一、债市回顾

近期关键词：以我为主的市场局面基本显现

上周，央行全周净投放资金2,338亿元，周内资金投放方向变化较大，由周初净回笼逐步扩张至周五的大量净投放。全周资金面均衡偏松，DR007围绕1.70%中枢窄幅波动，尾盘多有回落。

上周，市场仍围绕外围因素展开，外围因素依旧飘忽不定。反观国内，监管机构操作水平更为精进干练，预期管理更为清晰及时，信息传递渠道更加丰富多样。

上周，国家队对权益市场维护意愿坚挺，但上涨动力略有疲软，因此市场整体呈现窄幅波动，微动向上的态势。外围因素不确定性陡增，在一定程度上加深了债券市场对增量财政政策和货币政策的预期。上周财政部公布了国债发行时点计划，四月下旬有两笔新增发行。上周调研有较大篇幅提及房地产，被市场部分解读为对房地产态度的转变，继而引发市场对地产政策转变的担忧。在多重因素综合作用下，上周债券收益率先下后上，呈现显著V字型，周度收益率下行。

债券市场跟随经济基本面、财政政策和货币政策的基本法不变，经济数据、增量财政政策和汇率情况是中短期主要的观测点。权益部分，预计国家队仍有稳市措施，短期内上涨动力有待观察，因此整体可能呈现难上难下情势。但若国内产业再度发力，快速提振上涨动力，权益市场则有较大可能开启年内第二波行情。此外，倘若外围不确定因素被我方逼退至消弭，权益市场有望打开上升空间，同时债券市场也将调转过去三年的收益率下行趋势。

二、投资观点

利率债：

当前收益率离前低较近，降准降息预期仍待实现。降准可能性长期高悬，本月以来汇率的变化也为降息打开了空间。若二者长期无法落地，则短期观望或相对有利，若二者落地，则为利率下行提供了通道。

信用债：

跟随利率中枢下移，信用利差当前再度被压缩到相对低点。鉴于前次信用利差极致压缩后，快速反弹且反弹到位的水平刚性较强，二次压缩经历了较长时间的催化，当前宜以短期信用债配置为主。

可转债：

随着大量转债的到期和赎回，可转债可能出现阶段性的资产荒。权益市场整体虽窄幅震荡，但板块和题材间分化依旧。短期可转债侧重于个券拣选，加大交易力度。

整体来看，经济内生动力和外部不稳定因素是当前阶段主导债券市场的主要因子，在此基础上国家队的操作成为权益市场的核心引导动力。

三、上周行情回顾

#6.6万亿美债将到期 美国政府要垮？#

数据来源：Wind，截至2025.4.18。

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