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黄金&白银：临近交割月 白银创新高###

【盘面回顾】上周贵金属价格整体强势上涨，其中白银再创新高，一方面12月降息预期已经几乎板上钉钉，另一方面，白银现货市场强劲需求与低库存现实增加白银价格向上弹性。10月份印度排灯节白银进口需求创年内月度新高达1500吨， 仅次于2023年（2020年至今）；iShares白银ETF需求持续增加；11月7日，美国将白银纳入关键矿产清单，在进口关税担忧下美国白银需求或提前释放；库存方面，中国和COMEX白银库存自10月中旬以来持续下降，以缓解LBMA市场白银现货挤兑，近期国内白银期货市场甚至出现罕见BACK结构，或反映现货市场的紧缺状态；此外，COMEX白银2512月主力合约即将进入交割月，截至11月最后一个交易日，COMEX白银12合约持仓量9866手，2412合约在去年同期的持仓量为8087手，而去年12月时白银市场陷入一定期货交割引发的挤兑压力，因此加剧今年12月白银交割引发现货再度紧缺担忧。其他消息面，周五北京时间10：40左右，CME因CyrusOne数据中心冷却故障导致交易暂停。

【资金与库存】长线基金持仓看，上周SPDR黄金ETF持仓周增4.86吨至1045.4吨；iShares白银ETF持仓周增352.63吨至15610.54吨 。随着美政府停摆结束，截至10月14日当周的CFTC报告补发结果显示，黄金非商业净多头寸减少28040张，主要因多头减持22393张；白银非商业净多头寸减少3036张，主要因空头增加2409张，多头亦减少627张。库存方面，COMEX黄金库存周减18吨至1130.8吨，COMEX白银库存周减160吨至14207.2吨 ；SHFE黄金库存增加0.45吨至90.87吨，SHFE白银库存周增39.6吨至558.9吨；上海金交所白银库存（截至11月21日当周）周减58.83吨至715.9吨。

【本周关注】数据方面，重点关注美国政府重启后的数据补发，周内还需关注美ADP"小非农“，ISM制造业与服务业PMI，以及PCE数据等。 事件方面，周二09：00，美联储主席鲍威尔在一场纪念活动中发表讲话；23：00，美联储理事鲍曼在众议院委员会做证词陈述 。周五01：00，美联储理事鲍曼在众议院委员会做证词陈述。

【南华观点】 从中长期维度看，央行购金以及投资需求增长前景（货币宽松前景、阶段性避险交易、以及对AI避险的配置需求）仍将助推贵金属价格重心继续上抬。短期看，低库存现实，以及需求短期释放可能性增加价格向上弹性，周内白银已经续刷新高，伦敦银在突破55关口后，目标位已进一步上抬至65，第一阻力60整数关口； 伦敦金阻力4250，强阻力4400，支撑4000。

南华研究院新能源研究组负责人：夏莹莹（投资咨询证号：Z0016569）

投资咨询业务资格：证监许可【2011】1290号

日期：2025年12月1日