林园：4300点是牛市起点，AI机器人方向未来可能一文不值，我只管好自己的一亩三分地——“嘴巴生意”

来源：市场投研资讯

（来源：投资作业本Pro）

10月23日，林园投资董事长林园受邀来到私募排排网直播间，就当前市场与投资策略发表了深度解读，并与投资者进行了深入交流。

投资作业本课代表整理了以下观点：

1、面对股价短期波动时，我没有压力。买入并持有，不需要频繁思考，在买入时，我们已经从源头上控制了风险，这就是我们所说的“好企业”。

2、我们以公司盈利为根基，只持有赚钱的公司，不看概念。今天我再透露一点：我持有的公司都是锚定资产非常大、负债率极低、几乎无负债的企业。我怕什么？这些公司护城河非常深。现在市场不讲这些，但最终大家会回归价值。

3、跑赢或跑输都是阶段性的。我为什么说70%的人至今亏钱？因为指数曾到过6000点，如果现在大家都赚钱，经济就不是今天这样了。你身边真正能跑赢沪深300的人有几个？我们说的是概率。

4、大家都在讲AI、机器人、芯片等代表先进生产力的方向，这确实是趋势，但今天这些方向未来可能一文不值。

5、如果再进行投资，我们会关注老龄化赛道，因为只有这个赛道的人口在增加。

比如78岁以上的老人，20年后数量可能是现在的近十倍。我们会投资以这些人群为基础的消费领域。

6、但当商品无限供应时，人的价值是什么？稀缺的又是什么？想来想去，还是人本身最好玩，能带来情绪价值。成瘾性的东西不会消失。我相信这才是未来最值钱的东西。

几十年后，你们可以回看今天，可能很多房子都没人要，因为智能化发展会带来更先进的住房。

未来什么最稀缺、最值钱？那一定是垄断的、无法改变的东西。

7、我对好坏的判断有更严格的标准，那就是现金资产的重要性。

财务书上说的锚定资产，在当下和未来的环境中，是保证你不犯错的根基。

9、赚钱和发展是两回事。新的生产力取代旧的是趋势，但投资这些能否赚钱是另一回事。

10、未来90%的中国科技企业会超过国外。

11、科技已经是主线，趋势向好。但我们专注于传统行业，认为现在是投资的好时机，有价值可言。我只能管好自己的一亩三分地。

12、我们坚信品牌消费，尤其是与嘴巴相关的品牌，市场份额会越来越大，稀缺性会凸显。

13、当前是A股有史以来生态环境最好的时候，因为管理层注重投资者回报。我们相信A股前途一片光明。

我希望有兴趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的来临，不离不弃。如果要提醒什么，那就是尊重常识。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

买入企业时，已经做了风控，所以无压力

主持人：首先想和您聊聊大家最关心的业绩问题。今年主观私募整体实现了业绩修复，为何林园投资似乎没有赶上这一波修复节奏，没能跑赢市场？您认为当前的投资组合是否需要调整呢？

林园：是这样的，我们持有的一些产品，其具体标的在过去几年表现不佳，这或许与投资风格有关，但主要原因在于这些标的此前涨幅过大，比如一些酒类或医药行业的标的，目前正处于调整期。

我们的投资原则是买入后长期持有，不进行频繁调整。这是我们一贯遵循的投资方法。

我个人认为这种方法没有问题，我们会继续坚持。今年遇到的情况在过去也曾多次出现，这很正常。股票的规律就是涨多了会跌，跌多了会涨。

主持人：面对业绩压力，您曾明确表示不设额外的风控措施，也不调整现有持仓。在您看来，真正的风控核心应该是什么？为什么短期的股价波动在您的框架中不构成风险呢？

林园：关于压力，其实我并没有感到压力，这点事还不至于让我有压力。我并不是很关心短期波动。

风控的关键在于投资组合买入时，你是否想清楚它是否值得投资、是否有价值。如果有价值，我们就长期持有，无需过多操作。

我认为这种方法可行——买入并持有，不需要频繁思考。过去我们正是依靠这种方法取得了成功。

在买入时，我们已经从源头上控制了风险。这就是我们所说的“好企业”。判断一个企业是否值得投资，关键在于其发展前景和内在价值。我们在买入时已将“好”放在首位，这本身就是风控。至于股价涨跌，我确实无法把握，但我对其高低有判断。

