全球金融史上最壮观的资本战役

刚刚过去的惊心动魄的一周

4月2日，美国以“贸易不平衡”为由，宣布对全球贸易伙伴加征“对等关税”，并持续不断提高中国输美产品关税，至10日，税率提高至145%。

在美国不断加码提高关税的过程中，直接冲击了全球供应链预期，引发市场恐慌。

4月7日A股遭遇“黑色星期一”，上证指数暴跌7.34%，深成指、创业板指分别下跌9.66%和12.5%，科创50跌幅超9%，北证50暴跌近18%。全球股市同步下挫，纳斯达克中国金融指数单日跌幅达5.12%。

4月7日下午，中央汇金紧急公告增持交易型开放式指数基金（ETF），并明确“未来将继续增持”。

据估算，其在4月7日至8日两日累计净买入超1000亿元，主要投向沪深300ETF、上证50ETF等宽基指数，同时首次将中证1000ETF纳入增持范围。

在中央汇金的托市行动下，市场恐慌得到有效遏制。

4月8日至14日，A股连续5个交易日反弹，上证指数累计上涨3.8%，修复“黑色星期一”跌幅的52%；深成指、创业板指分别反弹3.2%和2.1%，重塑了投资者信心，引导资金流向政策支持领域。

实际上，本次中央汇金的托市行动，只是牛刀小试而已。

不过，从中央汇金的快速行动中，我们可以看出，国家的金融机构在防范风险方面，机制越来越成熟，操作越来越流畅，进入和退出的时间节点把握得越来越恰到好处。

中央汇金的这次操作，让我想起了十年前中国那场动用1.5万亿人民币的资本干预行动，至今仍保持着人类史上最大规模国家资本干预的纪录。

也正是十年前的那次干预行动，才使得金融“国家队”逐步完善并形成了现在的快速应对机制。

让我们还是回到发生在2015年的那场史诗级救市行动吧。

那次的规模相当于同期希腊政府债务危机救助规模的三倍，超过2008年美联储首轮量化宽松（QE1）规模的30%。

在那次资本博弈中，中国金融“国家队”虽初次成军，但却展现了惊人的组织效率。

2015年的救市行动中，主要的操盘手并不是本次托市行动中的汇金，而是证金公司。

7月6日当日，通过21家券商建立的“救市专用通道”，证金公司完成了对1287只个股的集中买入，单日成交金额突破7000亿元，相当于当时沪深两市总成交额的43%。

这种“精准滴灌”式的操作不仅稳住了即将崩盘的创业板，更在三个月内将上证指数从2850点拉升至3680点。

实际上，类似的操作，2024年上半年“国家队”就进行过一次。

在2024年的这次行动中，“国家队”展现出了惊人实力，通过证金、汇金、社保基金协同作战，实现总收益5300亿元，年化收益率达13.4%，印证了中国金融维稳机制的持续进化。

2024年4月的这次战役，也堪称经典：当A股单日暴跌7.3%、超4000只个股跌幅逾9%时，证金联合汇金通过ETF增持、央企回购等组合拳，仅用24小时便实现指数V型反转，单周释放流动性超8000亿元，创下危机干预速度新纪录。

