恒大还有20天，就要退市了！

没错，2025年8月下旬，这个曾经中国房地产的超级航母，如今却即将黯然离开港交所的舞台。原因很简单：恒大没能按期完成重组。换句话说，这场2.4万亿债务的世纪危机，最终还是没能被消化。

回忆三年前的恒大爆雷，无数人都还心有余悸。买了恒大楼盘的业主，拿到的却是烂尾楼；买了恒大股票的投资者，几乎血本无归；至于债券持有人，更是欲哭无泪。有人说，这是中国资本市场历史上最大的“黑洞”，也有人说，这是房地产黄金时代轰然倒塌的丧钟。

可再往前推十年，其实早就有人吹响了哨子。只是，当年的“吹哨人”——香橼（Citron Research），如今却被收拾得很惨。

那一年，香橼敢碰恒大

时间回到2012年6月。一家美国做空机构——香橼（Citron Research），突然发布了一份长达57页的报告，直指恒大财务造假、债务压顶。

报告的作者，正是香橼的创始人——安德鲁·莱福特（Andrew Left）。这个名字，在华尔街可是如雷贯耳。他敢怼敢说，20多年里做空过150多家公司，被誉为“做空界的独狼”。

在那份报告里，莱福特直接预言：“恒大爆雷只是时间问题。”

报告里，他列出了恒大的“五宗罪”与“七大危机”：过度举债、土地储备水分大、现金流严重紧张、通过复杂结构隐藏风险、虚增利润等。简而言之，恒大的商业模式就是靠借新债还旧债，表面光鲜，里面空空。

这份报告一出，市场瞬间震动。恒大股价当天大跌，市值蒸发200多亿港元。许家印立刻火速召集团队开会，还联合九大投行站台，批评香橼“胡说八道”。

当时的场景，可以说是“针尖对麦芒”。一边是敢言的做空机构，一边是中国最大房企的掌门人。资本市场看得热血沸腾，仿佛一场世纪对决。

胜负，注定写在时间里

结果大家都知道了。2012年7月，恒大高层带律师团在香港状告香橼。2014年，香港证监会正式介入。最终，香橼败诉，莱福特被判“散布虚假信息”。

处罚很重：

• 罚款400万美元；
• 禁入香港市场5年；
• 打击声誉，香橼被迫宣布“今后只做多，不再做空”。

从此，香橼在中国市场销声匿迹。恒大赢了？表面上是的。许家印那时依旧春风得意，恒大依旧大手笔拿地、扩张，甚至进军足球、汽车、文旅。恒大在2017年还一度成为全球市值最高的地产公司。

可再往后，现实狠狠打脸。2021年，恒大爆雷，债务雪球滚到2.4万亿。全国烂尾楼维权、投资者维权，一夜之间，恒大从辉煌跌落深渊。那个被判“造谣”的吹哨人，反而成了“预言家”。

只是，这时候，莱福特已经被收拾得元气大伤。

香橼的兴衰

要理解今天的结局，就得讲讲香橼的故事。

这家公司成立于2001年，以敢于揭露公司财务造假、泡沫闻名。它曾经是中概股的“梦魇”。

• 2011年，香橼做空“东南融通”，直指财务造假。结果一个月后，审计辞职，公司退市。
• 2012年，做空恒大，虽然败诉，但在多年后被证明言之有理。
• 它曾经连续狙击奇虎360、新东方，但结果有输有赢。

香橼的名声在中概股投资者中很复杂：有人把它当真相揭露者，有人骂它是恶意炒作。最典型的是周鸿祎对它的评价：“香橼是为了做空而做空。”

随着恒大官司败诉，香橼被迫转型。莱福特宣布“只做多”，却因此玩火自焚。

从“预言家”到“骗子”

2016年后，香橼在美国市场搞起了“唱多”。莱福特利用自己的影响力，在社交媒体上推荐股票。投资者一看“大神发话”，就蜂拥跟进。结果，这些股票往往在短期内暴涨，平均涨幅12%。

问题是，莱福特自己却在高位套现。他一边告诉粉丝“值得长期持有”，一边悄悄抛售股票，与对冲基金分享利润。换句话说，就是**“喊多割韭菜”**。

美国证监会（SEC）当然不会放过这种操作。2024年7月，SEC起诉莱福特，指控他通过虚假陈述和操纵获利超过2000万美元。司法部同时跟进，指控他17项证券欺诈罪，每一项最高可判20年监禁。

算下来，如果罪名成立，他可能面临终身监禁。从一个被誉为“敢说真话”的做空斗士，到如今的欺诈嫌犯，香橼的转折，简直就是资本市场版的“时代的眼泪”。

谁是真正的输家？

有人会问，那到底谁才是这场恒大事件的最大输家？

从表面看，莱福特当然很惨。败诉、罚款、禁入，再到如今身陷囹圄。一个敢于揭穿真相的人，却被历史碾压。

可仔细想想，真正的输家，不还是普通人吗？

那些掏空积蓄买恒大楼盘的业主，那些投资恒大债券、股票的中小投资者，那些把养老金、信托资金押上去的机构……他们才是最终接盘的人。

恒大的爆雷，不只是一个企业的倒塌，更是一个时代的终结。房地产的黄金年代已经过去，留给普通人的，只有一地鸡毛。

未来的警钟

恒大退市只是开始。过去几年，房企爆雷的名单越来越长：华夏幸福、融创、佳兆业、花样年……几乎所有高杠杆扩张的模式都难逃宿命。

这背后的逻辑很清晰：

• 高周转、高杠杆的模式已经走到尽头；
• 土地财政红利消退，房地产不再是“印钞机”；
• 监管趋严，资本市场对财务造假零容忍。

而香橼的命运也像是一种隐喻：资本市场的吹哨人，不是没用，而是要在合规和透明的环境下，才能发挥价值。如果监管缺位，吹哨人可能被钉上耻辱柱；但如果监管有力，造假者才会真正付出代价。

总结

三年前，恒大爆雷震惊全国；十多年前，香橼就发出警告，却被按在地上摩擦。如今，恒大即将退市，香橼也身陷牢狱之灾。这一切，像极了资本市场的讽刺剧。

有人说，这是一场关于真相与谎言的较量；也有人说，这是时代洪流下，个体的无力挣扎。无论如何，恒大事件留给我们的教训是深刻的：别把所有希望寄托在巨头身上，别轻信那些表面繁荣的故事。

那么，问题来了： 你觉得，如果当年恒大的吹哨人没有被打压，结果会不会不一样？恒大是不是还有机会避免今天的结局？

欢迎在评论区留下你的看法。

参考资料：

• 新京报：《香橼是谁？曾做空20中概股 猎杀360、新东方遭反杀》
• 券商中国：《知名金融大佬，被查！》
• 每日经济新闻：《突发！香港会财局出手了！恒大地产2年虚增收入5600亿元，审计恒大失败的最终责任人出现了？》