我曾多次说过，如果一个投资者连高低都分不清，那他就是糊涂蛋。正是这种思维方式让我不会高枕无忧。风控在源头就已经做了。

为何70%的人至今在亏钱

主持人：您曾提到投资是五年、十年的事，并预判今年70%以上的人可能跑不赢沪深300。在当前信息爆炸、市场节奏加快的环境下，长期持有策略的有效性是否面临前所未有的挑战？您为何对长期持有依旧充满信心？

林园：因为投资的核心是买公司，就像做实业一样。如果一个实业家长期经营一家企业，他不会因为股价高就轻易卖出。投资的核心仍是关注公司是否具备长期持续盈利的基础。

截至目前，我们梳理后发现，现有投资组合都在盈利，即使在当前经济环境下，它们依然具备竞争力。抛开这一点去谈其他都是次要的。

某些标的过去增长过快，现在调整是正常的。股价炒高了会跌，但长期看，它们仍会成倍增长。我知道什么是好、什么是坏，不会盲目跟风。

回顾过去多年，那些热点炒作，比如多年前的乐视网，当时涨了很多倍，炒作的人非常兴奋。

那段时间对我刺激很大，因为我的股票没涨。当时有人建议我把钱交给他操作，我笑了笑没理会。现在乐视网在哪里？

如果我听了他的话，钱可能就归零了。那帮人现在也见不到了。但我还在，而且今后还会在。因为我们以公司盈利为根基，只持有赚钱的公司，不看概念。

今天我再透露一点：我持有的公司都是锚定资产非常大、负债率极低、几乎无负债的企业。我怕什么？这些公司护城河非常深。现在市场不讲这些，但最终大家会回归价值。

这些公司本质上在创造价值和利润。有些新兴产业也有价值，但它们能否创造财务指标上的利润，我们不好判断，就像乐视网，产品看似不错，但最终消失了。

而那些被说“不行”的传统行业，今天仍在盈利，至少还有市盈率（PE）。

为什么有些板块只允许专业投资者参与？因为它们确实推动了社会进步，但投资的核心是垄断，而非竞争。风险正是来源于竞争。

我再举个例子，乐视的贾老板很早就在造车，他确实是引领者，水平很高，但今天他不在了。我相信当前大多数概念炒作最终消失的概率在90%以上。所以，跑赢或跑输都是阶段性的。

我为什么说70%的人至今亏钱？因为指数曾到过6000点，如果现在大家都赚钱，经济就不是今天这样了。你身边真正能跑赢沪深300的人有几个？我们说的是概率。

当然，肯定有人赚钱，这不奇怪。就像去澳门赌场，有人赚也有人亏，但亏钱的是大多数，否则赌场就倒闭了。

如果再投资，会关注老龄化赛道

主持人：我们再来谈谈您一直以来的核心投资方向。提到您，大家最先想到的是“嘴巴生意”。您曾多次强调，与嘴巴相关的成瘾性公司是您的核心投资方向。在您看来，这些领域为何能穿越周期，成为资产配置中的“压舱石”？

林园：我们区分持有和买入。过去的产品我们不会卖出，因为认为没有必要，特别是在当前价值已非常清晰的情况下。

如果再进行投资，我们会关注老龄化赛道，因为只有这个赛道的人口在增加。

过去一年甚至更长时间，我一直在思考和研究，以企业家的视角看待未来世界。

未来AI机器人等方向可能一文不值

大家都在讲AI、机器人、芯片等代表先进生产力的方向，这确实是趋势，但今天这些方向未来可能一文不值。

为什么？这是人类发展的规律。在我之前，大家讲“三转一响一咔嚓”，后来是电视机、音响，再后来是买房买车，现在还有彩礼。但这些潮流都会变化。

未来生活会是什么样？如果智能化让所有东西变得平常，那就不值钱了。

知识也是如此——真正能发明创造的人有几个？AI和机器人可以回答一切，学那么多知识有什么用？

当商品无限供应时，未来什么最稀缺？

科研可能会有飞跃。但当商品无限供应时，人的价值是什么？稀缺的又是什么？

想来想去，还是人本身最好玩，能带来情绪价值。成瘾性的东西不会消失。我相信这才是未来最值钱的东西。

几十年后，你们可以回看今天的记录，可能很多房子都没人要，因为智能化发展会带来更先进的住房。

需求端，我们这一代人老去后，房子腾出来给谁住？就像今天的农村，很多房子空置。

新一代年轻人回老家盖房的比例比以前小多了。未来，这些房子可能白送都没人要。谁能想到今天1万块钱就能买辆车？再过几年，1000块钱可能都能买辆车，连垃圾处理都成问题。我现在想换床垫，却不知道这么重的东西该扔哪里。