证金公司的前世今生

我上面所说的证金公司，全称为“中国证券金融股份有限公司”，成立于2011年10月28日。与中央汇金类似，证金公司也有个显赫的靠山——中国证监会！

作为证监会直管的唯一证券类央企，其初始注册资本为75亿元，是由上交所、深交所各出资30亿，中登公司出资15亿成立，其股权结构已昭示其“嫡系部队”的身份。

但真正让证金公司蜕变为“金融航母”的，并不是它的出身，而是2015年那场惊心动魄的资本对决。

根据核查的数据，在2015年6月15日至7月8日的18个交易日里，外资通过沪股通累计净卖出达1280亿元，同期证金公司通过“五路并进”策略应对：

1）耗资4700亿直接入市购买ETF；

2）向券商提供了2800亿流动性支持；

3）开展转融通业务，规模达3200亿；

4）出资2100亿设立了股市平准基金；

5）协调国有机构同步增持，金额达2200亿。

这种立体化作战最终锁定1.5万亿筹码，相当于当时A股自由流通市值的7.2%。

后来，到了2024年，证金公司整体被并入中央汇金，并完成了战略升级。

证金整体并入中央汇金体系，形成汇金负责“静默持股”（管理4.8万亿股权资产）、证金专注“动态调控”（管理5.3万亿流动筹码）的双核驱动模式。

重组后的超级平台管理资产突破20万亿，覆盖证券融资、债务重组、跨境资本等关键领域，风险处置效率提升40%，资本周转率提高30%。

截至2025年4月，证金管理的资产组合总市值已达5.3万亿元，其中持有的56家央企上市公司股权平均占比达9.7%，在工农中建四大行的持股比例均超过4.5%。

解码证金公司治理架构

这个金融巨无霸的股东构成堪称“中国资本市场的权力图谱”：

上海证券交易所（副部级）、深圳证券交易所（副部级）、中国证券登记结算公司（正厅级）三家核心机构各持股20%，其余40%由四大期货交易所均分。

这种设计使证金公司既具备行政权威，又保持着市场化运作的灵活性。

经过治理创新后，目前的证金公司已更迭为“三维管控体系”：

1）央行再贷款提供2.75%基准利率的资金；

2）中证金融指数研究院实时监控3000 + 风险指标；

3）自主研发的“天盾”系统实现每秒30万笔交易的风控。

这种机制在2022年3月中概股危机中大显神威：通过跨境转融通出借860亿元ADR，配合香港金管局实施流动性互换，成功击退国际做空势力。

转融通业务的炼金术

证金公司真正的“印钞机”在于其独创的转融通生态系统。

这个由“资金转融通”和“证券转融通”构成的双轮驱动系统，在2023年创造了惊人的387亿元净收益，平均资金周转率高达23次/年。

其商业模式的精妙之处在于：以央行再贷款为资金来源（利率2.75%），通过券商以4.5% - 5.5%的利率转借，仅息差收益就达年化120亿元。

而证券出借业务更是将存量股票转化为生息资产，目前证金管理的1.8万亿证券资产中，有37%处于持续出借状态，年化收益率达3.2%。

该系统的战略价值在2024年8月充分显现。当市场质疑转融通业务时，证金通过“证券出借 + 股指期货对冲”组合，既为机构提供37%的额外收益，又平抑了市场波动。

数据显示，参与转融通的社保基金组合年化收益提升2.3个百分点，险资机构获得超过500亿元的无风险收益。

这种“风险转化器”机制，使A股融券余额从2020年的300亿激增至2024年的2100亿，为市场提供双向平衡工具。

金融国家队的全球坐标

对比国际同类机构，改革后的证金公司更能彰显中国特色的制度优势。

目前日本央行持有的ETF规模虽达53万亿日元（约3.2万亿人民币），但仅限于被动持有。

而拥有2800亿港元规模的香港盈富基金，仅相当于证金公司的1/18。

即便是美联储的SPV（特殊目的载体），其操作灵活性和资产多样性相较于证金公司，也仍然相形见绌。

随着不断调整，证金境外业务规模已从2019年的120亿元激增至2023年的2100亿元。通过设立卢森堡、新加坡离岸平台，已构建起覆盖47个市场的全球转融通网络。

这种制度创新正在重构国际金融秩序。

2024年中美金融博弈期间，证金联合央企财团通过“债转股 + 跨境套保”组合，将3000亿美债持仓转化为黄金、稀土等战略资产。

在数字货币领域，证金参与研发的“人民币稳定币走廊”已连接23国央行，日均清算量突破200亿元。

正如央行前顾问余永定所言：“这不是简单的资本运作，而是现代货币理论的中国实践——用国家资本实现货币政策独立性与结构性调控的统一。”

如今，这个拥有327名精英员工（平均年龄35岁）的机构，正以每天管理150亿资产流动的强度，书写着新时代的金融传奇。

从十年前那个惊心动魄的夏天起步，中国金融国家队已悄然构建起一个市值超10万亿的“资本方阵”，其独创的“国家资本 + 市场机制”模式，正在为全球金融治理提供全新范式。