哈喽，大家好，我是小方，今天我们主要来看看卡牌行业这场激烈的上市竞速赛，卡游和Suplay，这两家玩法迥异的公司，谁能在资本市场率先撞线，拿下“中国卡牌第一股”的称号？

方寸之间的百亿生意

一张小小的卡牌，背后是超过三百亿的庞大市场，这个行业的高增长，吸引了两条赛道上的领跑者：一边是靠奥特曼等大众IP起家、以量取胜的卡游；另一边是专注高端收藏、主打“明卡”和评级服务的Suplay。

它们用不同的逻辑，证明了这行确实“印纸片堪比印钞机”，卡游凭借极致的规模效应，把单包成本压到极低，毛利率常年稳在70%以上；Suplay则靠情感溢价和稀缺性，让单包售价能达到数十元，毛利率也节节攀升，不过，这门生意远非表面那么轻松。

卡游：规模之下的隐忧

卡游的优势明晃晃：超过七成的市场份额，深入县镇的庞大渠道网络，以及奥特曼这个“现金牛”IP，但它的烦恼也来源于此，最近业内流传的消息是，卡游核心IP的授权协议续约谈判并不总是一帆风顺，2025年面临到期的一批协议尤其关键。

尽管公司也在努力拓展“卡游三国”等自有IP，并进军文具、吧唧等衍生品领域，想降低对单一IP的依赖，但目前看来，授权IP尤其是奥特曼，依然是业绩的绝对支柱，这种依赖就像一把双刃剑，带来了过去的高速增长，也带来了未来的不确定性，加上与投资方签下的上市对赌协议时间日渐紧迫，卡游的上市之路可谓压力重重。

Suplay：高端路线的进与退

Suplay选择了一条更窄、但也更精致的路，它把卡牌包装成收藏品，引入国际权威的PSA、CGC等评级体系，成功吸引了成年收藏者群体，在细分市场做到了第一，然而，翻阅其最新的招股文件和行业动态，一个趋势很明显：为了快速做大规模，Suplay对授权IP的依赖正在急剧加深。

旗下“卡卡沃”品牌近期重点推出的热门系列，几乎全部绑定外部重磅IP，自有IP的营收占比快速下降，这虽然短期能拉动销量，但也让Suplay某种程度上陷入了和卡游相似的“IP困局”——如何平衡短期增长与长期自主性？此外，高端收藏市场本身容量相对有限，增长天花板的问题也时常被投资者问及。

行业变局与新玩家的搅动

这场上市竞赛，背景是整个卡牌江湖的快速演变，除了卡游和Suplay，其他实力选手也在默默发力，例如，同样定位收藏卡牌的Hitcard，近期被曝出已与多家券商进行接触，正加速推进上市准备工作，显然不想落后，而像“集卡社”这样拥有多元IP矩阵的玩家，则通过线上线下活动持续巩固粉丝基本盘。

更不容忽视的是，万代（宝可梦卡牌）等国际巨头正加码中国市场，它们成熟的TCG（集换式卡牌）竞技体系和全球影响力，给本土企业带来了另一种维度的竞争压力。大家都在寻找第二增长曲线，无论是尝试推广TCG竞技玩法，还是加速出海，故事都还在书写中。

谁能笑到最后？

说到底，谁能先上市，取决于谁能更快地说服资本市场相信其模式的长期价值，卡游需要证明其庞大的渠道和运营能力，能够平滑IP波动带来的风险，并成功孵化出新的增长点。

Suplay则需要验证其高端收藏赛道的宽度与用户忠诚度，并在依赖授权IP扩张的同时，建立起足够深的品牌护城河，这场较量，已经不单纯是速度的比拼，更是商业模式健康度和可持续性的全面审视。