这种价值观会引导你对价值的判断。所以，我们要看未来什么最稀缺、最值钱？那一定是垄断的、无法改变的东西。我更加坚信我们的投资方向不会出问题，出问题只可能是违背常识的判断。

锚定资产是保证你不犯错的根基

前两天有个采访，我已经表达了对很多问题的思考。为什么几十年前我在，现在还在，而且接下来还会在？因为我把握了商业的基本原则，立于不败之地，不会跟风，也不会被概念迷惑。

我知道你们说的那些东西，老林早就知道了。股票涨是因为买的人多，但那不代表我们的投资方向。为什么很多人不在了，我还在？因为我把握了企业持续盈利的核心。

负债高的企业我不会参与，我自己也不负债。我对好坏的判断有更严格的标准，那就是现金资产的重要性。

财务书上说的锚定资产，在当下和未来的环境中，是保证你不犯错的根基。好吧，我这算是给大家做了个财务知识的科普。

投资以78岁以上老人为基础的消费

主持人：好的。刚才我们聊到“嘴巴生意”，这类投资在您组合中占比很高。但当前有一个不可逆转的趋势——人口老龄化。

在这一长期趋势下，您如何看待白酒等消费品的超长期投资价值？您的“嘴巴生意”投资地图是否会向医疗健康、养老等细分领域深度倾斜？

林园：当然，我们在买入时会判断公司的真实价值，粗略计算回本期和市盈率（PE）。如果按照当前人口形势，消费群体减少，对所有行业都有影响，除非你不投资。

但我们也找到了未来消费人群增加的领域——比如78岁以上的老人，20年后数量可能是现在的近十倍。这是可计算的账。我们会投资以这些人群为基础的消费领域。

正如我刚才所说，当机器人能替代人类时，标准会改变。年轻人找对象可能不再看重吃苦耐劳、贤惠等传统品质，而是更关注能否带来愉悦。这是根本的变化。

所以，什么最重要？我认为是粘性。粘性最高的就是78岁以上老人面对死亡时，如何让他们活得更长？这就是“好死不如赖活”的经济。我会继续关注这一刚需领域，再加上我持有的“快乐经济”——能带来快乐的成瘾性东西。我坚信这不会错。

新生产力是趋势，但投资新生产力能否赚钱是另一回事

主持人：面对近年来如火如荼的新兴科技浪潮，如人工智能，您的态度相对审慎甚至有所保留。您是否担心因这种审慎而错过时代的科技贝塔？

林园：我并不是审慎，我可能是最乐观的。我刚才讲了半天的未来世界，就是基于科技发展会实现所有设想。从工业革命开始，蒸汽机、飞机、能源、计算机，每一次革命都是创新。

但统计显示，过去那些革命真正创造的巨型企业并不多，它们创造的利润也有限。我相信今天的革命性技术真正能赚到钱的也不会多。在这方面我比较保守。

赚钱和发展是两回事。新的生产力取代旧的是趋势，但投资这些能否赚钱是另一回事。社会发展需要这些创新，但泡沫和炒作没有问题。

未来90%中国科技企业会超过国外

特别是在中国，凭借庞大的人口和市场，任何科技领域都有竞争力。我相信未来90%的中国科技企业会超过国外。

为什么？因为一切都需要资本投入，而国外市场不够大。比如欧洲，总人口几亿，无法与中国相比。现在世界上只有中国和印度这样的人口大国，干什么成什么，这是必然的。

不会介入AI投资

主持人：现在进入四季度，是布局明年的关键节点。请您谈谈四季度的布局。您是否会考虑介入AI投资？如果介入，更倾向哪类公司？如果不介入，除了算不清账之外，是否有更深层次的考量？

