计，已经在一个周期里证明了自己“能攻善守”的特点。

这是有重大意义的——

其一，相对高波动的纯权益资产，它更为平稳的走势更适合投资者“上车”。

毕竟，不管是牛市还是熊市，或多或少都有“后视镜”色彩，投资者不太可能完全买在A股最低点、卖在最高点，甚至可以因为在牛市后段加大仓位遇到大回撤。而固收+则在设计上通过债券收益与较低的权益仓位，理论上可以降低回撤。

其二，经过周期磨砺，市场优胜劣汰筛出一批策略有效、实力优秀的“固收+”，为投资者未来的选择提供了至关重要的参考标准。

在五六年前，市场上刚开始涌现“二级债基”、“可转债”的时候，“固收+”还是一个新生事物。但经过这几年的发展、洗牌，可转债的市场已经从几十只扩大到超过500只，股债投资策略也更加丰富成熟。在这个过程中跑出来的优秀产品，是非常值得投资者留意的。

02、一只“不下牌桌”的固收+

固收+，最核心的作用是让人“不下牌桌”——

如果债市走牛，占据大部分仓位的债当然是顺风顺水；

如果股市走牛，产品中的权益仓位也能发挥增收的作用；

如果股债双牛，那是最理想的情况；

如果股债双熊，只要债券不爆雷，那至少还有利息收益。

但要在实战中做到这种效果，非常考验基金经理的实力。而由邹维娜、郑伟山合力管理的华安沣信债券（A/C：012231/012232），就是“不下牌桌”的一个典型。

这只产品在2023年7月发行，自成立至2024年底，收益5.86%，同期业绩基准收益5.48%，超额收益为0.38%。（数据来源：产品2024年四季报；业绩基准：中债综合全价指数收益率×90%+中证800指数收益率×8%+中证港股通综合指数收益率×2%）

其中，在2024年收益为6.50%，同期业绩比较基准收益为6.04%，根据海通证券偏债债券型产品业绩排名，在同类中排名第294/1292。

翻阅其季报，权益仓位在15%上下，债券占80%左右（算上加杠杆约100%），基本不配置可转债、国债期货、金属等。根据其2024年四季报的披露，其持仓股中不乏《哪吒2》的发行方、特斯拉机器人的供应商等炙手可热的标的。

能做到收益稳健、选股锐利，得益于邹维娜、郑伟山在股债配置上的深厚功力——

（1）债券稳健

华安沣信在2023年底-2024年底的债券持仓，基本是由国债+金融债+企业债组成，国债占约10%，金融债+企业债占60-75%。

其中，金融债主要由银行发行，期限在3-5年，利率高于同期定期存款利率。企业债则提供比国债更高的收益。

从其披露的前五大债券持仓来看，均为国债与AAA评级的金融债，说明基本不采取信用下沉策略。

（2）权益弹性

华安沣信的股票持仓，是邹维娜、郑伟山一贯的风格：在组合上行业均衡、分散配置，在选股上结合景气度与估值安全边际。

例如，以其2024年底的十大配置来看，军工、非银金融、传媒、制造、周期等板块均有涉及。

邹维娜在接受媒体采访的时候也着重指出，选股标准主要看重的是长期增长逻辑清晰、内生增长能力强的标的，在有安全边际的情况下追求增加组合收益。

当中值得一提的，自然少不了早早就筛选出的《哪吒2》的发行方。在2023年三季度，产品就持有该标的，在其估值便宜的时候就一路配置了这家IP储备优秀的公司。

总体来说，分散均衡的配置，精挑细选的选股，为华安沣信带来了更多元化的Alpha：不同行业不同类型的标的，在不同阶段不同景气度的时候会有不同的表现，但只要本身足够优秀、且有估值保护，分散、均衡的配置就能发挥平衡波动、不断提供Alpha的作用。

03、固收+的天时与人和

非纯债基在2020-2024年的表现，以及华安沣信的稳健，可以放在更大的背景下审视——

（1）天时

“固收+”策略的兴起，发生在2020年前后。那是资管新规打破刚兑、A股走出低谷的阶段。

固收类产品的转型、A股的走牛，带动了当时大批资金对“固收+”的配置。这种“债券收益打底+权益提供弹性”的设计，让它成为很多脱离刚兑的机构投资者、刚入场参与股市的普通投资者的选择。

而眼下的场景，其实跟五六年前有重要的相似之处。

一方面，不断走低的十年国债利率，在压缩着纯债基金的获利空间，也驱使原本配置纯债资产的资金必须寻找新的投资方向。去年以来红利策略、REITS资产的走红，已经说明了这个趋势。

更灵活的“固收+”产品，同样非常符合这股趋势的需求。

另一方面，A股也在告别过去几年的颓势。从去年9月底以来，科技板块率先带动了A股的反弹。目前（3月10日）沪深300的动态市盈率12.61，处于指数成立以来的10%分位，低于90%历史时期的水平，而随着中国经济的复苏，其他板块也有望进入景气期，带动业绩、估值的双击。

（2）人和

“人和”，指的是由邹维娜领衔的华安基金绝对收益投资部，具备了成体系的团队作战能力、可复制的成功投资经验。

邹维娜是中国固收投资领域的名将了，17年证券从业、10年公募管理经验，让她经历了中国资本市场漫长的起伏，也在实战中建立了宝贵的团队构建思路、大类资产投资框架。

例如，针对固收+涉及多种资产的特点，邹维娜建立了强大、全覆盖的投研阵容。目前华安绝对收益投资部共有13人，实现大类资产配置、宏观研究、信用和利率债、股票、可转债、衍生品6大领域全覆盖。

又如，在具体管理中，通过“1+N”的模式，在群策群力的基础上，邹维娜重点把握大类资产配置，确定各品种投资比例和配置时机；部门成员在细分领域发挥各自特长。

如果说在五六年前“固收+”刚兴起的时候，大家还处于“摸着石头过河”的状态，那在一轮牛熊周期的考验之后，哪些团队战斗力强、哪些策略胜率高，已经是明牌了：

邹维娜至今保持着职业生涯债券“0踩雷”的纪录，团队在多策略、多产品上齐头并进。

04、更易让普通人把握到的复利

“复利”是投资者经常说起的概念。

但在实战中，能拿到复利，有一个非常重要的前提，就是控制回撤。

普通投资者在面对复杂局势、行情波动时，其实多数时候是不知道怎么办。例如，在2025年3月初，美国对全球发起关税战争、德国重新增加军事投入、日本进入加息状态、中国财政加大支出，投资者要怎么办？

AI再发达，也无法解决投资者心中对资产价格波动的心情起伏。

因此，在这个意义上，“固收+”并非保守的代名词，而是让普通投资者更好抓住复利的工具。

它既有债券投资的稳健基因，又注入了权益投资的创新活力。

华安沣信等优质产品的实践证明，在专业管理下，“固收+”可以为普通投资者打开财富增值的新通道。

别等手足无措的时候才想起能在市场惊涛骇浪中久经考验的产品。

风险提示：基金有风险，投资需谨慎。在进行投资前敬请投资者仔细阅读《基金合同》、《招募说明书》、《产品资料概要》等法律文件。敬请投资者关注产品的风险等级与自身风险评级进行独立决策。本材料不构成任何法律文件或是投资建议或推荐。