当前时点至明年初，建议仍重点关注大盘成长风格

市场回顾

上周A股和港股市场主要宽基指数涨多跌少。沪指震荡调整，全周市场交投活跃，量能均超1.7万亿元，周一及周五更是站上两万亿。

图1：A股重要指数上周涨跌幅

数据来源：choice，日期截至2025年12月12日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

从申万一级行业来看，通信、国防军工和电子表现较好，煤炭、石油石化和钢铁表现相对一般。

图2：申万一级行业上周涨跌幅

数据来源：choice，日期截至2025年12月12日，指数过往业绩不预示其未来表现，投资须谨慎

市场资讯

1.中央经济工作会议在北京举行，定调明年经济工作，强调要继续实施更加积极的财政政策，保持必要的财政赤字、债务总规模和支出总量，重视解决地方财政困难。要继续实施适度宽松的货币政策，灵活高效运用降准降息等多种政策工具。会议确定8方面重点任务，提出要优化“两新”政策实施，清理消费领域不合理限制措施。推动投资止跌回稳，适当增加中央预算内投资规模。坚持创新驱动，深化拓展“人工智能 ”。深入整治“内卷式”竞争。加快新型能源体系建设，扩大绿电应用。倡导积极婚育观，努力稳定新出生人口规模。着力稳定房地产市场，因城施策控增量、去库存、优供给，鼓励收购存量商品房重点用于保障性住房等。多措并举化解地方政府融资平台经营性债务风险。

2.中国11月金融数据出炉。据央行初步统计，前11个月，人民币贷款增加15.36万亿元；社会融资规模增量累计为33.39万亿元，超去年全年，比上年同期多3.99万亿元。11月末，M2同比增长8%，M1同比增长4.9%，社融存量同比增长8.5%，人民币贷款余额同比增长6.4%。普惠小微贷款、制造业中长期贷款、科技贷款增速持续高于全部贷款增速。

3.国家统计局公布数据显示，中国11月CPI同比上涨0.7%，创2024年3月以来最高；核心CPI同比上涨1.2%，涨幅连续3个月保持在1%以上。CPI环比下降0.1%，主要受服务价格季节性下降影响。11月PPI环比上涨0.1%，连续两个月上涨，高基数下同比降幅扩大至2.2%

4.央行12月15日将开展6000亿元6个月期买断式逆回购操作，操作量较本月到期量增加2000亿元，为连续第四个月加量续作。权威专家详解央行流动性管理“新范式”表示，我国流动性工具体系已较为完整，基本覆盖了国际通行的流动性工具范围。

5.金融监管总局正式发布《商业银行托管业务监督管理办法（试行）》。与征求意见稿相比，《办法》有较大幅度修改，包括新增对商业银行托管非标准化产品的能力要求、新增禁止“为托管产品垫付资金、提供流动性支持或融资承诺”等。

6.国际货币基金组织（IMF）表示，尽管面临多重冲击，中国经济仍展现出显著韧性，预计中国经济在2025年和2026年将分别增长5.0%和4.5%。相较10月《世界经济展望》，上述预测值分别上调了0.2个和0.3个百分点。

7.“多晶硅产能整合收购平台”正式落地，未来相关企业规划保留的硅料产能不会超过150万吨。中国光伏行业协会表示，平台拟实行“承债式收购 弹性封存压产能”的双轨模式运行，探索整治全行业“内卷式”恶性竞争问题。

8.市场监管总局就《汽车行业价格行为合规指南》征求意见。文件明确了从整车到零配件生产、从定价策略到销售行为各环节的价格合规要求，并着力规范新车销售环节未按规定明码标价、虚假促销等突出问题。

9.12月15日起，深证成指、创业板指、深证100、创业板50等深市指数样本调整将生效。根据此前公告，深证成指将更换17只样本股，调入主板公司7家、创业板公司10家；创业板指将更换8只样本股；深证100将更换7只样本股，调入主板公司4家、创业板公司3家；创业板50将更换5只样本股。其中，深证成指调入德明利、沃尔核材、拓维信息等，创业板指调入双林股份、常山药业、富临精工等，深证100调入藏格矿业、国货航、东山精密等，创业板50调入常山药业、菲利华、协创数据等。

10.磷酸铁锂行业正掀起一波密集的提价浪潮。多家产业链企业透露，头部厂商已开始向客户发出明确的涨价通知。一家主要厂商已明确2026年起全系列磷酸铁锂产品加工费将统一上调。在行业普遍亏损背景下，行业协会正积极推动系统性解决方案。

11.四部门发布《老年护理服务能力提升行动方案》提出，到2027年，老年护理资源有效扩容，覆盖机构、社区、居家的老年护理服务体系逐步完善。要扩大“互联网+护理服务”覆盖面，鼓励人工智能等技术在老年护理、健康管理等领域的应用。

12.据央视网，中国AI“加速跑”迈入应用爆发期。截至10月，AI应用的数量达到657个，同比增长61.8%，移动端用户规模突破7亿。目前，我国人工智能产业规模已突破9000亿元，企业数量超过6000家。