林园：我们有自身的投资策略，大概率不会介入。因为我们会管好自己，坚持自己的投资方法。

我只管好自己的一亩三分地——“嘴巴生意”

主持人：今年科技板块走势强劲，但也存在估值过高的担忧。您觉得如果结构性行情继续演绎，科技还会是主线吗？白酒等传统消费品是否会迎来新机会？

林园：科技已经是主线，趋势向好。但我们专注于传统行业，认为现在是投资的好时机，有价值可言。我只能管好自己的一亩三分地。

至于科技股估值，按传统方法看，大多数企业没有估值。连管理者可能都不知道估值，比如英伟达老板常说他们时刻感到危机。我认为他说的是真话——科技企业靠创新生存，但新事物总会取代旧事物，一步走错就可能消失。

回顾过去几十年，世界百强企业中的科技公司剩多少？但“嘴巴经济”至今仍在。

稀土管制等国家层面的事未多做观察

主持人：近期市场上流行将增速稳健、分红率高但缺乏成长性的传统行业龙头称为“老登股”，而将新兴科技、题材新颖、估值弹性大的称为“小登股”。您如何看待这种分类？

林园：我们坚信有估值、固定资产大、不融资的企业是好的。当然，资本市场本身是为了融资，但我喜欢不融资的企业。

主持人 ：近期中国对稀土的强管控政策引发关注。您认为这会卡住美国的军工和高端芯片吗？您如何看待稀土、黄金等周期性较强的品种？

林园：这些国家层面的事我未多观察。但美国的军工仍会发展，因为它太强大。不过我觉得中国更强大，国内市场决定了我们的需求。我是和平爱好者，不愿多想打仗的事。

搞不清虚拟币是什么

主持人：聊聊加密货币。以比特币为代表的加密货币近期大幅震荡，您如何看待这类资产的投资价值？在您的框架中，虚拟货币是否完全不在考虑范围内？

林园：我现在也搞不清虚拟货币是什么。有人靠它发财是对的，但看他能否守住财富。

我没看到消费降级，

内卷导致的价格战是商品生产的必然结果

主持人：回到实体经济领域，“消费降级”成为热门话题。您如何看待这一现象对“嘴巴生意”的影响？在消费分级时代，您的选股标准会调整吗？

林园: 消费并没有降级，至少我们投资的品种消费量仍在。比如药品，疫情期间销量激增，那是泡沫，现在恢复到2018、2019年的水平是正常的。

所谓消费降级或量变小，我们并未看到。内卷导致的价格战是商品生产的必然结果，因为生产力提高导致过剩。但消费者对有价值的东西仍会多消费，这很正常。

我们坚信品牌消费，尤其是与嘴巴相关的品牌，市场份额会越来越大，稀缺性会凸显。

比如前几天朋友从浙江带回特产，家人觉得稀缺就抢着吃。人都一样，稀缺就觉得好。但目前消费量没有太大变化，主要是生产效率提高和疫情囤货的影响。我们不能把非常态当作常态。

主持人：现在我们进入投资者互动环节，各位投资者可以踊跃提问。后台工作人员已汇总评论区问题，我们将继续向林总请教。第一个问题：林总，很多人说A股没有投资价值，牛市里只有投机，您怎么看？

林园：我认为A股有投资价值，至少在我的一亩三分地是这样。可能他（提问的投资者）看到炒作的东西觉得没价值，但炒作者自己觉得有价值，讲故事也是价值。

炒作方面，为什么中小盘股受资金青睐？这在过去也发生过，因为大盘股搞不动就搞小的。但这有助于市场活跃。长期看，大盘股比小盘股更稳。

主持人：还有投资者问：您如何看待药企成本居高不下、短时间消费力跟不上的问题？

林园：消费力仍在，比如2019年底的数据还在增长。

中药企业业绩下滑正常，我更关注药效

主持人：有投资者问：林总，您如何看待中药龙头企业业绩下滑？

林园：业绩下滑我刚才说过了，疫情期间增速太高，现在回归正常。但我们关注的是药效。比如我家人89岁，心衰用某药后血压稳定，停药又不稳，复用后恢复。我们相信它绝对有效。

