持续主线缺乏，“五一”或可持股过节！

◆运营小结

2025年4月第四个交易周（4月21日-4月25日） ，本周市场观望情绪较浓，板块间轮动加快，缺乏持续主线，呈现“高低切换”特征。上证指数周涨0.56%，科创50周跌0.40%，深证成指周涨1.38%，创业板指周涨1.73%，日均成交额小幅修复到1.15万亿元的水平。

板块风格方面，科技成长与题材股阶段性活跃，消费板块受五一假期临近和政策预期提振，零售、食品饮料等细分领域局部活跃，但整体受制于复苏力度存疑，部分前期涨幅较大品种回调。地产链则因政策放松预期（如购房补贴、以旧换新）和技术性反弹需求出现修复，但持续性仍需基本面验证。

4月23日，有报道称，特朗普政府正在考虑大幅削减对中国进口商品征收的高额关税，以缓解中美之间的紧张关系。但从当前我国外交部对中美关系的言论来看，目前中美两国并没有就关税有实质性的磋商进展。而且，从24日A股市场的反应来看，在中美关系有实质性突破之前，特朗普的言论可能被定义为“噪声”。

A股方面，从整个4月来看，在经历外部扰动后，大盘迅速消化冲击实现反弹。月初市场面临中美各两轮额外关税加征的冲击，大盘下跌至去年9月末以来低位，随着中央汇金、中国诚通、中国国新等国资宣布入场维稳、央行明确提供流动性支持等政策组合拳发力下，市场呈现“急跌-企稳-修复”的V型走势，大盘最高实现连续“八连阳”。与此同时，市场风险偏好从极端恐慌转向结构性修复，资金围绕政策确定性展开布局，集中在免疫外需的方向上，如农业、公用、内需消费等。

随着特朗普表态期望与中国达成协议，海外不确定性有所缓和，同时国内政治局会议表态加紧实施更加积极有为的宏观政策，若后续基本面出现下行压力，政策有望继续发力，市场下行风险有限。

◆后市研判

4月政治局会议强调底线思维。2010-2024年上证指数在4月份上涨的概率仅为40%，月涨幅中位数为-0.4%。这一现象或许与财报密集披露有关：4月上市公司财报集中披露，资金需要重新锚定价值中枢，叠加机构调仓换股需求增加，投资者行为趋于谨慎，共同推动市场进入调整整固阶段。4月政治局会议强调底线思维，提出“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”，后续四条政策主线落地值得期待。

今年“五一”假期期间风险可能有限，可持股过节。1）假期期间海外风险相对有限，国内政策可能进一步积极。一是假期期间美国经济数据披露对国内宽松影响有限，中美一旦开启谈判可能提振市场情绪。二是国内稳增长政策可能进一步出台和落实。

2）假期期间国内流动性可能维持宽松。一是国内流动性可能维持宽松：首先，假期期间海外数据对国内流动性宽松掣肘有限；其次，政治局会议强调适时降准降息，国内宽松政策导向不变。二是股市资金节后可能季节性回流：首先，历史上“五一”假期后10个交易日内资金融资、外资等资金多流入；其次，今年“五一”期间海外风险有限，业绩期过后和中美可能缓和导致融资和外资等节后都可能回流。

3）今年“五一”节后经济和盈利修复预期可能上升。一是“五一”出行和消费前瞻数据较好。二是各地促消费政策在“五一”期间可能不断落地实施。

由此预测，今年“五一”前后消费和科技可能相对占优。1）复盘历史，“五一”前后消费、大金融表现大概率占优。一是2016年以来“五一”前、后10个交易日消费和大金融表现占优，如2016、2019、2002年的食品饮料，2018、2021年的医药，2017年的非银金融，2020年的消费者服务在“五一”前10个交易日领涨；2016、2018、2020年的食品饮料，2019、2021年的综合金融在“五一”后10个交易日领涨。二是“五一”前后领涨的行业主要受政策支持、产业趋势上行等因素驱动。

2）今年“五一”前后消费和科技行业短期表现可能占优。一是比照复盘，消费和大金融相对占优；二是当前政策支持的方向指向提振内需相关的消费和创新、自主可控相关的科技，而产业趋势上行的行业指向人工智能、人形机器人相关的科技行业。

行业配置上，短期关注超跌的科技成长、内需和国产替代等方向。一是政治局会议重点强调培育壮大新质生产力，加快实施“人工智能+”行动，政策大力支持科技的导向不变。二是通信、医药、汽车、电子等行业短期估值性价比较高：首先，电新、通信、医药等行业PE历史分位数低于30%；其次，通信、汽车、电子等行业PEG较低。