美国经济持续走弱：11月ADP就业人数大幅低于预期，制造业PMI已连续9个月处于荣枯线下方，9月核心PCE通胀同比增速放缓至2.2%。多项数据指向经济降温，美联储在12月10日议息会议上如期降息25bp，点阵图显示2026可能仅有一次降息。

美联储在2025年完成三次降息，每次降息幅度均为25bp，联邦基金目标利率从4.25%-4.5%下调至3.50%-3.75%，全球无风险利率随之下移，美元指数走弱，美元兑离岸人民币汇率接近7.055。

在经典的现金流折现模型中，股票价格可表示为：

美联储虽释放鸽派信号，但还有一个市场担忧的风险点，在日本央行预期加息背景下，日元套息交易平仓风险上升，美国流动性转向宽松是否足以支撑港股企稳回升？

一、“分母端”压缩：利率下行推动系统性重估

（1）美联储降息压低贴现率中枢，利好成长股估值修复

港股估值的核心锚点是美国10年期国债收益率。在现金流折现模型中，贴现率（r）下降，资产价值上升，尤其利好久期长、现金流靠后的成长股。

随着美联储降息落地，美债收益率回落，叠加港币与美元挂钩机制下香港金管局同步降息，本地融资成本下行，实际利率收窄，压缩“分母端”。

此前受“高利率+强美元”压制最深的恒生科技指数，自2025年10月高点回调超17%，估值重回历史低位。当前AI大模型加速落地、企业研发投入持续加码，市场正从“担忧泡沫”转向“聚焦价值”。

（2）日本加息扰动有限，日元回流压力可控

日本央行拟于12月加息，终结负利率时代，引发市场对日元套息交易平仓的担忧。长期以来，投资者借入低息日元兑换为港币或美元，投资港股等高收益资产。若日本加息推高融资成本并引发日元升值预期，可能触发抛售潮。此外，日本拥有较多的海外投资头寸，若本土利率上升带动资金回流，也可能对港股形成“抽水”效应。

但综合来看，日本加息的冲击程度较为有限，原因是近年来日元汇率波动剧烈，监管趋严，套息交易规模已显著萎缩；日本国内通胀基础不稳、经济增长乏力，加息步伐将极为谨慎，难以快速扭转机构配置偏好；当前更多是预期层面的情绪扰动，而非大规模资金外流的前兆。

因此，日元相关风险更偏向短期和局部，不会改变由美联储主导的全球流动性宽松大趋势。

二、“分子端”回暖：内外资金共振，盈利预期筑底

“分子端”反映企业盈利与真实资金流入。“十五五”规划聚焦科技创新与新质生产力，政策红利逐步释放，企业营收有望企稳回升。随着人民币汇率上行及全球无风险利率中枢下移，港股市场将迎来较为宽松的流动性环境，人民币资产在海外的定价也有望抬升，科技、医药等高弹性赛道有望率先受益。

三、海外资金+南向资金共同支撑港股流动性

南向资金年内累计净买入近1.4万亿港元，持续加仓低估值核心资产，有效稳定市场情绪，构筑坚实“政策底+市场底”。

更重要的是，随着美联储降息开启，中美利差收窄，人民币汇率趋稳，全球长线资金有望重新配置港股。凭借估值优势、高股息特性以及与中国新经济的深度绑定，港股正成为外资再配置的重要目的地。

短期看，日本加息会带来一定扰动；但中期看，决定港股走势的根本力量，仍是美联储降息带来的“分母端”扩张，以及南向托底、外资回流、基本面改善共同推动的“分子端”回暖。