中信建投：4月政治局会议最新解读合集

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。

会议认为，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

中信建投证券政策研究、宏观、固定收益、策略、房地产及建筑、计算机等团队联合推出【4月政治局会议解读】：

政策研究：处乱不惊、积极应对——4月政治局会议六大亮点

宏观：政策自有节奏——4月政治局会议解读

固定收益：政治局会议召开，债市后续怎么看？

策略：震荡期延续，风格或转向成长

房地产：持续巩固稳定态势，政策落地值得期待——最新政治局会议房地产相关表述点评

建筑： 政治局会议提加力四稳，加强超常规逆周期调节

计算机：计算机低配情况有所改善，中央政治局会议强调人工智能发展

01 政策研究：处乱不惊、积极应对——4月政治局会议六大亮点

核心观点：4月政治局会议有六大亮点：一是充分认识关税冲击，明确指出“斗争”要求，积极应对外部不确定性。二是重提超常规逆周期调节，凸显政策力度和决心。三是货币政策显著发力，新设政策性金融工具和服务消费与养老再贷款。四是大力发展服务消费，表述由扩大服务消费调整为大力发展服务消费。五是再现活跃资本市场，“稳定”变“活跃”，政策呵护力度有望加强。六是地产政策仍显克制，坚持高质量发展与新发展模式。

一、充分认识关税冲击

针对4月以来美国持续对华加征关税的挑战，本次会议作出鲜明回应，明确指出“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。”。针对美国贸易战，中央定调强硬，表示“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事”，“以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性”。整体来看，中央对中美贸易战保持“以我为主”的战略定力，延续“不愿打也不怕打”的整体基调，为市场主体奠定信心。在后续政策走势上，也提出了明确的指向“同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。”后续中国或将加强与第三方国家的合作，共同反对美国的单边关税。

4月24日外交部发言人表示“中美没有就关税问题磋商或谈判，更谈不上达成协议”，特朗普政府近期主动释放对华贸易战的降温信号，特朗普声称美国同中方进行关税谈判时不会采取“强硬态度”，对华145%关税“将大幅下降”，美国财政部长贝森特表示眼下中美关税对峙僵局“难以为继”，并预计对华关税战“将在短时间内缓和”。整体来看，在半个多月的时间内，中国已经掌握贸易战的主动权，但是并不急于开展谈判，需要美方展现诚意，如主动降低关税等实质性措施。4月24日外交部发言人郭嘉昆指出，“这场关税战是由美方发起的，中方的态度是一贯的也是明确的：打，奉陪到底；谈，大门敞开。对话谈判必须是平等、尊重、互惠的。”

二、重提超常规逆周期

会议指出，“要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。”此前2024年12月政治局会议首次明确提出“加强超常规逆周期调节”，本次会议再次提及超常规逆周期调节，表明政策加码的力度和决心，进一步凸显政策框架的延续和升级。会议提出的“超常规逆周期调节”，不仅仅是简单的政策力度加码，更注重结构性引导与长期韧性培育的结合，聚焦“新质生产力”、“人工智能+”等战略领域。在当前美国掀起贸易战，外部发展环境压力较大的背景下，增量政策特别是内需政策加码加力，对于稳定市场信心和拉动宏观经济发展都具有重要意义，将逆周期调节与结构性改革深度融合，体现了中央政府的积极有为主动应对挑战。此外，会议提出“既定政策早出台早见效”“及时推出增量储备政策”，表明政策应对逻辑从被动储备转向主动发力抢跑。会议强调“全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”，既包括短期稳定资本市场、保就业，也涵盖新质生产力培育、金融市场建设等长期任务。

三、货币政策显著发力

本次会议明确提出“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。”“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并强调“设立服务消费与养老再贷款”。在总量层面，仍是维持适度宽松的货币政策，与12月政治局会议保持一致，二季度市场仍将维持偏宽松的流动性，不排除降准降息的可能性。在结构层面，重点攻坚突破，会议明确提出“设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，并首次将“服务消费与养老再贷款”纳入政策工具箱，这既是对“超常规逆周期调节”的深化，更是应对美国对华加征145%关税等外部冲击的主动布局。