13.国内减重药即将迎来“白菜价”。据第一财经，随着礼来的替尔泊肽将于2026年纳入医保，以及诺和诺德的司美格鲁肽在中国的核心专利即将到期，业内人士预计，国内减重药价格战即将打响。截至目前，已有8款国产司美格鲁肽获上市受理。

14.美国与日本、韩国、澳大利亚等8国签署一项协议，维护稀土供应链的安全，确保发展人工智能技术不依赖中国。外交部发言人对此回应表示，各方应该遵守市场经济和公平竞争原则，共同维护全球产供链稳定。

15.印度内阁批准煤炭库存过剩的发电厂出口煤炭。印度内阁当天出台的新政策规定，印度国内拥有煤炭配额的发电厂最多可出口其配额的50%，并可在集团公司间灵活调配使用煤炭。印度内阁当天还批准，通过商业竞拍的煤炭资源可广泛用于工业用途。

16.受AI数据中心需求激增、矿端供应受限及美国外铜源紧张影响，国际铜价逐步逼近12000美元大关。今年以来，铜价累计上涨超30%，有望创下2009年以来最大年度涨幅。麦格理预测2024年全球铜需求达2700万吨，同比增长2.7%，其中中国需求增幅为3.7%。

17.世界黄金协会最新数据显示，11月全球实物黄金ETF流入达52亿美元，已连续六个月实现流入。截至11月底，资产管理总规模增至5300亿美元，环比增长5.4%；总持仓上升1%至3932吨，均创新高，今年全球黄金ETF流入总量有望创下历史最佳年度表现。

18.纳斯达克公司宣布：纳斯达克100指数重新调整，自12月22日起生效。6家公司即将被纳入纳斯达克100指数。分别是艾尼拉姆制药公司、费罗维亚集团、英斯梅德公司、单片电源系统公司、希捷科技控股有限公司和西部数据公司。而有6家被移出，百健公司（Biogen）、CDW公司、格芯公司、露露乐蒙、安森美半导体和交易台公司（The Trade Desk）。

19.上周美联储货币政策委员会（FOMC）会后公布，降息25个基点，将联邦基金利率目标区间下调至3.50%~3.75%。这是美联储继9月17日、10月29日降息后年内的第三次降息，幅度均为25个基点。会议投票为9票赞成、3票反对，部分委员主张维持利率不变或更大降幅。会议声明指出经济温和扩张，就业增长放缓、失业率小幅上升，通胀仍处高位，委员会关注双重使命的双向风险。为维持银行体系流动性充足，自12月12日起启动每月约400亿美元的短期国债购买计划。美联储点阵图预测显示在2026年和2027年各有一次25个基点的降息。

20.美国总统特朗普正式签署行政令，为人工智能制定美国联邦政府监管“单一规则”，限制各州监管人工智能的权力，并阻止各州现有相关法律的执行。行政令还指示联邦政府对那些出台“被认为会损害美国全球人工智能领先地位”的州提起诉讼。

市场展望

中金公司

2026年将是“十五五”时期第一年，政治局会议与中央经济工作会议关于经济政策的表述较为积极，后续关注政策落实情况、以及对经济基本面的影响。

受益于国际货币秩序重构与上市公司业绩改善，2025年A股市场表现较好。

展望后市，我们认为在中外流动性宽松周期共振的背景下，A股市场估值相对合理，AI科技革命与能源革命支撑部分产业需求，上市公司业绩改善助力市场震荡上行趋势延续。

本次会议化解风险部分，关于地产政策的表述较多，超出市场预期，地产链相关领域可能受到阶段性关注。

当前时点至明年初，我们建议仍重点关注大盘成长风格，明年一季度关注更持续的风格切换可能性。

华金证券

可能进一步推动春季行情开启。

（1）分子端：中央经济工作会议可能提振经济和盈利修复预期。一是稳增长政策继续发力预期可能上升，社零和投资增速可能回升。二是财政政策发力、反内卷政策实施可能提振盈利回升预期。

（2）流动性：会议可能进一步提升短期流动性宽松的预期。一是美联储如期降息，且明年仍有降息空间，海外流动性宽松下对人民币汇率掣肘减轻。二是会议提出灵活高效运用降准降息等多种政策工具，在当前经济增长压力较大的背景下，央行短期可能进一步降准降息。

（3）风险偏好：政策定调积极提振市场情绪。

对行业配置的影响：TMT、机械、有色金属、化工、军工、电新、新消费、教育等行业可能受益。

（1）创新驱动相关的TMT、机械、军工等行业可能受益。一是会议提出坚持创新驱动、实施新一轮重点产业链高质量发展行动、深化拓展“人工智能+”；二是与创新驱动相关的TMT，与产业链高质量发展相关的机械、军工，与人工智能相关的TMT、机械等行业可能受益。

（2）“双碳”相关的有色金属、化工、电新等行业可能受益。

（3）商贸零售、食品、社服等新消费相关的行业可能受益。

（4）育儿、教育等行业可能受益。

来源：wind资讯、《上海证券报》《中国基金报》、各大券商研报

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