SAP云积压增长放缓引发投资者担忧

SAP SE在2025年第四季度报告了强劲的利润增长和现金生成，但由于云订单增长低于预期，其股价大幅下跌，突显出投资者对该公司从传统软件许可向云订阅转型持续敏感。

这家企业资源规划软件巨头表示，第四季度收入同比增长3%，达到约116亿美元，营业利润增长27%，达到约31亿美元。全年收入增长8%，达到442亿美元，营业利润增长超过一倍，达到约118亿美元，反映出利润率扩大和重组费用较2024年大幅降低。

轻微失误

尽管取得这些成绩，投资者对SAP当前云积压增长感到失望，这是未来云收入合同的重要衡量指标。该数字在第四季度同比增长16%（按固定汇率计算为25%），达到253亿美元。这略低于一些分析师预期的26%增长。SAP股价在早盘交易中下跌超过15%，创下自2020年以来最大单日跌幅。

在与分析师的电话会议中，首席执行官克里斯蒂安·克莱因表示，本季度的订单表现超出内部预期，但交易组合对短期积压指标产生影响。"新订单明显超过计划，我们看到强劲的客户保留率、低流失率和稳定的折扣率，"他说。

然而，他指出，大型转型交易中更高比例的交易采用"更多后期加载模式"，限制了它们在第一年对当前云积压的贡献。他还提到政府合同增加，这些合同包含便利终止条款，不计入积压计算。

这些因素结合起来，使报告的积压增长减少了约一个百分点，并将一些预期收入从2026年转移到以后年度。"虽然我们甚至在订单方面表现出色，对第四季度的结果非常满意，但两种效应的结合导致了与我们预期相差一个百分点，"克莱因说。

首席财务官多米尼克·阿萨姆承认积压增长放缓超过SAP最初预期，但强调了总云承诺的长期重要性。"我们在账面上拥有大量未来云收入，"他说，并补充说预计多年期大型交易将支持到2027年的收入加速。

投资网站TIKR Inc.还指出，抛售可能反映了投资者对生成式人工智能可能通过使公司能够构建自己的软件而不是从供应商购买软件来伤害SAP等供应商的担忧。

云驱动增长

云仍然是SAP的主要增长引擎。第四季度云收入同比增长19%，达到约67亿美元，按固定汇率计算增长26%，主要由该公司云ERP套件的需求推动，其收入在本季度增长23%，达到58亿美元。软件许可收入下降34%，符合SAP持续从本地许可向基于订阅的云服务转型。

整个业务的盈利能力显著改善。SAP第四季度营业利润率达到29.2%，高于去年同期的26%。自由现金流在本季度转为正数12亿美元，而去年同期为负11亿美元。全年自由现金流增长95%，达到约99亿美元，反映出更高的营业利润和更低的重组付款。

SAP在2025年底拥有约41亿美元的净流动性，并宣布了一项高达120亿美元的新股回购计划，计划运行至2027年底。该公司自2020年以来已回购约96亿美元股票，尽管存在短期市场波动，但显示了对其长期现金生成的信心。

SAP预测2026年云增长将持续，但指导当前云积压扩张适度减速。该公司预计明年按固定汇率计算的云收入为310亿至314亿美元，增长23%至25%，非IFRS营业利润为143亿至148亿美元。

虽然SAP强调了强劲的云需求、不断扩大的利润率和人工智能产品采用率的增长，但市场反应凸显了投资者对其云转型步伐和可预测性的持续担忧。结果显示该公司在盈利能力和现金流方面表现出色，但仍在应对长期转型的复杂性。

Q&A

Q1：SAP第四季度财务表现如何？

A：SAP第四季度收入同比增长3%，达到约116亿美元，营业利润增长27%，达到约31亿美元。全年收入增长8%，达到442亿美元，营业利润增长超过一倍，达到约118亿美元。

Q2：SAP股价为什么大跌？

A：尽管SAP财务表现强劲，但云积压增长仅为16%，略低于分析师预期的26%增长。投资者对这一关键指标的失望导致股价在早盘交易中下跌超过15%，创下自2020年以来最大单日跌幅。

Q3：SAP云业务发展情况如何？

A：云仍然是SAP的主要增长引擎。第四季度云收入同比增长19%，达到约67亿美元，主要由云ERP套件需求推动。公司预计2026年云收入将达到310亿至314亿美元，增长23%至25%。