具体来看，目前中央并未透露新型政策性金融工具的类型、规模、主导部门等具体细节，仍有一定的不确定性，需要跟进后续增量政策。2022年人民银行曾经发布类似的金融工具，成为政策性开发性金融工具，由人民银行支持国家开发银行、农业发展银行，进出口银行分别设立金融工具，用于补充重大项目资本金或为专项债项目资本金搭桥。更早之前还有专项建设基金和补充抵押贷款（PSL）。整体来看政策性金融工具的共性是为重要项目提供融资，资金规模普遍在数千亿级别，本次新型政策性金融工具可能也具有相似的规模和性质。设立服务消费与养老再贷款方面，目前仍有较大的不确定性，从表述来看，这类贷款是完全新设的。服务消费类再贷款此前并没有相关的先例，规模、利率和期限可能参照科技创新再贷款（2000亿元、1.75%、期限1年可展期两次）。养老再贷款方面，2022年4月29日中国人民银行、国家发展改革委决定在浙江、江苏、河南、河北、江西等五个省份开展“普惠养老专项再贷款”试点，养老再贷款可能是在普惠养老专项再贷款的基础上发展而来，新设立的再贷款项目。普惠养老专项再贷款试点额度为400亿元，利率为1.75%，期限为1年，可展期两次。预计养老再贷款铺开后，规模应大于普惠养老专项再贷款试点，规模可能达到千亿级别，利率和期限可能保持一致。整体来看，中央出台系列结构性货币政策，有利于消费、养老等重点领域集中突破。

四、大力发展服务消费

从会议表述来看，服务消费将成为后续消费刺激政策的重要抓手。去年12月中央经济工作会议在部署今年重点任务时提出“扩大服务消费”，而本次会议的表述为“大力发展服务消费”，这一措辞变化，彰显出决策层对服务消费提振经济作用的重视程度进一步提升。4月以来，中央也已发布多份服务消费相关政策文件，如4月7日商务部等12部门联合印发《促进健康消费专项行动方案》、4月9日商务部等9部门联合印发《促进家政服务消费扩容升级若干措施》、4月16日商务部等9部门联合印发《服务消费提质惠民行动2025年工作方案》等，多领域支持扩大优质服务供给。

从消费结构演变和国际经贸形势来看，服务消费既是内需增长的重要潜力点，也是应对外部冲击的有力抓手，具备双重战略价值。近年来，我国居民消费结构持续升级，服务消费占比稳步提高。2024年，我国居民人均服务性消费支出占人均消费支出的比重为46.1%，但与发达国家相比仍有较大增长空间，因此服务消费领域存在较大政策发力空间。此外，在中美关税战背景下，中国可能在涉及美国的服务贸易领域实施反制手段。根据美国商务部数据，2023年美国对华服务贸易顺差为265.7亿美元，美国在服务贸易方面占有显著优势。由于美国是中国服务贸易逆差的最大来源国，而中国是美国服务贸易顺差的最大贡献国，中国在应对美国商品贸易领域的升级举措时，在服务贸易方面具备一定的制衡能力。此时加大对国内服务消费的刺激力度，不仅能有效抵御外部冲击，还为国内相关服务产业结构升级带来契机。

此次会议还提出“新增服务消费再贷款”，这有望为相关企业提供更充裕的资金支持，降低其融资成本，进而激发市场活力，增加服务供给，满足居民日益增长的多样化服务需求。服务消费再贷款或将涉及餐饮、旅游、文化、体育健康服务等行业的企业，助力消费市场迎来新的增长高峰，增强消费对经济增长的基础性作用。

五、再现活跃资本市场

此次会议重新强调“活跃”资本市场，提出“持续稳定和活跃资本市场”。资本市场作为经济的“晴雨表”，其活跃度对于企业融资、居民财富增长以及宏观经济稳定至关重要。去年“924”一揽子增量政策推出后，资本市场成交额显著提升，去年四季度A股日均成交额为18529亿元，今年一季度A股日均成交额下滑至15246亿元，而4月至今的A股日均成交额进一步下滑至12579亿元，市场活跃度有明显下降。此次政治局会议重提活跃资本市场，传递出积极信号。一方面，这将有助于稳定投资者信心，吸引更多资金流入资本市场，提升市场的流动性和估值水平。另一方面，活跃的资本市场能够更好地发挥资源配置功能，为科技创新企业提供充足的资金支持，推动产业升级和经济结构调整。后续预计监管部门将出台一系列具体政策措施，如优化交易制度、加强投资者保护、鼓励长期资金入市等，切实推动资本市场持续稳定和活跃，为实体经济发展注入强劲动力。

