五粮液三季报暴雷！一场白酒巨头的“中年危机”

摘要：营收、利润“腰斩”（欢迎关注杠杆游戏）

撰文｜杆姐&编辑｜爱丽丝

浓香型“白酒之王”五粮液，正迎来史上最冷的一个秋天。

10月底，宜宾五粮液股份有限公司发布了2025年三季报：第三季度营收同比跌52.66%；归母净利同比降65.62%。

这样的数据，对于一家常年稳居白酒行业第二把交椅、被视为“浓香之王”的巨头而言，堪称“断崖”。

更值得注意的是，这并非孤立的“意外”，纵观其他白酒企业三季报，大部分寒意彻骨。中国白酒的黄金时代，是否已然落幕？

先看整体业绩。如文初杠杆游戏提到的，三季度单季，五粮液营收约81.74亿元，比去年同期少了52.66%；归母净利润约 20.19 亿元，同比少了65.62%。

财报里说的原因很明确：一是白酒行业正处于深度调整期，二是市场上的有效需求没恢复好；净利润降得更多，还因为公司为了应对市场变化，加大了投入。

值得玩味的是这个“有效需求没恢复好”。啥是有效需求？要从三个方面来看。

一方面政策端：2025年5月修订的《党政机关厉行节约反对浪费条例》，将禁酒范围扩展至所有含酒精饮料，直接压缩高端白酒的政务消费空间。所以你看茅台今年也涨不动了，当然比五粮液的直接腰斩情况要好。

另一方面是经济端：商务宴请作为高端酒核心场景，受宏观经济环境影响持续收缩；

最后是人群端：消费代际断层加剧，18-30岁人群白酒消费少，果酒、低度酒等品类分流明显，高端白酒基本盘面临萎缩。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

1-9月整体来看，五粮液营收约609.45 亿元，比去年同期少10.26%；归母净利润约215.11 亿元，同比少13.72%，基本每股收益5.542 元，同比少13.72%。

从上图可以看到，2025年前三季度五粮液的业绩情况其实都不是很乐观，但第三季度下滑更明显，这一下滑幅度在该司近10年里都是罕见的。

2、

如果说外部环境是诱因，那么五粮液内部长期积累的矛盾，则是导致此次业绩“断崖”的根本原因。

长期以来，五粮液的增长在很大程度上依赖于向渠道压货的模式。

在行业上行周期，这种模式可以迅速做大营收，但在行业转入下行调整期时，其弊端便暴露无遗。

2025年三季度末，五粮液的库存存货仍处于历史高位：存货账面价值175.41亿元，虽较年初略有下降，但绝对数额依然庞大。去库存是五粮液乃至整个行业当前最紧迫、最艰难的任务。

巨量库存如同一座“堰塞湖”，高悬在所有经销商的头顶，并直接导致了最致命的问题——价格倒挂。

所谓价格倒挂，即产品的市场批发价（批价）低于经销商从厂家拿货的出厂价。当经销商卖一瓶亏一瓶时，其打款提货的意愿自然降至冰点，进而影响整个渠道的信心和现金流。

财务上的体现就是，五粮液的合同负债（经销商预付款）在报告期内缩水了，从去年同期的116.90亿元降至92.68亿元，降幅约20.72%。

面对这颗即将引爆的“炸弹”，五粮液管理层在2025年第三季度采取了堪称“雷霆”的手段——主动、坚决地控制对渠道的发货量。这正是导致该季度营收同比腰斩的直接原因。

五粮液试图通过短期的剧痛，来换取价格体系的稳定和渠道信心的回归，为未来的轻装上阵创造条件。

除了库存危机这一“急性病”，在杠杆游戏看来，五粮液还面临着品牌力方面的“慢性病”。相比于茅台强大的品牌护城河和清晰的产品矩阵，五粮液在品牌高端形象的维护和核心价值的传导上仍有提升空间。

多年来，“普五”之外的系列酒品牌繁杂，部分子品牌（如五粮醇、五粮春等）定位与主品牌存在模糊地带，甚至在一定程度上稀释了五粮液的品牌价值。

此外，过去几年管理层的变动也引发了市场对其战略连续性和稳定性的担忧。

3、

行业整体来看，如前面杠杆游戏提到的，五粮液的“滑铁卢”并非个例，只是它体量更大，跌幅更深。

实际上，前三季度白酒上市公司业绩呈现普跌态势。除了五粮液，还有泸州老窖、洋河股份、古井贡酒、今世缘、舍得酒业、老白干酒、口子窖、水井坊、金徽酒都是营收、利润双降。这里面营收、净利润跌幅最大的是水井坊，分别达-38.01%、-71.02%。

第三季度单独来看，五粮液为跌幅最大，净利润跌幅最大的则是洋河股份，同比-152.18%，直接干成了亏损，当季亏损3.69亿元。

图表来源｜东方财富（特此感谢）

对于行业未来，多数机构认为调整期将延续至2026年。据中国酒业协会联合毕马威发布的《2025中国白酒市场中期研究报告》显示，2025年是白酒行业转型升级的关键期，短期面临库存消化、需求疲软等压力。

中信证券表示，白酒行业当前正处于过去三十年以来第三轮大周期的筑底阶段。从资本市场角度看，白酒板块的神话正在褪色，企业转型升级可能是行业回归理性的开始。

那么问题来了：你敢抄底吗？

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