作者︱懂酒哥

截至目前，白酒上市公司的2025年中报已经全部收官。作为白酒市场的重要组成部分，西北4家上市白酒企业的上半年业绩可谓是喜忧参半……

在20家白酒上市企业中，位于西北地区的金徽酒、伊力特、天佑德酒和皇台酒业，因其地域划分被人并称为“西北F4”。其中，金徽酒上半年的营收和归母净利润均实现增长，整体经营状况优于行业平均水平。伊力特归母净利润下滑幅度在10%以上，上半年归母净利润降至10亿元。皇台酒业和天佑德酒的利润下滑幅度较大，均超过30%，这两家企业本就经营体量较小，在激烈的市场竞争中，如今更是显得竞争力不足，生存空间受到进一步挤压。

西北4酒仅有金徽酒营收、利润双增长，但省外市场增速乏力

2025年上半年，A股20家白酒企业累计实现营业收入2398.03亿元。其中，金徽酒、伊力特、皇台酒业和天佑德酒合计实现营业收入35.61亿元，仅占A股20家白酒企业总营收的1.49%；实现归母净利润5.07亿元，占A股白酒企业总利润的比例更低，仅为0.54%。

四家酒企中，只有金徽酒实现了归母净利润的正增长，但增幅仅有1.12%。与全国性酒企相比，这一增速不仅低于贵州茅台的8.89%，也低于五粮液的2.28%。由此可见，即便金徽酒是西北四家酒企中的佼佼者，在白酒行业的调整周期下，不仅利润增速跑输了全国性酒企，而且与它们的利润体量差距还在不断拉大，这反映出西北四家酒企的抗风险能力相对较差。

接下来，我们首先聚焦金徽酒在2025年上半年的业绩表现。报告期内，金徽酒实现营业收入17.59亿元，同比增长5.35%；实现归母净利润2.98亿元，同比增长1.13%。

从产品结构来看，金徽酒在高端酒品市场表现亮眼。其300元以上的产品实现营业收入1.4亿元，同比增长11.3%，营收占比达到21.8%，同比提升了3.3个百分点；100至300元价格带的产品实现收入3.4亿元，同比增长0.3%，收入占比为54.8%，同比也提升了3.3个百分点。可以看出，金徽酒对300元以上产品的销售拉动效果明显，这类产品通常毛利率更高，为公司的利润增长做出了积极贡献。在省内市场，金徽酒的柔和系列（H3、H6、H9）内部结构不断升级；省外市场，能量系列受益于营销转型工作的推进，销量保持稳健增长。

然而，金徽酒的全国化进程在2025年中报中显示出放缓的迹象。上半年，金徽酒省内、省外营收分别下滑4.8%和8.8%，省外市场营收增速下滑幅度更大。从经销商数量变化也能看出端倪，截至6月末，公司经销商数量合计960家，其中省内经销商数量环比一季度增加了12家，而省外经销商数量环比一季度减少了16家。这表明在上半年，金徽酒的省外市场经销商经营面临更多困难。

从区域市场来看，金徽酒在甘肃省内的市占率不断提升，省外环西北市场则聚焦资源打造样板市场。其中，陕西市场仍是省外市场的主要贡献力量，但该市场还面临着西凤酒等强劲竞争对手的挑战。

伊力特疆内市场份额超80%，但利润下滑近2成

在西北四家酒企里，伊力特有着“新疆地区茅台”的美誉。回顾过往，伊力特股价在2010年、2015年、2018年、2021年等多个年份屡创新高。而且，它的年度股价回撤幅度也低于行业平均水平，在白酒市场为投资者带来了不错的赚钱效应。

不过，到了2025年，伊力特也没能避开白酒行业整体调整的大环境。根据公司中报数据，前6个月，公司实现营业收入10.70亿元，与去年同期相比下降了19.51%；归母净利润为1.63亿元，同比下降17.82%。特别是二季度，业绩恶化情况加剧，营收仅2.75亿元，同比下降44.86%；归母净利润更是降至0.18亿元，同比下降52.75%，几乎“腰斩”。

值得注意的是，伊力特曾提出了2025年的经营目标，计划实现营业收入23亿元，同比增长4.4%；利润总额达到4.05亿元，与上一年度持平。然而，从上半年的实际完成情况来看，仅实现了营收目标的46.5%、利润目标的40.2%。这意味着，如果伊力特想要达成全年目标，下半年需要实现营业收入增速不低于40%、利润总额增速不低于22%，这对于当前面临诸多挑战的伊力特而言，是一个巨大的考验。

此外，伊力特面临的一个突出问题是市场布局较为集中，疆内市场占比超过80%。但新疆地区的白酒市场容量有限，伊力特不仅要面对本地品牌如肖尔布拉克酒业的竞争，还要承受全国性名酒带来的挤压。为了拓展市场空间，伊力特计划在下半年以成都为枢纽，开拓西安、兰州等市场，并尝试通过“直营+合伙人 +推荐官”的创新模式，提升疆外市场的销售占比。

天佑德酒和皇台酒业利润下滑超三成

上半年，西北四家酒企中的最后两家——天佑德酒与皇台酒业公布了经营数据，整体呈现出业绩承压、区域发展不均衡的态势。

天佑德酒前6月归母净利润为0.51亿元，同比下滑35.37%。西北四家酒企均呈现出“内强外弱”的特征，天佑德酒也不例外。从销售区域来看，公司青海省内市场收入4.61亿元，同比下降8.49%；省外收入1.98亿元，同比下降17.18%。尽管天佑德酒积极布局全国市场，但省外市场仍未形成有效增长点，特别是在晋陕豫等重点区域的拓展效果未达预期。

此外，天佑德酒电商渠道收入同比增长4.64%，但增速较慢，未能有效弥补线下渠道的下滑。在当前白酒行业向大众消费转型的趋势下，天佑德酒的市场渗透力仍显不足，特别是在年轻消费群体中的品牌影响力较弱。

皇台酒业2025年上半年亏损0.05亿元，利润同比下滑32.59%，与岩石股份、金种子酒一同成为行业中仅有的3家亏损酒企。其经营活动产生的现金流量净额为-2600.29万元，同比恶化247.3%，核心原因是销售商品收到的现金减少，而支付的税费却有所增加。

整体来看，白酒消费正朝着高端化、品牌化集中，像西北这4家酒企这样的区域酒企，生存空间被进一步压缩。金徽酒和伊力特分别在甘肃和新疆有一定的竞争优势，而如何快速带动西北这4家酒企协同发展，是让它们能够跑赢行业大势的关键所在。