六、地产政策仍显克制

会议提出的地产政策重点聚焦于城市更新与高品质住房供给。会议提出“加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势”。城市更新不仅能够改善居民居住条件，还能带动相关产业发展，成为拉动投资、促进消费的新增长点。加大高品质住房供给，契合居民对改善型住房的需求升级趋势，是房地产行业迈向高质量发展的必然要求。而整体房地产政策基调仍保持克制，并未出现大规模刺激措施的相关表态，这表明决策层坚持房地产高质量发展和构建新发展模式的决心不变，旨在通过稳扎稳打的政策推进，实现房地产市场的长期稳定健康发展。展望后续，随着各地因地制宜细化落实相关政策，城市更新行动有望加快推进，释放出可观的投资与消费潜力，进一步带动房地产市场的良性循环。同时，在构建房地产发展新模式进程中，预计会有更多关于高品质住房建设的标准规范、建立房屋全生命周期安全管理制度、优化核心城市限制性政策等配套政策陆续出台，引导行业向高质量、可持续方向稳健迈进，逐步实现房地产市场的供需新平衡。

风险提示：（1）既有政策落地效果及后续增量政策出台进展不及预期，地方政府对于中央政策的理解不透彻、落实不到位。（2）经济增速放缓，宏观经济基本面下行，经济运行不确定性加剧。（3）近期房地产市场较为波动，市场情绪存在进一步转劣可能，国际资本市场风险传染也有可能诱发国内资本市场动荡。（4）土地出让收入大幅下降导致地方政府债务规模急剧扩大，地方政府债务违约风险上升。（5）地缘政治对抗升级风险，俄乌冲突不断，国际局势仍处于紧张状态。

报告来源

证券研究报告名称：《处乱不惊、积极应对——4月政治局会议六大亮点》

对外发布时间：2025年4月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

胡玉玮 SAC 编号：S1440522090003

冯天泽 SAC 编号：S1440523100001

周之瀚 SAC 编号：S1440524090001

02 宏观：政策自有节奏——4月政治局会议解读

核心观点：此次政治局会议并未涉及到调整预算、出台大规模增量刺激政策的表述，强调既定政策“加紧实施”、“用足用好”，符合预期。主因当前既定政策还有大幅空间未用，没有必要安排增量政策。

下半年预计仍有增量财政政策，中央对外部冲击已有充分估计，明确“要强化底线思维，充分备足预案”，“根据形势变化及时推出增量储备政策”。出台的时间节点我们预计在三季度中后期，一是彼时当前财政空间或已充分使用，二则往年也有参考经验。

消费领域，提出“两新”政策扩围提质，未提加量，结构上扩向服务消费或是政策重点。房地产领域，提出“优化存量商品房收购政策”，未涉及增量表述。结构性货币政策工具支持科创、消费、外贸也是新看点，规模和效果仍待跟踪。

一、为什么没有调整预算，出台大规模增量刺激政策。

4月以来，美对我加征畸高关税，出口下行风险加大，市场期待增量对冲政策的出台，尤其是期待调整财政预算，增加赤字、专项债、特别国债规模。

但此次政治局会议在宏观政策方面的部署是加快推动既定政策的落实，强调“要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，并未安排新的财政弹药。

我们认为这是非常合理的，主要是因为即便二季度经济运行压力加大，也应由既定政策前置来对冲和覆盖，今年一季度社融口径政府债券净融资3.87万亿，不足全年新增13.86万亿政府债券计划的28%，1.3万亿超长期特别国债在4月24日也才首次发行，既定政策还有大幅空间未用，没有必要安排增量政策，既定政策提速即可。

二、下半年会不会有增量财政政策，我们预计确定性较高。

政治局会议对外部冲击是有充分估计的，会议强调“我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大”。在底线思维之下，也会提前做好政策预案并适时推出，会议明确“要强化底线思维，充分备足预案”，“根据形势变化及时推出增量储备政策，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面”。

增量政策出台的时间节点我们预计在三季度中后期，一是彼时当前财政空间或已充分使用，二则往年也有参考经验，2022年8月下旬国常会提出使用5000亿专项债结存限额，2023年10月人大常委会表决通过增发1万亿国债。

