据最新的央行数据显示，至2025年一季度，中国M2余额达到326.06万亿。于2024年底313.53万亿元相比又增加了13万亿，那么这么庞大的M2，是否显示中国货币超发了呢？货币效率又怎么样呢？

中国m2规模再创新高

关于中国3月末M2余额达到326.06万亿元人民币的问题，需结合宏观经济背景、货币供应与实体经济的关系以及国际比较等多维度进行分析。以下从货币是否超发和货币效率两方面展开：

货币是否超发？

1. M2规模的国际比较

- 绝对规模：中国M2总量全球第一（美国同期M2约21万亿美元，合人民币150万亿），但直接对比需谨慎，因中美金融结构不同：

- 中国以间接融资（银行贷款）为主，银行体系扩张直接推高M2；

- 美国以直接融资（股市、债市）为主，M2统计口径更窄。

- M2/GDP比率：中国2024年M2/GDP约260%（GDP约135万亿），显著高于美国（约80%）、欧元区（约110%），说明单位GDP支撑需要更多货币。直观对比发现，货币效率与乘数显示较差。

2024年GDP总量

2. 货币超发的判断依据

- 传统标准：若货币增速长期显著高于GDP+CPI增速，可能超发。例如，2023年一季度中国M2增速12.7%，GDP增速4.5%，CPI仅1.3%，两者之和（5.8%）明显低于M2增速，存在“货币空转”迹象。

- 结构性矛盾：超发货币未充分流入实体经济和消费领域，更多流向：

- 基建与房地产：过去依赖土地抵押和城投平台融资，形成债务积累；

- 金融体系内循环：资金在银行间市场或理财空转，推高杠杆率。

3. 潜在风险

- 债务压力：M2高企对应宏观杠杆率（债务/GDP）超过280%，地方政府和企业偿债压力加大；

专家学者认为地方债风险较大

- 资产价格泡沫：部分资金可能流入楼市或金融市场，加剧金融脆弱性；

- 通胀滞后压力：若货币流通速度（V）回升，可能推升未来通胀（尽管当前CPI低迷）。

货币效率如何？

1. 货币效率的衡量指标

- 单位M2支撑的GDP：2023年M2对应约126万亿GDP，单位M2产出0.39元GDP，低于十年前（2013年为0.55），效率呈下降趋势。

- 社会融资规模（SS）与GDP：2023年社融存量约350万亿，与GDP比例接近280%，目前的情况也是水涨船高，反映融资对经济增长的拉动作用减弱。

2. 效率低下的原因

- 资源错配：大量信贷流向低效国企、城投平台或“借新还旧”，而非科技创新或中小企业；

债务风险累积较大

- 投资回报率下降：边际资本产出率（ICOR）上升，需更多资本投入才能维持同等增长；

- 政策传导阻滞：货币政策宽松时，银行风险偏好下降，资金滞留在金融体系。

3. 政策应对

- 结构性工具：央行通过再贷款、专项再贴现等定向支持小微、绿色经济；

- 资本市场改革：发展直接融资（注册制、债券市场），减少对银行信贷的依赖；

- 债务化解：通过地方债置换、房企债务重组等降低存量风险。

总结与展望

1. 是否超发：从M2/GDP和货币增速看，中国存在一定货币超发，但这是高储蓄率、间接融资主导的经济结构的必然结果，需结合金融深化进程辩证看待。

2. 效率提升路径：

- 短期：优化信贷结构，遏制资金空转；

- 长期：推动经济转型（消费驱动、科技创新），提高资本配置效率。

3. 风险提示：若超发货币长期无法被实体经济吸收，可能加剧金融系统脆弱性，需警惕债务危机和资产价格波动。建议关注指标：M2与社融增速差、CPI/PPI走势、宏观杠杆率变化、民营企业融资成本等变化。

笔者观点：观察认为，我国M2与GDP的比值，显示货币效率较低，特别是与欧美国家和日本相比，M2规模全球第一，但是，相对创造的GDP总量单位效率较差。从货币规模与效率的角度来看，我国M2存在着货币超发的现实与预警，这需要引起投资者高度谨慎，密切观察。