观点:
(1)国内方面:
PPI降幅或受“反内卷”政策影响边际收窄,但难以实现大幅回升,CPI则延续弱势运行。商品期货涨价持续性有待政策落地验证,通胀暂无显著上行风险,对债市压力可控。
跨月后央行大概率加码流动性投放,资金价格有望回落。权益市场抽水效应带来短期扰动,但央行"宽而有度"的中性操作下,资金中枢将回归平稳。下半年降准/降息仍有空间以缓解资金压力,但“反内卷”政策优先或降低降息紧迫性。
当前经济仍处于弱修复阶段,需求侧疲软制约生产端复苏,趋势性反转信号尚未出现。“反内卷”政策对PPI的提振作用弱于供给侧改革,年内PPI回正难度较大,基本面弱格局对债市形成一定保护。后期需要重点关注政治局会议政策定调对预期差的引导。
(2)海外及其他:
美联储及日央行议息会议料按兵不动,建议关注鲍威尔对通胀表述的边际变化。当下国内焦点在于政治局会议对"反内卷"的定调方向,政策预期差博弈成为短期核心变量,海外因素影响或有限。
(3)上周债券市场:
上周(2025年7月21日-2025年7月25日,以下简称上周)债市继续逆风行情。“反内卷”情绪支撑权益、商品市场走强,提振市场风险偏好,后半周资金面超预期收敛,多重因素扰动引致基金、银行理财局部赎回,引发卖券行为,全周债市呈现震荡走弱行情。
展望后市,预计债市短期调整接近尾声,中期或维持震荡格局。建议把握超跌后的左侧布局机会,长端利率债安全边际逐步显现,政策预期差落地后或重启下行通道。建议关注即将召开的多项重要会议。
特朗普不断施压,要求立即降息,甚至提及开除鲍威尔,引发市场震荡。截至7月25日,美元指数跌0.82%,非美货币普遍上涨,在岸人民币涨0.12%,澳元涨0.91%。
图一:主要货币变化率
数据来源:wind,富荣基金;统计区间:20250721-20250725
资金面维持宽松。DR001上行6.08bp至1.52%,DR007上行14.56bp至1.65%,R001上行6.41bp至1.55%,R007上行18.65bp至1.69%,GC001上行3.00bp至1.41%,GC007上行14.20bp至1.64%。
债市整体上行。1Y、5Y、10Y、30Y国债收益率分别较前一周变化3.45bp、7.92bp、6.72bp、8.4bp至1.3835%、1.6048%、1.7324%、1.9725%。
图二:资金面变化
数据来源:wind,富荣基金;统计区间:20250721-20250725
图三:国债周度变化
数据来源:wind,富荣基金;统计区间:20250721-20250725
上周央行OMO操作偏克制,7月MLF超额续作2000亿元,全周全口径净投放1095亿元,资金面先紧后松。
权益类资产上涨带动风险偏好回归,信用债收益率随利率全线上行,或有形成赎回负反馈的风险。多数品种信用利差在上行过程中也逐步走阔,短端走阔程度高于长端,部分品种5Y券利差尚有略微收窄。
图四:信用债收益率变化
数据来源:wind,富荣基金;统计区间:20250721-20250725
图五:信用利差变化
数据来源:wind,富荣基金;统计区间:20250721-20250725
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更新时间:2025-07-31
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