三、其他看点：重视服务消费，优化地产收储，新设结构性货币政策工具等

消费领域，此次会议提出 “两新”政策扩围提质，并没有提加量，因此补贴消费力度规模暂时不变，但结构上将扩围，重点商品补贴之后，未来扩向服务消费或是政策重点。会议强调“大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用”。

房地产领域，此次会议提出“优化存量商品房收购政策”，并未涉及具体增量表述，房地产股指盘中回落。

结构性货币政策工具方面，会议提出“创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等”，“设立服务消费与养老再贷款”。此前央行2025年第一季度例会就提到研究创设上述相关结构性货币政策工具，政治局会议后预计二季度有望落地，可跟踪规模与实施效果。

风险提示：

消费复苏的持续性仍存不确定性。今年以来，居民消费开始回暖，但恢复水平有限，未来延续低位震荡，还是能继续向常态化增速靠拢，仍需密切跟踪。消费如持续乏力，则经济回升动力受限。

地产行业能否继续改善仍存不确定性。本轮地产下行周期已经持续较长时间，当前出现短暂回暖趋势，但多类指标仍是负增长，未来能否保持回暖态势，仍需观察。

欧美紧缩货币政策的影响或超预期，拖累全球经济增长和资产价格表现。

地缘政治冲突仍存不确定性，扰动全球经济增长前景和市场风险偏好。

报告来源

证券研究报告名称：《政策自有节奏——4月政治局会议解读》

对外发布时间：2025年4月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

周君芝 SAC 编号:S1440524020001

王泽选 SAC 编号:S1440520070003

03 固定收益：政治局会议召开，债市后续怎么看？

核心观点：

4月政治局会议定调与市场预期基本一致，更加关注存量政策落实以及稳定市场预期，市场反应平淡。

展望后市，目前债市多空交织，延续震荡格局，收益率突破下行还需额外消息推动。中期来看，目前能见度较低，市场或先交易基本面转弱，收益率可能小幅走低但大幅趋势下行概率不大，此后或伴随中美贸易谈判实质性进展、财政发力等出现，收益率有望再转为上行。年内长期利率走势或继续维持宽幅震荡格局。

策略上，建议长端维持震荡思路，建议波段操作。此外，震荡市阶段推荐票息策略，目前债市风险不高，流动性预计总体平稳，推荐中短久期信用利差压缩策略，信用债久期可拉长至3年期附近。

1、政治局会议召开

4月政治局会议定调与市场预期基本一致，债市反应平淡。会议更加关注存量政策的落实以及稳定市场预期，这意味着增量政策出台虽确定性较高但时间上并非特别紧急而是见机抉择，具体分析如下。

会议对目前经济增长较为满意，但同时也关注外部冲击影响。会议提到“今年以来…各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振…同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。”

会议在贸易冲突方面坚定斗争，强调办好自己的事。会议提到“统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放…以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性…加快推动内外贸一体化…同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径…对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。”

会议继续正面引导市场预期，释放积极信号稳定微观主体信心。会议提到“要加紧实施更加积极有为的宏观政策…要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。”

会议在财政与货币方面延续之前定调，后续可关注结构性货币政策工具出台。会议提到“用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用…适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。”

会议在刺激内需方面关注服务消费，关注后续是否有财政或货币支持工具出台。会议提到“要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。”

2、后续债市展望

展望后市，关税政策落地仍在博弈中，但市场反应逐步钝化，后续市场关注贸易冲突、宽货币、宽财政节奏。

贸易摩擦方面，由于目前税率已经极高意味着短期内或已度过了最差的阶段，后续可能有边际缓和可能，关注双方谈判进展但短期内不建议过度乐观估计，此外中期内不排除中美向地缘、科技等领域延伸博弈，但预计这方面博弈对债市影响相对有限。货币宽松确定性强，但需要关注节奏与力度，特别是现在货币属于货币“推绳子”阶段，因此后续货币或更强调与财政配合，不排除后续宽货币与宽财政政策同时出台，这对债市的影响则更偏中性。

总结来看，目前债市多空交织，收益率突破下行还需要额外消息推动，目前延续震荡格局。中期来看，目前能见度较低，市场或先交易基本面转弱，收益率可能小幅走低但大幅趋势下行概率不大，此后或伴随中美关系缓和、财政发力等出现，收益率有望再转为上行。今年内长期利率走势或继续维持震荡格局。

