一、债市回顾

近期关键词：存款利率下调 ，信用债表现强势，长端利率小幅上行。

上周经济数据整体平稳，临近税期资金面利率有所上行，存款利率下调落地后长端利率出现止盈需求，全周债市小幅上行，十年国债活跃券（250004）收益率盘内运行在1.6496-1.7025%区间，先小幅下行再小幅上行。

上周行情具体而言，周一，上午发布4月经济数据，工业增加值超预期，消费和固定资产投资低于预期，整体平稳，尚未显现出关税冲击的影响，股市和债市温和小幅震荡。资金面持续均衡宽松，当天十年国债活跃券（250004）下行1.6bp到1.659%。周二，股市小幅上行，5月LPR下调10bp，新一轮存款利率下调落地，最大降幅25bp。利好落地后债市出现止盈需求，当天十年国债活跃券（250004）上行0.8bp到1.667%。周三，消息面较为平静，资金面整体均衡偏宽松，税期对资金面扰动压力仍在。30Y国债一级发行情绪一般。当天十年国债活跃券（250004）上行0.9bp到1.676%。周四，临近税期，资金面均衡收紧，资金面成为当天决定债市走向的主要因素，十年国债活跃券（250004）上行1.1bp到1.687%。周五，当天国债一级发行规模较高，对债市形成压力，50Y国债一级发行利率2.1%，高于市场预期，叠加当天税期走款因素，资金面有所收敛，大行开始提价发行同业存单，同样对二级利率市场带来影响。午后股票市场突发跳水，带来“股债跷跷板”效应，债券收益率下行，全天十年国债活跃券（250004）上行0.3bp到1.69%。

信用债表现更为强势，各期限收益率全线下行，长久期品种表现更佳。1Y期各等级信用债收益率下行1-2BP，3Y期各等级信用债收益率下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种下行5BP，AA+和AA品种下行2-3BP，7Y期各等级收益率下行5-7BP，10Y期各等级收益率下行4BP。从信用利差上看，上周各品种信用债利差均有所压缩，7Y期品种利差下行幅度最大，1Y期各等级信用债利差下行2-3BP，3Y期各等级信用债利差下行0-2BP，5Y期AAA和AA-品种利差下行4BP，其余下行1-2BP，7Y期各等级下行4-6BP，10Y期各等级信用债利差下行3BP。

可转债方面，上周权益市场震荡调整，或受美国关税政策落地、市场风险偏好降低、小米汽车事故等影响，汽车、科技以及家电等出口占比较高的板块调整幅度较大，内需及红利板块表现相对较好。上证综指累计下跌0.28%，深证成指累计下跌2.28%，创业板指累计下跌2.95%，沪深300累计下跌1.37%。转债市场整体下跌，中证转债下跌0.33%，价格中位数-0.62%。上周转债日均成交额有所增加，价格层面看，低价转债数量增加，转债价格中位数下降，全市场加权转股价值下降，溢价率上升。行业上，医药生物、有色金属、汽车等表现良好，医药表现良好或与三生制药向辉瑞独家授予PD-1/VEGF双特异性抗体SSGJ-707有关，有色金属主要与黄金再次大涨有关，整体上，市场延续快速轮动，缺乏主线板块。

二、投资观点

利率债：

短期看债市仍然处于上有顶下有底的区间震荡过程。基本面上近期公布的社融增量主要还是来自于政府债券的贡献，居民消费意愿有待加强，地产高频数据未见好转，整体偏多债券市场；资金面近期央行通过降准、MLF投放增量等多种途径持续呵护资金面，预计后续维持适度宽松主线不变；政策面继续关注后续是否有刺激消费类政策出台。目前资金及基本面均利好债市，但市场下行仍显乏力，行情多由交易盘推动，短期无新增信息下难出方向，预计长端继续窄幅震荡。

信用债：

近期受益于存款降息带来的配置需求提振，收益率持续下行已趋近历史低点，后续理财净值化转型与业绩基准动态调整可能对资金迁徙动能带来一定削弱，叠加市场对存款降息已有部分提前定价，预计信用利差整体再度压缩空间有限，利差保护垫相对不足的品种弹性或受制约。当前票息策略可能仍占优，策略上建议关注中短久期的票息机会，中长端以流动性较高的二永债为佳。

可转债：

关税不确定延续叠加近期全球地缘冲突加剧，外部环境扰动仍然较大，但国内稳增长防风险决心坚定，权益市场向下风险有限。近期行业和主题热点轮动较快，如上周并购重组、新消费、创新药等主题受相关因素驱动先后迭起；考虑到当前沪指已修复至本轮关税冲突之前水平，后续行情预计仍以结构性为主。转债方面，近一个多月转债市场无新券供给，而结构性行情下多只转债触发强赎并有部分公告赎回，转债年内供需矛盾仍在，且目前多个平价区间平均转股溢价率仍低于春季行情水平，转债估值有支撑，尤其中低价转债向下空间有限，当前位置保持一定仓位有较好赔率。择券方面，宏观不确定性较强下，红利及防御板块仍相对占优；此外，关注AI产业链、人形机器人、智能驾驶、创新药等产业趋势相对明确的板块。

三、上周行情回顾

数据来源：Wind，截至2025.5.23。

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