一场涉及100亿美元的数据中心融资谈判陷入停滞，美股科技股应声下挫，市场突然开始追问AI神话背后的债务与回报。

周三，甲骨文的股价一度下跌超过6%。这家软件巨头与其重要合作伙伴蓝猫头鹰资本关于高达100亿美元融资的谈判已经破裂。消息传出，以科技股为主的纳斯达克指数当日下跌近2%，标普500指数也跌超1%。

断裂的链条

据英国《金融时报》报道，蓝猫头鹰资本已决定退出与甲骨文的合作，不再为后者位于密歇根州的一个规划容量达1GW（千兆瓦）的数据中心项目提供融资。

该项目是甲骨文与OpenAI高达3000亿美元合作协议的一部分。原计划由蓝猫头鹰安排巨额债务融资并进行大额股权投资，但随着市场情绪转变，相关协议无法推进。

这一变故使这个预计投资高达100亿美元的项目融资前景变得不确定。尽管甲骨文官方随后回应称，项目“推进符合预期”，并已选定“最佳股权合作伙伴”，但市场并不买账。

沉重的资产负债表

这场融资破裂的背后，是甲骨文日益沉重的债务负担。截至11月底，甲骨文包括租赁义务在内的净债务已高达约1050亿美元，而一年前这一数字为780亿美元。

摩根士丹利预测，到2028年，甲骨文的净债务可能飙升至2900亿美元。公司总租赁承诺在最近三个月内从1000亿美元激增至2480亿美元。

为支撑AI基础设施的激进扩张，甲骨文正与多家美国银行洽谈筹集380亿美元新债务。这家公司的五年期信用违约掉期已升至2009年1月以来最高水平。

融资门槛的提高

知情人士透露，蓝猫头鹰退出的核心原因在于私募信贷市场对AI基础设施项目态度的转变。

与亚马逊和微软等超大规模云服务运营商相比，甲骨文在租赁谈判中面临更苛刻的条件。贷款方开始要求更严格的租赁和债务条款，导致该交易的财务吸引力下降。

蓝猫头鹰还担心，由Related Digital承建的密歇根项目可能面临延期风险。该项目自8月启动以来已面临多重挑战，包括当地政府最初拒绝分区申请引发诉讼，虽已和解但波折不断。

科技巨头的资本竞赛

融资市场的谨慎态度与科技巨头们狂热的资本支出形成鲜明对比。这场由AI驱动的基建竞赛已经演变为一场资本消耗战。

在这场AI驱动的基建竞赛中，科技巨头公布的资本开支计划如同军备竞赛般不断加码。亚马逊2025年的资本开支计划高达约1000亿美元，同比大幅增长74%。谷歌计划投入750亿美元，同比增长43%。微软的指引为800亿美元，增长53%。而Meta的投入最为激进，计划在640亿至720亿美元之间，同比增幅超过100%。作为对比，中国的阿里巴巴集团也宣布将在未来三年投入超过3800亿元人民币用于基础设施。这些数字清晰地揭示了行业竞争的激烈程度与资本消耗的规模。 -

这场军备竞赛的背后逻辑简单直接：押注AI带来的未来收入足以覆盖当前巨额投入。但投资者开始质疑，这种模式是否可持续。

市场情绪的转折点

甲骨文的困境并非个案。上周五，芯片制造商博通在公布强劲财报后股价仍暴跌11.43%。尽管公司高管反复强调业绩增长前景，市场却聚焦于其毛利率下滑和AI泡沫风险。

与此同时，英伟达与OpenAI合作的“史上最大AI基础设施项目”也面临不确定性。这项可能为英伟达带来高达5000亿美元收入的合作仍处于意向书阶段，尚未达成最终协议。

市场交易逻辑正逐渐从“宏大叙事”转向“现实回报”。过去一个月，甲骨文股价下跌近15%，较9月高点累计下跌超过40%。

融资模式的考验

蓝猫头鹰的退出可能标志着一种融资模式面临考验。这家私募资本集团通常设立特殊目的实体，持有数据中心资产，并通过第三方获得融资，而科技公司则在一开始就同意签署长期租约。

蓝猫头鹰此前已在甲骨文的多个大型数据中心项目中发挥关键作用，包括德克萨斯州阿比林的150亿美元项目和新墨西哥州的180亿美元园区。它为这些项目设定的目标回报率高达25%。

这种资产负债表外融资方式曾有效支持科技企业的AI扩张，但随着债务条款趋严和项目风险增加，私募机构开始重新评估风险与回报的平衡。