策略上，维持长期利率震荡判断，建议波段操作，短期内中枢或在1.65%附近窄幅波动。此外，震荡市阶段推荐票息策略，目前债市风险不高，流动性后续或总体平稳，推荐中短久期信用利差压缩策略，信用债久期可拉长至3年期附近，资质可适当下沉。

风险提示：

超预期违约事件：违约事件无法预测，超预期的违约事件会对市场风险偏好造成冲击，可能会造成恐慌抛售与踩踏，使得估值上行，价格下跌。

政策不确定性：城投、地产以及民营企业融资环境受政策因素影响较大，隐债化解框架下城投一级发行仍严格，地产债券融资尚未完全修复，相应的对应政策大开大合概率较小，但若经济修复缓慢、货币传导淤堵、财政刺激对经济带动效果不明显，政策篮子仍有较多工具可以使用。

理财净值化对市场扰动加大：理财产品原来因为核算优势，可以抵御市场波动，随着理财净值化改造完毕，原来的“债市定海神针”变为“波动放大器”。若短期内债券收益率快速上行引发理财净值回撤，理财赎回出现仍会导致信用债、金融债遭到抛售，进一步加大价格跌幅，并形成负反馈。

报告来源

证券研究报告名称：《利率债:政治局会议召开，债市后续怎么看？》

对外发布时间：2025年4月25日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

曾羽 SAC编号：S1440512070011

谢一飞 SAC编号：S1440523070009

04 策略：震荡期延续，风格或转向成长

核心观点：4月政治局会议政策以稳为主，央行呵护资金面。4月政治局会议延续稳中求进总基调，首次将关税冲击明确定性为“国际经贸斗争”，会议将服务消费作为扩内需核心抓手，同时结构性货币政策发力，财政政策提速。房地产政策保持审慎克制，持续巩固房地产市场稳定态势。“稳就业”的篇幅明显变多，重点落在受关税影响较大的企业。总体看，4月政治局会议政策力度符合我们此前预期，正如我们在之前报告中强调的，投资者应持续关注后续政策，7月政治局会议可能是更关键的时点。

政策基调以稳为主，后发制人。4月政治局会议延续稳中求进总基调，突出“统筹国内经济工作和国际经贸斗争”的双轨思路，首次将关税冲击明确定性为“国际经贸斗争”，强调以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。会议未调整预算或推出大规模增量刺激，主因当前财政政策空间仍存，要求既定政策“加紧实施、用足用好”。会议在去年12月基础上再提“加强超常规逆周期调节”，明确将择时推出增量储备政策，强化底线思维。“常规政策加速执行+非常规工具储备”双重应对展现战略定力与战术灵活性的统一。

扩内需加码，强调服务消费。政治局会议将服务消费作为扩内需核心抓手，注重提高中低收入群体收入，首次创设服务消费与养老再贷款定向工具，“两新”政策规模和范围大概率进一步扩大。会议通过“两新”政策扩围提质与服务消费定向支持相结合，既着眼短期对冲外需压力，更注重培育消费升级新动能。

结构性货币政策发力，财政政策提速。货币政策明确提出创设新型结构性工具和服务消费再贷款等定向支持措施。总量层面维持降准降息预期，结构层面自2022年后首次重启政策性金融工具，支持方向从基建资金转向科技创新、消费促进和外贸稳定三大新领域。财政政策积极提速，强调“加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用”，这与年初以来专项债发行提速，以及近期披露的特别国债提前1个月发行的方案相吻合。

房地产政策保持审慎，持续巩固房地产市场稳定态势。会议明确“优化存量商品房收购政策”并加码城市更新行动，但未出台增量刺激措施。中央对地产形式的判断由此前两会、中央经济工作会议的“推动房地产市场止跌回稳”转变为本次的“持续巩固房地产市场稳定态势”。当前政策工具箱仍保留核心城市限购松绑、专项债用于土储等后手，反映决策层在房地产市场初现企稳背景下，坚持高质量发展与风险防范的平衡思路。

