当前行情下的调仓思路

上周的大幅调整在预期之中。

从估值角度看，第一目标是回调到8月初水平（中证全指5200点左右），也就是回到PE估值危险值19.90之下，从当前的5652还有8%左右跌幅。第二目标是回到5月初（中证全指4700左右），接近PE估值中位数17.68附近（意味着估值合理）。从当前看，还有约17%的跌幅。

（数据来源：WIND）

上周五自10月9日中证全指收盘点位，也是本轮行情最高点5952算，刚好有5%的跌幅。跌到PE估值危险值之下，自高点跌幅在13%左右，符合牛市中期调整条件（10-15%）；如果跌到估值中位数附近，自高点跌幅21%左右，就已经达到了技术性熊市标准。

我认为两者皆有可能。前者对应上证指数3500-3600，后者对应上证指数3300附近。这也是7、8月份涨得过快的代价。

如果第一目标位能够企稳进入震荡，等待盈利改善，这是最理想的结局；如果调整到第二目标位，基本上也就意味着本轮行情结束，继续调整一年半截并非不可能。

当然还有一种可能，11月初困扰市场的谈判局势明朗并对我方有利，市场很快掉头向上，今年之内上证见到4000点。

果真如此，之后的调整可能就会更剧烈。出现这种情形，我可能会把权益下调10个左右百分点，用股4债6的配置应对。

01

之前一直就说有机会择机加一点中概和港股科技的仓位，上周五试探性加了一个百分点（调降主动基金，调增中概和港股科技）算是第一次。

原因是中概和港股8月份A股大涨时基本没涨，之前的上涨一是有业绩支撑，二是相对A股科技成长板块更为理性和温和。

截至上周五，恒生科技、港股通科技和中国互联网50指数PE-TTM分别为22.13、23.70和19.32，十年分位分别为25.37%、37.62和12.86%，依然明显低估或较为低估。

（数据来源：WIND）

去年9.24以来，恒生科技、港股通科技和中国互联网50指数分别上涨55.76%、75.47%和51.31%，但PE-TTM上涨幅度分别为1.65%、-0.08%和8.42%，也就是说主要港股科技指数的上涨几乎或主要由业绩上涨驱动，而非估值上涨（情绪亢奋）驱动，这样的上涨显得颇为健康，可持续性也更值得期待。

（数据来源：WIND）

但港股流动性一大半在海外，受外围事件影响更大，波动更剧烈。稳妥起见，还是分批择机加仓可能更为理性，总仓位占比考虑不超过15%。当然如果因为突发事件出现4月7日那样的大跌，也可能加到20%左右。这也是我在固收产品中保持了较高货币基金的重要原因，出现机会时可以用它马上买进。

02

目前总体权益仓位暂时维持50%左右，加上固收+里的权益仓位，实际略超半仓。

近期权益内部比例的调整计划是这样考虑的：

主动基金由占比20%调整到10%左右，中概和港股科技由12%调加到15%，红利策略由5%调加到10%，以美股为主的海外权益由3%择机调加到5%。宽基指数和高端制造各占5%的比例暂时不动。

调减主动基金，一是因为主动基金组合风格偏成长但总体风格模糊，成分基金存在风格漂移可能，不利于对整个投资组合风格把控；二是过往表现提示，主动基金组合上涨较为犀利，下跌过程中主动基金调整幅度也可能会更大。

调增红利策略，是因为红利本身就有防御属性，毕竟有持续而较高的股息加成。

略微调增美股还是出于分散风险的需要，我考虑到美股虽然估值也高，但相对来讲有业绩支撑，5%的目标仓位本身也不高。

基金历史业绩不代表未来表现，基金梳理不构成投资推荐。本文所有观点和涉及到的基金不构成投资建议，只是我自己投资思考和实践的一个真实记录，据此入市投资，风险自担。