中国人民银行发布重要报告

□记者 许予朋

11月11日，中国人民银行发布2025年第三季度中国货币政策执行报告（以下简称“报告”）。报告称，目前国内经济回升向好基础需加力巩固。下阶段，将综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松。扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。

报告提出，应科学看待金融总量指标。观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。同时，专栏还就保持合理的利率比价关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制效果等议题作出阐释。

观察金融总量要更多看社会融资规模

“十四五”期间，社会融资规模和广义货币供应量（M2）余额的年度增速约9%-10%，高于名义经济增速，金融对实体经济支持有力有效。

与银行贷款相比，报告认为，社会融资规模和货币供应量等总量指标更为全面、合理，观察金融总量要更多看社会融资规模、货币供应量指标。

具体来看，报告指出，多年来，我国金融体系以银行贷款等间接融资为主，各方面对贷款增长关注度比较高。但随着我国金融市场快速发展，社会融资渠道更为多元，各个渠道之间相互替代、此消彼长，社会融资规模的结构已经发生较大变化。2025年前三季度社会融资规模增量中，人民币贷款增量占比降至48.3%，较2024年同期和2024年全年分别下降11.7个和4.5个百分点；包括政府债券、企业债券和非金融企业境内股票融资等在内的直接融资占比升至44.4%，较2024年同期和2024年全年分别上升9.6个和2.6个百分点。特别是近两年，地方专项债置换融资平台贷款、中小银行改革化险与中长期经济结构演变的趋势叠加，进一步阶段性下拉贷款增长。

“当前我国人民币贷款余额已达270万亿元，社会融资规模存量达437万亿元。随着基数变大，未来金融总量增速有所下降是自然的，与我国经济从高速增长转向高质量发展是一致的。”报告称，贷款增速略低也是合理的，反映我国金融供给侧结构的变化。

展望未来，报告强调，将继续优化货币政策中间变量，逐步淡化对数量目标的关注。实施好适度宽松的货币政策。提升存量资金使用效率，优化资金投向，持续为经济高质量发展营造适宜的货币金融环境。

充分发挥利率在调节金融资源方面的作用

在经济活动中，存款和贷款利率、债券收益率、股票股息率、房屋租售比之间都形成比价关系。保持合理的利率比价关系是畅通货币政策传导的需要。

报告认为，几组重要的利率比价关系需要关注：一是中央银行政策利率和市场利率的关系。政策利率体现宏观调控意图。如果市场利率比政策利率变化得过早或者过迟，调整幅度过大或者过小，甚至变化的方向不一致，比价关系明显偏离合理范围，利率传导的有效性会受到影响。

二是商业银行资产端和负债端利率的关系。贷款利率下降快，存款利率下降慢，会压缩银行净息差，制约银行持续支持实体经济的能力。

三是不同类型资产收益率的关系。对同一经营主体，发债融资的利率和贷款利率理论上也不应差距太大。同时，随着我国理财等资管产品不断丰富，利率调控机制作用有效发挥，也需要各金融市场之间利率的更多协同。

四是不同期限利率的关系。一般情况下，银行不同期限定期存款利率等也会联动调整，并维持合理的期限利差。

五是不同风险利率的关系。一般来说融资主体的信用等级越高，融资利率越低。国债收益率反映国家信用，被认为是无风险利率。如果企业融资利率低于国债收益率，意味着企业信用比国家信用还好，违背了风险定价的原则，不合理也不可持续。

报告指出，中国人民银行注重保持合理的利率比价关系。未来，将通过不断深化利率市场化改革，理顺由短及长的利率传导关系以及不同资产收益率的比价关系，充分发挥利率调节金融资源配置机制的效果，稳固金融支持实体经济的实效。

持续营造适宜的货币金融环境

下一阶段，实施好适度宽松的货币政策仍将是宏观调控的“主旋律”之一。

报告明确，将综合运用多种工具，保持社会融资条件相对宽松，同时继续完善货币政策框架，强化货币政策的执行和传导。保持流动性充裕，使社会融资规模、货币供应量增长同经济增长、价格总水平预期目标相匹配，持续营造适宜的货币金融环境。

在发挥货币信贷政策导向作用方面，要发挥好货币政策工具总量和结构双重功能，落实好各类结构性货币政策工具，扎实做好金融“五篇大文章”，加力支持科技创新、提振消费、小微企业、稳定外贸等重点方向。研究实施支持个人修复信用的政策措施。着力推动保障性住房再贷款等金融政策措施落地见效，完善房地产金融基础性制度，助力构建房地产发展新模式。

此外，在稳汇率方面，报告明确，坚持以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，保持汇率弹性，强化预期引导，防范汇率超调风险，保持人民币汇率在合理均衡水平上基本稳定。探索拓展中央银行宏观审慎与金融稳定功能，维护金融市场稳定，坚决守住不发生系统性金融风险的底线。