此外，稳外贸方面将“加快推动内外贸一体化”放在新质生产力之前，重点支持受关税冲击企业转型；资本市场首提“持续稳定和活跃资本市场”，提振市场信心；“稳就业”的篇幅明显变多，且置于“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期）首位，重点落在受关税影响较大的企业；科技领域延续强调“培育壮大新质生产力”，重点仍落在核心技术攻关、打造新兴支柱产业。

总体看，4月政治局会议政策力度符合我们此前预期，正如我们在之前报告中强调的：向后展望，预计5-6月有望看到更多货币政策和财政政策发力落地，叠加对等关税90天豁免到期、联储议息会议等，6-7月尤其是7月政治局会议可能是更关键的时点。

风险提示：（1）国内经济修复不足预期。居民收入预期未实质改善制约需求释放，地产投资回暖持续性存疑，若内需支持政策传导受阻，可能拖累企业盈利修复节奏；过于乐观的定价预期将会面临修正。（2）美国对华加征关税风险。美国对华关税加码风险尚未出清，美联储政策路径摇摆，降息预期反复冲击跨境资本流动，叠加地缘政治黑天鹅事件扰动，可能加剧风险资产定价波动。（3）美股市场波动超预期。若美国经济超预期恶化，或美联储宽松力度不及预期，可能导致美股市场出现较大波动，届时也将对国内市场情绪和风险偏好造成外溢影响。

报告来源

证券研究报告名称：《震荡期延续，风格或转向成长——建投策略周思考20250427》

对外发布时间：2025年4月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

夏凡捷 SAC 编号:S1440521120005

姚皓天 SAC 编号:S1440523020001

05 房地产：持续巩固稳定态势，政策落地值得期待——最新政治局会议房地产相关表述点评

政治局会议一方面肯定市场稳定态势，另一方面要求持续巩固。年初以来房地产市场止跌回稳的成效持续释放，全国商品房销售面积的同比降幅由2024年全年的-12.9%大幅收窄至一季度的-3.0%，一季度40个重点城市的新房成交面积同比增长6.0%，房地产市场已基本回归稳定。此次政治局会议对房地产行业会议提出持续巩固房地产市场稳定态势，一方面肯定市场稳定态势，另一方面要求持续巩固。此次政治局会议首提“四稳”（稳就业、稳企业、稳市场、稳预期），相较于2018年提出的“六稳”（稳就业、稳金融、稳外贸、稳外资、稳投资、稳预期），本次更加强调企业和市场稳定的重要性。房地产行业作为内需的重要组成部分，其稳定对整体市场的稳定有重要作用，也是政策持续重点支持方向。

前期政策有望加速落地。此次政治局会议强调了对包括城市更新、高品质住房供给、存量商品房收购在内的前期已有政策的推进，作为对房地产市场稳定态势的巩固手段。具体来看，住建部此前提出100万套以上的城中村和危旧房改造目标，有望通过专项借款、专项债等渠道提升资金支持力度，从而加速推进；住建部已发布的新《住宅项目规范》，将于5月1日落地实施，将有效推动高品质住房的建设供应；此前存量商品房收购中存在的价格与用途的堵点，也有望通过后续政策细节进行优化，如降低收购资金成本与拓宽收购后用途。

政策持续提供支持，房地产市场稳定态势有望持续巩固。

风险提示：房地产行业的风险主要在于销售及结转可能不及预期；物管行业的风险主要在于行业内竞争加剧导致外拓受阻及母公司交付可能不及预期两个方面。

报告来源

证券研究报告名称：《持续巩固稳定态势，政策落地值得期待——最新政治局会议房地产相关表述点评》

对外发布时间：2025年4月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

06 建筑：政治局会议提加力四稳，加强超常规逆周期调节

政治局会议指出要“加强超常规逆周期调节”，政策目标上在外部环境剧烈变化的情况下着力四稳，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。会议主要提到的加力方向有：1）财政上实施积极财政政策，加快专项债、特别国债的发行使用；2）化债上持续推进，加快解决地方政府拖欠企业账款问题；3）投资上加力实施城市更新行动，加力实施“两重”建设；4）地产上加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策。在上述政策方向下，我国政府投资力度有望加强，主要集中在城市更新与“两重”建设方向，地产市场稳定态势将持续巩固，建筑行业持续受益。