创新药不会有太大突破

主持人：有投资者问：您如何看待创新药的未来发展趋势？

林园：创新药会不断进步，但作为医学出身的人，我认为不会有太大突破，大多是在原有基础上改头换面，原理差不多。

但我要提醒，中国的创新一定会引领世界。因为我们有庞大的人口和资本投入，有投入就可能有产出。

年轻人不喝酒？未来是享乐世界，酒不会消失

主持人：我们来聊聊新消费，比如老铺黄金、泡泡玛特、蜜雪冰城，和传统消费白酒相比，您怎么看？年轻人收入低又不喝酒，仍看好白酒吗？

林园: 年轻人不喝酒的说法从1998年就开始了，当时朱镕基还提到酿酒浪费粮食。但近30年过去，主要白酒品牌的销量远高于那时。未来是享乐的世界，酒能带来享乐，我相信它不会消失。

前段时间我去酒厂，他们宣传酒的历史，提到老一辈革命家重视酿酒，甚至建厂需副总理级干部蹲点。一是因为他们爱喝酒，二是为创汇。当时白酒出口确实能创汇。

文学作品如水浒传，哪有不喝酒的？要用数据和常识说话，不能拍脑袋。

主持人：好的。有投资者问：白酒价格下降是真实的，控价控量会影响销量。大概要几年才能恢复？

林园：别想着恢复了，人口减少对所有行业都公平。但当前主要上市公司的估值合理，是保险的选择。

主持人 ：有投资者问，您对乳制品和粮油行业怎么看？

林园：这些是基本需求，结合当前估值，我认为它们有价值。

心脑血管药和肾病用药是“孪生兄弟”，我都看好

主持人：还有投资者问，心脑血管用药和肾病用药，未来哪个品类更具投资价值？

林园：都有投资价值，它们是“孪生兄弟”。高血压会影响肾脏，肾衰又会导致心脏问题，这是一个产业链上的东西，我都看好。

主持人：日本失落的30年，中国会重蹈覆辙吗？您如何看待当前经济下滑？年轻人该如何抉择发展方向？

林园：日本并未完全失落，投资日股比存银行收益高。即使在所谓失落期，也是如此。

主持人：您如何看待经济下滑？年轻人该如何抉择发展方向？

林园: 年轻人只能靠工作。我不愿指导年轻人，因为他们有自己的创业精神和喜欢做的事。这是社会活力的核心。

连我自己的子女，我也不干涉他们的想法，只要不违法、不损害他人就行。喜欢做什么就去做，别影响身体。

我相信A股会有严重泡沫的一天

主持人：券商三季报业绩大幅增长，未来还有投资机会吗？

林园：我看好股市，券商就有机会。总的来说，我相信A股会有严重泡沫的一天。

主持人：还有投资者问，科技切换到消费会有什么信号？

林园：谁说一定要切换？我不知道。

跌多了涨，涨多了跌，是市场规律。我们不做判断。如果科技股持续下跌，消费股持续上涨，那就是信号。

主持人：林总会投资美股吗？

林园：我们目前未关注美股。

4300点仍是牛市起点

主持人：林总，您如何看待牛市和慢牛？

林园：牛市就是持续上涨，慢牛可能是长期趋势，但真正的牛市往往由快牛阶段组成。这是投机市场的规律。

主持人：还有投资者问：您为什么强调不加杠杆投资？嘴巴生意能加杠杆吗？

林园：我不加杠杆，因为我厌恶这个东西。

主持人：林总之前说4300点是牛市起点，这个观点有变化吗？

林园：没有变化。

现在是A股生态环境最好的时候，前途一片光明

主持人：互动环节到此结束。能否请您总结一下，在您超过30年的投资生涯中，哪些是绝对不变的底层心法？哪些需要随市场变化而调整？

林园：永远不变的是财务常识和对常识的坚定判断，以及管理好自己。需要变化的是研究未来世界的发展方向，以及人们对价值的判断标准。这是我们要考虑的。

主持人: 最后，回到当前充满变化和不确定性的市场节点，请您为广大投资者分享一句话。您最想提醒他们坚守什么？最想提醒他们警惕什么？

林园：总的来说，我们看好A股大环境。当前是A股有史以来生态环境最好的时候，因为管理层注重投资者回报。我们相信A股前途一片光明。

我希望有兴趣炒股的人深耕其中，等待大泡沫的来临，不离不弃。如果要提醒什么，那就是尊重常识。