板块导读

观察有色板块走势分析，鉴于美关税政策对于有色金属板块的显著影响，美国首次宣布关税政策时，市场对未来需求的担忧情绪显著加剧，直接导致了前期有色板块出现了大幅下跌。尽管近期美国释放出一定缓和意愿，市场对于需求端的担忧有所缓解，一定程度上助力了有色板块价格震荡回升。但关税博弈氛围仍浓，市场仍存在较大变数，风险并未完全解除。近期美联储主席鲍威尔的鹰派表态叠加特朗普的持续施压，将货币政策博弈推向新高度，美元连续承压跌至三年低位，显著降低了有色金属购买成本，刺激海外需求回暖。

上周宏观环境相对稳定，矿端整体供应趋紧局面未改，铜精矿加工费回落，但冶炼端主动减产现象并不多见，国内生产平稳。国内消费增长较为可观，一季度，电网工程投资完成额、新能源汽车产量、空调产量同比均保持两位数增长。国内消费旺季去库加速，下游逢低积极补库，电解铜出库和铜杆订单量激增加快了库存去化。随着国内五一假期的临近，市场表现出了谨慎态度，有色板块呈现震荡走势。

行情回顾

铜期货合约周行情表

数据来源：上海期货交易所

沪铜期货主力合约走势

数据来源：文华财经

品种综述

铜：从供需角度分析，3月份国内电解铜产量显著增加，供应和需求两端的增长速度均保持稳定。铜杆和铜管企业的开工率在3月份显著上升，下游需求改善，电解铜消费量大幅增加，导致国内库存去库速度加快。除了房地产外，其他下游需求在政策支持下表现尚可。随着美国关税政策的缓和，市场情绪得到修复，铜价从低位反弹。综合分析，原料供应对价格仍有显著支撑，需求和供应均呈现增长态势，国内库存迅速减少，随着五一假期的临近，鉴于宏观环境仍存在较大不确定性，市场情绪保持谨慎，铜价将主要呈现震荡走势。

供应：一季度电解铜产量一直保持在较高水平，尤其是3月份的产量显著增加。受市场需求预期的推动，国内精炼铜的产能预计将得到进一步的扩张，供应预期也将持续上升，但铜矿供应保持偏紧态势。今年铜矿加工费的亏损有所加剧，并持续扩大。

需求：今年3月，铜杆和铜管等下游产业因迎来需求旺季，开工率显著提升。就终端需求来看，房地产市场继续呈现下滑态势，但自去年底至今年初，核心城市的房地产市场有所复苏。在消费政策的刺激下，汽车产销势头较好，空调进入需求旺季，电网投资额在3月份同比增长了24.8%。

库存：今年2月以来LME铜库存维持高位去库趋势，美国由于进口提前，COMEX铜库存近期出现高位连续大幅累库。上周国内库存持续快速去库，保税区的库存高位回落，上周变化不大。

宏观：4月25日，中共中央政治局会议强调，将继续执行积极的宏观经济政策。美国4月Markit制造业PMI初值50.7，预期49，前值50.2；服务业PMI初值51.4，预期52.6，前值54.4；综合PMI初值51.2，预期52，前值53.5，4月美国商业活动增长降至16个月低点。特朗普暗示可能会“大幅降低”对中国的关税，对此，外交部发言人郭嘉昆在24日的例行记者会上回应称，中美之间并未就关税问题进行磋商或谈判，更遑论达成任何协议。特朗普正在考虑对华关税的分层方案，白宫新闻秘书莱维特则表示，特朗普在对华关税问题上的立场“依然坚定”。4月17日，欧洲央行将存款利率下调至2.25%，将边际贷款利率下调至2.65%，将主要再融资利率下调至2.40%，符合市场预期。

基本面数据

供应端：中国3月电解铜产量112.97万吨，环比增加8.49%，同比增长15.22%。1-3月国内电解铜产量累计为322.88万吨，同比增加接近10%。国内电解铜产能利用率3月增加至81.38%，环比2月75.01%上升了6.37个百分点。根据Mysteel调研统计的数据,二季度国内电解铜产量预计保持在 330万吨左右。2025年国内精炼铜的产能预计将进一步的扩展，新投产的设施将逐步开始运作，这将有助于推动产量同比增长。与此同时，随着全球电解铜产能的增加，全球铜矿供应的紧张状况为铜价提供了成本上的支撑，但铜精矿加工费亏损不断扩大，上周标准干净铜精矿TC周指数为-37.56美元/干吨，环比下跌6.74美元/干吨。

全球电解铜产能与产能利用率

数据来源：Mysteel 华西期货

国内电解铜产量

数据来源：Mysteel 华西期货

国内电解铜产能利用率

数据来源：Mysteel 华西期货

需求端：2025年3月，国内电解铜实际消费量141.04万吨，环比增加34.87万吨，增幅32.84%，同比去年同期增幅20.35%。3月，下游精铜制杆开工率从2月的52.39%上升至61.41%，铜管企业开工率从2月的62.71%上升至83.79%，下游加工企业开工率回升明显。精铜杆企业的整体生产表现稳定，下游企业未见明显的备货动作，仍以刚需补货为主。随着4月空调销售旺季的临近，在家电以旧换新等消费政策的刺激下，铜管市场保持了旺季的产销势头，这导致了电解铜的采购量增加，五一节前的发货情况表现良好。

