拼多多利润之斩：他日因 今日果

“真正做生意的人只赚取有限的利润 暴利是长久不了的”：当拼多多凭着一万多名员工创造的利润足以比肩二十万人的阿里时，市场皆惊叹于其惊人的效率和创收能力时，或许也曾怀疑过这份零售之王的荣光能照耀多久

5月27日晚，拼多多25年Q1业绩出炉，营收增速下滑至10%，净利润近乎腰斩，市场应声暴跌17%，今夜不知是多少中概基金的持有人的难眠之夜，但这份业绩其实pdd的一号位陈磊去年已有预警

一.国补，闪击

2025年开年，为刺激消费全国各省市首次将3c类数码产品纳入补贴范围，直接补贴各大旗舰品牌线上+线下双补，淘宝、天猫、京东各大电商平台首批对接，一季度3c产品销量同比暴涨，用户活跃大增，小米一季度盈利水平更是创出了历史新高，应当说这本该是平台和厂商的一次双赢，然而有一家却很落寞：拼多多

一季度，拼多多的销售与营销费用334.027亿元，同比增长43%，增长金额为99.92亿元，主要是由于促销及广告活动支出增加，整体运营开支达到386.395亿元，增长37%，远远‬超过‬营收‬增幅‬，而‬这‬一切‬的‬根源‬只是‬因为‬：拼多多‬无缘‬国补‬，这逼‬得‬它‬不得不‬自掏‬淘宝‬跟‬淘天‬、京东‬竞争‬，但‬一个‬平台‬又‬能有‬多大‬的‬资金来量‬呢‬？

‬这只‬脱缰野马‬第一次‬被‬绊住‬了‬蹄子‬

二.甘蔗没有两头甜

拼多多的一直引以为傲的代理商模式或许是早为拼多多的今日做了注脚：

拼多多的代理商模式是品牌方通过拼多多开设旗舰店，招募代理商进行产品销售。代理商可借助品牌的影响力和平台流量来推广商品，代理商加入后，商家负责发货，拼多多会将代理商的订单信息自动推送到商家的后台管理系统中，提高商家工作效率并减少错误率。这种‬模式‬没有‬资金‬、场地‬限制‬，开设‬店铺‬门槛‬极低‬，但‬是‬缺陷‬也没很‬明显‬，代理‬模式‬溯源‬很难‬，用户‬无法‬直接‬对接‬品牌‬商家‬，商品‬质量‬和‬售后‬无法‬保证‬，而‬中高端‬旗舰‬品牌‬的‬数量‬缺失‬，尤其‬是‬地方‬大牌‬的‬入驻量‬少‬直接‬导致‬了‬拼多多‬国补‬的‬出局‬，国‬补‬的‬目的‬是‬做强‬、做‬优‬产业链‬，尤其‬是‬高价值‬环节‬，拼多多‬的‬低价策略‬这次‬毫无例外‬的地‬反噬‬了‬

三.黎明，尚早

当前的经济正处在新旧动能转换的关键时点，这个时刻去谈“补贴”退坡为时过早，逻辑上是一定会逐步减弱，但从新能源车的产业状况来看，这个时间期限恐怕还要拉长，这也就意味着拼多多的利润在补贴退坡之前恐怕是不会恢复的，甚至还要加剧投入。

互联网流量行业没有真正的壁垒，因为低价带来的客群也会因低价而流失，此时此刻的美团或正陷入相同的困境，这是一次互联网行业的流量再分配，再平衡状态中，各大平台将不再以“低价”为主要竞争手段，而是效率、品质