曾引造假退市，如今火遍大街小巷，瑞幸低价卖咖啡全靠各方补贴

文 | 锐观经纬

编辑 | 锐观经纬

哈喽，大家好，小锐这篇财经解析，主要来聊火遍街头的瑞幸，曾因造假退市，如今靠9.9元咖啡铺满街巷，还敢冲击美股上市。

2025年厦门企业家日大会上，瑞幸CEO郭谨一宣布推动重返美国主板上市，消息一出不少人疑惑：靠低价冲规模的瑞幸，这次真能逆天改命，它的底气和隐患到底藏在哪？

从退市到冲美股

瑞幸的商业轨迹堪称“过山车”，但能从退市泥潭爬回美股门口，核心靠三大硬核支撑，业绩数据的爆发式增长是首要底气，2025年第三季度财报显示，总营收达153亿元，同比激增50.2%。

月均交易客户突破1.12亿，自营门店同店销售额增长14.4%，合作门店收入涨幅更是高达62.3%，用户粘性和门店营收双增长的态势很鲜明，门店规模的碾压式优势筑牢了行业地位。

据晚点LatePost梳理，2020年造假退市时，瑞幸5091家门店仅比星巴克略多，营收却只有对方的1/4。

而到2025年9月末，门店数暴涨至29214家，是星巴克的3.6倍，营收也反超为对方的2.6倍，妥妥坐稳中国咖啡品类龙头，资本信心的大幅回升提供了关键支撑。

退市后被打入“冷宫”的瑞幸，近期市值一度突破110亿美元，股价回升至35美元，较退市后的最低点暴涨25倍，资本用脚投票，认可了它当下的增长逻辑。

不过亮眼数据背后，瑞幸的逆袭本质是“低价换规模”的结果，而这一切离不开各方补贴的托底，这种模式的可持续性，才是重返美股的关键变量。

规模与品质的博弈

瑞幸要冲美股，首先要面对的选择是继续狂开门店保增长，还是慢下来稳品质，而它当下的选择，正让甜蜜与代价同步发酵，门店扩张的速度堪称疯狂。

2017年北京银河SOHO首店落地前，瑞幸还鲜为人知，但首店开业后半年就开到500家，2020年1月就飙升至4910家，超过深耕中国20年的星巴克。

2023年为应对库迪竞争，瑞幸启用“带店加盟”模式，2023至2025年两年间，平均每1.1个小时就新增一家门店，这种速度在餐饮行业极为罕见，但扩张的天花板已清晰可见。

华源证券测算，以2024年城镇居民人均可支配收入为基准，瑞幸门店的合理上限约3.9万家，目前2.9万家的规模已逼近上限的75%。

更突出的问题是“门店加密”引发内耗，极海品牌监测数据显示，2025年7月底，一线、新一线和二线城市超半数瑞幸门店是“加密店”，三线及以下城市占比也达25%至40%。

郑州正弘城商圈1公里内聚集13家门店，商场内部就有3家，同一区域内门店互相抢客，直接拉长了加盟商的回本周期，品质与口碑的隐患更值得关注。

食品行业“快”与“质”本就难兼顾，瑞幸的高速扩张让这个矛盾愈发明显，有媒体对比发现，星巴克冷萃咖啡需静置14小时，瑞幸却缩短至18分钟，不少消费者反馈9.9元冷萃口感偏淡、杯底有咖啡渣。

黑猫投诉平台上，瑞幸累计投诉量达18144条，食品安全问题占比不低，更受争议的是员工权益问题。

瑞幸高调捐款1000万元驰援香港火灾救援时，有员工爆料每日实际工作12小时，系统仅登记9小时，存在无偿加班情况。

为追求“极致人效”，公司要求店员几十秒内制作一杯饮品，订单高峰时员工连喝水、上厕所都要跑着去，慢了就可能被罚款或差评，这种“重规模轻人本”的模式，正在消耗品牌口碑。

烧钱换市场

瑞幸的所有选择，最终都指向商业模式的核心命题：靠烧钱抢市场的互联网逻辑，在咖啡行业真的行得通，答案显然没那么简单，瑞幸的烧钱打法从未真正改变。

2023年库迪掀起价格战时，瑞幸一夜之间将全品类降至9.9元，门店单杯利润从5元骤降至1.5元，加盟商几乎无议价空间。

这种补贴直接反映在财报上，2025年第三季度营收增长50.2%，净利润却下滑2.7%，净利率跌至8.26%，创2022年以来同期最低。

单季度配送费用高达28.89亿元，同比暴涨211%，占营收比重从9%升至18.9%，相当于每赚100元就有19元花在配送上，有人会说，美团、拼多多都是烧钱烧出的巨头，但咖啡行业与互联网行业的逻辑截然不同。

互联网行业可通过补贴构建供应链壁垒，比如美团深耕商户支付、骑手配送等产业链环节，最终形成垄断优势。

但咖啡消费高度依赖地理位置和即时体验，即使星巴克也无法垄断市场，麦当劳、肯德基甚至便利店的咖啡，都能占据局部市场。

数据也能佐证，中国4万亿餐饮市场中，头部企业百胜中国市占率不足1%，远低于互联网行业动辄30%以上的集中度，关键的是餐饮行业的竞争力靠时间沉淀，而非烧钱速成。

实体店的管理难度随规模呈几何级增长，店长、店员流动性大，人员素质参差不齐，2.9万家门店的品控和服务标准化本就难题。

而品牌口碑、产品打磨、团队成长，这些构成核心竞争力的要素，需要长期积累，绝非补贴能快速堆砌。

行业观察者早有预判，实体店盈利的核心是“成本、效益、口碑”的平衡，若多数门店依赖补贴存活，开得越多亏得越多，终究会陷入恶性循环。

破局关键

回望瑞幸的复苏历程，其实已经证明了一个道理，脱离商业本质的增长都是空中楼阁，而它要实现美股“二进宫”，终究要在选择中找到平衡，瑞幸能从退市中复活，恰恰是因为阶段性回归了商业本质。

2020年爆雷后，它砍掉不盈利的无人零售业务，关闭近2/3低效门店重新盘整，修复供应链并发力私域营销，所有动作都围绕“降成本、提效益、稳口碑”展开，这才是其逆袭的核心逻辑，而非单纯的低价补贴。

如今要冲击美股，瑞幸必须做出更清晰的选择，既要摆脱对补贴的依赖，通过供应链优化进一步降本，让9.9元咖啡从“补贴支撑”变为“盈利可行”。

也要在扩张中控制节奏，通过精细化运营提升单店盈利能力，缓解加盟商的回本压力，更要把品质和员工权益提上日程，毕竟食品行业的根基是口碑，而口碑来自消费者的体验和员工的用心。

一个企业犯错不可怕，可怕的是重蹈覆辙，瑞幸曾经因背离商业常识栽了跟头，如今靠着修正方向实现复苏，但若想真正站稳美股市场，不能再寄望于“烧钱换规模”的侥幸。

正如餐饮行业的共识，规模是结果，而非目的，盈利是底线，而非选项，瑞幸的美股之路能否成功，最终要看它能否守住“成本、效益、口碑”的三角平衡。

而这个答案，不仅关乎一家企业的命运，更给所有靠低价扩张的品牌提了醒，饭要一口口吃，路要一步步走，商业的本质从来不是比谁跑得更快，而是比谁走得更稳。