黄金高价窗口期还有3–5年？矿企集体押注

黄金矿企为何敢押注未来三到五年？招金矿业执行总裁段磊在 2025 中国矿业大会上的判断给出了答案：“未来三到五年，黄金仍存在一个高价窗口期。” 这话并非空言 —— 截至 10 月 25 日，伦敦金现货价格已连续 68 个交易日稳稳站在 4100 美元 / 盎司上方，创下历史新高。矿企的笃定，藏着多重结构性力量支撑的硬逻辑。

招金矿业执行总裁段磊

当前黄金市场的火热已成共识。世界黄金协会数据显示，2025 年前三季度全球黄金 ETF 净流入达 217 吨，一举扭转 2022 至 2024 年连续三年净流出的颓势。国内市场同样躁动：上海黄金交易所 Au99.99 合约均价较 2024 年同期上涨 18.3%。更关键的是官方购金潮 ——2025 年前 9 个月，全球官方黄金储备新增约 620 吨，中国央行已连续 18 个月增持，累计超 220 吨。冶炼厂的忙碌更直观：不少企业满负荷运转至周末，订单已排至 2026 年二季度。

金价长期高位运行，绝非单一因素驱动，而是多重力量共振的结果。

首要支撑来自货币环境的底层变化。尽管美联储 2025 年 6 月启动降息，但实际利率仍深陷负值 ——9 月美国 10 年期 TIPS 隐含实际利率为 - 0.7%。这意味着持有黄金的机会成本持续走低，在 “钱存银行跑不赢通胀” 的现实下，黄金成为保值优选。

地缘风险的常态化则提供了持续推力。从红海航运中断到东欧局势反复，不确定性已成常态。2025 年全球地缘政治风险指数（GPR）均值较 2020 至 2024 年平均水平高出 23%，避险需求从 “脉冲式爆发” 转为 “持续性支撑”。

最具革命性的变量是 “去美元化” 加速。IMF 最新数据显示，2025 年第三季度美元在全球外汇储备中的占比降至 56.1%，创 1995 年以来新低；同期黄金储备占比升至 14.8%。黄金正从传统 “危机资产” 蜕变为各国资产负债表中的 “战略配置”，这种角色转变重塑了需求逻辑。

高价窗口直接打开了矿企的利润空间。2025 年上半年，国内 12 家主要黄金上市公司平均毛利率达 41.2%，较 2023 年提升 9.5 个百分点。头部企业已开始扩产布局：紫金矿业塞尔维亚佩吉铜金矿二期预计 2026 年投产，年增黄金产能 15 吨；招金矿业在甘肃新探明资源量超 30 吨的中型金矿。

但风险同样不容忽视。中国黄金协会测算，若金价跌破 3800 美元 / 盎司，国内约 18% 的矿山将面临成本倒挂。ESG 监管加码更成硬性约束 ——2025 年新修订的《黄金行业绿色矿山建设规范》要求尾矿综合利用率不低于 85%，仅此一项就可能推高吨金成本 120 至 180 美元，环保已成为生存底线。

市场情绪与产业逻辑形成罕见共振。2025 年前三季度银行实物金条销量同比增长 34%，黄金股 ETF 资金流入创近三年新高。普通投资者与矿企的一致看好，进一步强化了高价预期。

矿企押注三年高价窗口，本质是对货币、地缘、储备结构三大趋势的理性判断。尽管窗口期不会永久持续，但至少未来几年，支撑金价的底层逻辑仍将牢固。对于投资者而言，实物金条的稳健、黄金股的弹性、黄金 ETF 的灵活，各有适配场景 —— 你的选择是什么？