国内电解铜实际消费量

数据来源：Mysteel 华西期货

精铜杆、铜管开工率

数据来源：Mysteel 华西期货

房地产终端需求：2025年1-3月，全国固定资产投资（不含农户）103174亿元，同比增长4.2%，增速比1-2月份加快0.1个百分点。其中，民间固定资产投资同比增长0.4%，增速加快0.4个百分点。从环比看，3月份固定资产投资（不含农户）增长0.15%。2025年1-3月，全国房地产开发投资19904亿元，同比下降9.9%；其中，住宅投资15133亿元，下降9%。1-3月份，房地产开发企业房屋施工面积613705万平方米，同比下降9.5%；其中，住宅施工面积427237万平方米，下降9.9%。目前地产拿地和新开工的意愿不高，行业投资数据下滑。新开工项目的月度增速持续放缓，然而，核心城市的土地购置数据明显回暖，这使得整体新开工项目的环比数据有所企稳。

房地产施工面积及同比

数据来源：Mysteel 华西期货

商品房销售面积及同比

数据来源：Mysteel 华西期货

电力终端需求：2025年3月，国内电网投资完成额累积956亿元，同比大幅增长24.8%。国家在电网建设方面的重视程度在不断提高，正在加大投入以提升电网的输送和配置能力，满足新能源快速发展带来的消纳需求。2025 年首批输变电设备招标中，组合电器、变压器、电力电缆中标金额占比分别达28.8%、23.3%、16.6%，主网设备交付进入景气周期。2025年国家电网计划进一步增强投资规模，预计全年电网投资将首次突破6500亿元大关。相较于2024年，国网2025年的电网投资预计将增长约8%。

国家电网投资完成累积值

数据来源：Mysteel 华西期货

汽车终端需求：根据中国汽车工业协会发布的数据，2025年3月汽车销量为291.5万辆，同比增长8.2%。其中，乘用车产销分别完成257.4万辆和246.8万辆，同比分别增长14.4%和10.4%。国内销量205.8万辆，环比增长42.4%，同比增长13.5%。新能源汽车产销分别完成127.7万辆和123.7万辆，同比分别增长47.9%和40.1%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的42.4%。在国家双新政策的推动下，新能源汽车零售同比增速维持在较高水平。根据中国汽车工业协会的分析，2025年第一季度，乘用车市场保持了强劲的发展势头，商用车市场也显示出复苏的迹象。新能源汽车的生产和销售持续以高速度增长，为市场提供了有力的支持。整车出口量保持了稳定的增长态势，特别是新能源汽车的出口增长尤为显著；中国品牌的市场表现持续提升，销量占比保持在较高水平。

中国乘用车销量

数据来源：Mysteel 华西期货

中国新能源车销量

数据来源：Mysteel 华西期货

空调需求：2025年3月，中国家用空调产量达到2484.8万台，同比增长13.9%；销量为2434.4万台，同比增长8.5%。在这些数据中，国内销售量为1278.0万台，同比增长3.5%；出口量为1157.0万台，同比增长14.8%。1-3月，中国空调累计产量 7445.8 万台，同比增长 9.7%。一季度，无论是国内市场还是出口市场，均呈现出增长态势。具体来看，国内市场一季度销售规模为2735.2万台，同比增长6.2%；出口市场销售规模为3152.1万台，同比增长24.5%，出口市场的表现优于国内市场。由于备货节奏和季节性因素的影响，一季度出口市场占据了主导地位。预计随着出口市场进入淡季，而国内市场迎来旺季备货期，市场节奏将会发生转变。

中国空调累计产量累计值及同比

数据来源：Mysteel 华西期货

中国空调累计销量累计值及同比

数据来源：Mysteel 华西期货

库存端：截至4月28日，中国国内电解铜的社会库存量为18.22万吨，环比上周减少2.63万吨，降幅12.61，处于持续快速去库节奏中；上海期货交易所的期货库存量为36884吨，环比持续下降至较低位置。国产以及进口货源到货依旧偏少，仓库入库有限，库存连续去库，保税区的库存高位回落。截至4月25日，COMEX期货铜库存为131976短吨，同比去年同期增加416%，受到美国近期铜进口明显增加，库存高位持续累库至新高；LME铜库存为203450吨，在高位水平上持续去库趋势未改变。

国内电解铜社会库存

数据来源：Mysteel 华西期货

上期所电解铜期货库存

数据来源：Mysteel 华西期货

全球精炼铜库存

数据来源：Mysteel 华西期货

COMEX铜期货库存

数据来源：Mysteel 华西期货

LME铜库存

数据来源：Mysteel 华西期货

全球主要地区PMI：3月，全球制造业PMI指数为50.3，环比下降0.3；美国制造业PMI指数为49，环比下降1.3；欧元区的PMI指数为48.6，环比上升1；中国官方制造业PMI指数为50.5，环比上升0.3。根据3月份全球主要经济区域的采购经理人指数（PMI）显示，全球PMI走弱，其中美国较为明显，欧洲PMI持续低位恢复，但仍旧低于荣枯分界线，中国表现相对稳定，今年以来连续小幅改善。

全球PMI

数据来源：Mysteel 华西期货

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