风险提示：1、施工进度受资金到位情况、自然条件等影响较大，有可能出现延误进而影响收入确认；海外工程建设进度还受当地政治、安全环境影响。2、房地产市场持续低迷可能对建筑企业造成多方面不利影响。房地产对建筑企业的影响主要体现在：1）当前土地市场低迷，地方政府土地出让收入较大幅度下滑，对基建资金来源造成不利影响；2）房地产市场持续低迷，商品房销售、开工较大幅度下滑，影响了房建企业的新增订单，而竣工面积下行，影响了装饰装修企业的订单，相关建筑子板块企业业务发展受不利影响；3）房地产企业的暴雷，对存在房地产企业应收款、房地产开发项目存货的建筑企业带来减值压力。3、新能源业务拓展可能不及预期。部分传统建筑企业布局新能源咨询、工程、运营等新领域，但该领域较为依赖政府资源及自身专业实力，可能存在拓展失败的风险。

报告来源

证券研究报告名称：《建筑行业周报（4.19-4.25）：政治局会议提加力四稳，加强超常规逆周期调节》

对外发布时间：2025年4月26日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

竺劲 SAC 编号:S1440519120002

SFC 编号:BPU491

曹恒宇 SAC 编号:S1440524080006

07 计算机：计算机低配情况有所改善，中央政治局会议强调人工智能发展

中央政治局会议召开，人工智能发展有望进一步强化。4月25日，习近平总书记主持中共中央政治局会议，分析研究当前经济形势和经济工作。其中，会议强调要培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业；持续用力推进关键核心技术攻关，加快实施“人工智能+”行动；大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。

同日，中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，为2018年10月31日后政治局第二次集体学习人工智能相关内容。会上，习近平总书记就人工智能基础理论、关键核心技术、产业发展、赋能应用和监管体制机制等方面做出重要部署：

1）理论和技术是人工智能创新突破的关键。习近平强调，人工智能领域要占领先机、赢得优势，必须在基础理论、方法、工具等方面取得突破。要持续加强基础研究，集中力量攻克高端芯片、基础软件等核心技术，构建自主可控、协同运行的人工智能基础软硬件系统。以人工智能引领科研范式变革，加速各领域科技创新突破。

2）人工智能创新需与产业数据深度融合。习近平指出，我国数据资源丰富，产业体系完备，应用场景广阔，市场空间巨大。要推动人工智能科技创新与产业创新深度融合，构建企业主导的产学研用协同创新体系，助力传统产业改造升级，开辟战略性新兴产业和未来产业发展新赛道。统筹推进算力基础设施建设，深化数据资源开发利用和开放共享。

3）强化人工智能监管，保障安全可靠。习近平指出，人工智能带来前所未有发展机遇，也带来前所未遇风险挑战。要把握人工智能发展趋势和规律，加紧制定完善相关法律法规、政策制度、应用规范、伦理准则，构建技术监测、风险预警、应急响应体系，确保人工智能安全、可靠、可控。

4）实现人工智能出海，强化南方国家技术能力建设。习近平强调，人工智能可以是造福人类的国际公共产品。要广泛开展人工智能国际合作，帮助全球南方国家加强技术能力建设，为弥合全球智能鸿沟作出中国贡献。推动各方加强发展战略、治理规则、技术标准的对接协调，早日形成具有广泛共识的全球治理框架和标准规范。

此外，习近平强调，人工智能作为新技术新领域，政策支持很重要。要综合运用知识产权、财政税收、政府采购、设施开放等政策，做好科技金融文章。推进人工智能全学段教育和全社会通识教育，源源不断培养高素质人才。完善人工智能科研保障、职业支持和人才评价机制，为各类人才施展才华搭建平台、创造条件。预计后续人工智能领域配套政策将持续出台，推动产业规模化发展。

总结：25Q1计算机机构重仓持股比例环比提高0.35pct，连续五季度低配，仍低于近三年历史平均水平，但已呈现好转趋势。4月25日，习近平总书记主持中共中央政治局会议，强调要持续用力推进关键核心技术攻关，加快实施“人工智能+”行动。同时，中共中央政治局就加强人工智能发展和监管进行第二十次集体学习，习近平总书记就人工智能基础理论、关键核心技术、产业发展、赋能应用和监管体制机制等方面做出重要部署，有望推动产业规模化发展。

