黄金还能继续上涨吗？

黄金作为一种无负债属性的资产，不产生利息收益，其价格变动主要取决于避险属性与持有成本（即因持有黄金而放弃其他资产收益的机会成本）之间的相对变化。自俄乌冲突爆发及西方冻结俄罗斯资产以来，市场对法定货币储蓄风险的担忧显著上升，这种结构性转变对黄金的长期支撑作用尚未被市场完全定价。在此期间，非西方国家央行大幅增持黄金，推动金价从约2000美元/盎司上涨至接近3400美元/盎司，累计涨幅约70%。

理论上，金价上涨通常会刺激供给增加并抑制消费需求；同时，各国央行在经过持续增持后，黄金储备水平已有所提高。这引发市场关注：本轮黄金上涨行情是否仍具持续性？下文将从历史角度分析黄金涨势终结的典型机制，并探讨当前市场所处的阶段。

一般而言，黄金长期趋势的终结往往源于驱动逻辑的根本性转变，而非单纯的价格波动。由于黄金市场规模相对于主要购买者的资产负债表体量较小，即便这些投资者仅小幅提升黄金配置比例，也足以推动金价在较长时间内保持强势。反之，若其配置偏好发生趋势性逆转，相应的资产调整过程可能持续数十年。这一机制使得黄金牛市通常具有较强的持续性，直至核心基本面条件发生改变或被新范式替代。

当前，增强黄金作为财富储藏工具吸引力的多项基础条件仍然稳固，且市场整体对黄金的资产配置比例仍未见显著上调。尽管对俄制裁已逐渐淡出舆论中心，但其揭示的“法定货币储备武器化”风险并未消散，反而在现代重商主义演进中更趋显性。尽管央行购金力度较大，但因外汇储备总量庞大，黄金占比仅上升约5%-10%，未来仍有增持空间。除央行外，私人及机构投资者也可能继续转向黄金，以替代部分法定货币储蓄。

不过，随着金价持续走高，一些新风险也逐渐显现。比特币作为新兴价值存储工具接受度不断提升，可能分流部分原可能流向黄金的个人避险资金。此外，中国黄金零售市场已出现一定过热信号，预计后续需求增长空间或将受限。