风险提示：（1）宏观经济下行风险：计算机行业下游涉及千行百业，宏观经济下行压力下，行业IT支出不及预期将直接影响计算机行业需求；（2）应收账款坏账风险：计算机多数公司业务以项目制签单为主，需要通过验收后能够收到回款，下游客户付款周期拉长可能导致应收账款坏账增加，并可能进一步导致资产减值损失；（3）行业竞争加剧：计算机行业需求较为确定，但供给端竞争加剧或将导致行业格局发生变化；（4）国际环境变化影响：国际贸易摩擦加剧，美国不断对中国科技施压，对于海外收入占比较高公司可能形成影响。

报告来源

证券研究报告名称：《周报25年第15期：计算机低配情况有所改善，中央政治局会议强调人工智能发展》

对外发布时间：2025年4月27日

报告发布机构：中信建投证券股份有限公司

本报告分析师：

应瑛 SAC 编号:S1440521100010

SFC 编号:BWB917

中共中央政治局召开会议　

分析研究当前经济形势和经济工作

中共中央总书记习近平主持会议

中共中央政治局4月25日召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。中共中央总书记习近平主持会议。

会议认为，今年以来，以习近平同志为核心的党中央加强对经济工作的全面领导，各地区各部门聚力攻坚，各项宏观政策协同发力，经济呈现向好态势，社会信心持续提振，高质量发展扎实推进，社会大局保持稳定。同时，我国经济持续回升向好的基础还需要进一步稳固，外部冲击影响加大。要强化底线思维，充分备足预案，扎实做好经济工作。

会议指出，要坚持稳中求进工作总基调，完整准确全面贯彻新发展理念，加快构建新发展格局，统筹国内经济工作和国际经贸斗争，坚定不移办好自己的事，坚定不移扩大高水平对外开放，着力稳就业、稳企业、稳市场、稳预期，以高质量发展的确定性应对外部环境急剧变化的不确定性。

会议强调，要加紧实施更加积极有为的宏观政策，用好用足更加积极的财政政策和适度宽松的货币政策。加快地方政府专项债券、超长期特别国债等发行使用。兜牢基层“三保”底线。适时降准降息，保持流动性充裕，加力支持实体经济。创设新的结构性货币政策工具，设立新型政策性金融工具，支持科技创新、扩大消费、稳定外贸等。强化政策取向一致性。

会议指出，要提高中低收入群体收入，大力发展服务消费，增强消费对经济增长的拉动作用。尽快清理消费领域限制性措施，设立服务消费与养老再贷款。加大资金支持力度，扩围提质实施“两新”政策，加力实施“两重”建设。

会议强调，要多措并举帮扶困难企业。加强融资支持。加快推动内外贸一体化。培育壮大新质生产力，打造一批新兴支柱产业。持续用力推进关键核心技术攻关，创新推出债券市场的“科技板”，加快实施“人工智能+”行动。大力推进重点产业提质升级，坚持标准引领，规范竞争秩序。

会议强调，要坚持用深化改革开放的办法解决发展中的问题。加快全国统一大市场建设，扎实开展规范涉企执法专项行动。加大服务业开放试点政策力度，加强对企业“走出去”的服务。同国际社会一道，积极维护多边主义，反对单边霸凌行径。

会议指出，要持续用力防范化解重点领域风险。继续实施地方政府一揽子化债政策，加快解决地方政府拖欠企业账款问题。加力实施城市更新行动，有力有序推进城中村和危旧房改造。加快构建房地产发展新模式，加大高品质住房供给，优化存量商品房收购政策，持续巩固房地产市场稳定态势。持续稳定和活跃资本市场。

会议强调，要着力保民生。对受关税影响较大的企业，提高失业保险基金稳岗返还比例。健全分层分类的社会救助体系。加强农业生产，稳定粮食等重要农产品价格。巩固拓展脱贫攻坚成果同乡村振兴有效衔接。持续抓好安全生产和防灾减灾等各项工作。

会议指出，要不断完善稳就业稳经济的政策工具箱，既定政策早出台早见效，根据形势变化及时推出增量储备政策，加强超常规逆周期调节，全力巩固经济发展和社会稳定的基本面。

会议强调，要加强党对经济工作的全面领导，鼓励党员干部迎难而上、主动作为，树立和践行正确政绩观。认真开展深入贯彻中央八项规定精神学习教育，以作风建设新成效开创高质量发展新局面。

会议还研究了其他事项。

（新华社北京4月25日电）

来源：新华社

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